贵金属周报（黄金与白银）：特朗普“大而美”法案正式生效，新一轮关税谈判“风暴”来袭

新一轮关税谈判“风暴”来袭2025年07月16日宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银1.关税&贸易谈判：由于特朗普宣布更多关税信函后避险情绪升温，利多贵金属。不过，目前市场尚未对美国8月实施的新关税措施作出剧烈反应，各国与美国仍处于谈判磋商阶段，政策落地尚存变数：美财长宣称美中双方谈判“态势良好”；特朗普称对墨西哥、欧盟征收30%关税；欧盟推迟对美关税反制措施至8月初，准备对720亿欧元美国商品征收反制关税；特朗普威胁俄罗斯，称其在50天内无法达成俄乌冲突协议，将对俄罗斯征收100%二级关税。美联储古尔斯比称最新的关税威胁可能会推迟降息。2.经济数据：美国6月整体CPI年率升至2.7%，为2月以来新高，符合市场预期，月率录得0.3%，为1月以来新高，符合市场预期；核心CPI年率升至2.9%，为2月以来新高，不及预期的3%，但较上月的2.8%小幅上升，月率录得0.2%，不及市场预期的0.3%。数据整体对贵金属的影响较小。3.地缘政治：巴勒斯坦官员称新一轮加沙停火谈判濒临崩溃；美媒称美国及其盟友将8月底定为达成伊核协议的最后期限；美国总统特朗普计划周内就俄罗斯问题发表“重大声明”。地缘政治的不确定性仍将支撑贵金属。 黄金和白银投资策略：特朗普“大而美”法案的正式生效，虽然短期可能使贵金属价格承压，但中长期来看，随着美国财政赤字的扩大，若经济增速放缓且通胀高企，贵金属的抗通胀属性将日益凸显；而且法案引发的债务扩张将加剧市场对美元信用的担忧，全球央行持续购黄金以替代美元储备，加之贸易摩擦的突发性与反复性和地缘政治的不确定性，都长期支撑着金价。对于白银而言，从供需格局来看，光伏用银边际转弱程度有限，银价运行中枢的上升对其投资需求形成支撑，白银将继续维持供不应求的格局。在宏观与产业双重驱动的背景下，白银价格有望再突破。关键交易点位：伦敦金：支持位[3310, 3275]，压力位[3400, 3430]；沪金：支持位[765, 770]，压力位[785, 800]；伦敦银：支持位[37.3, 37.5]，压力位[39, 40]；沪银：支持位[9040, 9100]，压力位[9267，9450]。风险提示：本周重点关注7月17日美国商务部公布的6月零售销售月率，美国至7月12日当周初请失业金人数，美联储公布经济状况褐皮书。 美国未偿公共债务总额（十亿美元）公众持有的债务总额政府内部持有的债务总额“大而美法案”的通过推高债务上限，根据法案内容，未来十年内，美国联邦政府的财政赤字预计将增加约4.1万亿美元，其中减税是最大贡献项，十年合计增加赤字4.4万亿美元，若考虑部分减税措施在2028年到期后延长的可能性，赤字规模可能进一步扩大至5.4万亿美元。“大而美法案”通过推高债务上限数据来源：WIND，宏源期货研究所-400000000000.00-300000000000.00-200000000000.00-100000000000.000.00100000000000.00200000000000.00300000000000.00400000000000.00500000000000.00600000000000.001月2月3月4月第一季美国国债季度净发行量（美元）2019年2021年 0.0000500000.00001000000.00001500000.00002000000.00002500000.00003000000.00003500000.00004000000.00004500000.00002015-07-222015-09-222015-11-222016-01-222016-03-222016-05-222016-07-222016-09-222016-11-222017-01-222017-03-222017-05-222017-07-222017-09-222017-11-222018-01-222018-03-222018-05-222018-07-222018-09-222018-11-222019-01-222019-03-222019-05-222019-07-222019-09-222019-11-222020-01-222020-03-222020-05-222020-07-222020-09-222020-11-222021-01-222021-03-222021-05-222021-07-222021-09-222021-11-222022-01-222022-03-222022-05-222022-07-222022-09-222022-11-222023-01-222023-03-222023-05-222023-07-222023-09-222023-11-222024-01-222024-03-22联储银行储备金余额隔夜逆向回购协议规模美国财政部一般账户美国流通中的货币美国金融市场流动性截止7月9日，美联储银行准备金余额为3.34万亿美元较上周增加，隔夜逆回购协议规模为6097亿美元较上周减少，美国财政部现金账户为3110亿美元较上周减少。美财政部计划重建现金储备计划，但不会引发“供给冲击”。美国财政部宣布，计划在7月底前将财政总账户的现金储备从7月3日的约3130亿美元增至5000亿美元，预计9月达到与现金余额政策一致的水平，即约8500亿美元。这一目标与此前预测一致，但重建节奏更为缓和。美联储日度隔夜逆回购规模为6097亿美元数据来源：WIND，宏源期货研究所 截止7月9日，美联储对商业银行再贴现贷款为76.04亿美元较上周减少，对商业银行季节性贷款为0.31亿美元较上周减少；对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且已经降至0亿美元。数据来源：WIND，宏源期货研究所 6月调查显示，消费者对未来一年物价上涨的中位数预期连续第二个月下降，从3.2%降至3%，创五个月新低；三年和五年期通胀预期分别维持在3%和2.6%不变。一年期通胀预期曾从1月的3%升至4月的3.6%，但近期对物价压力的不确定性在短期和中期预期中有所下降。美国6月整体CPI年率升至2.7%，符合市场预期，月率录得0.3%，符合市场预期；核心CPI年率升至2.9%，不及预期的3%，但较上月的2.8%小幅上升，月率录得0.2%，不及市场预期的0.3%。数据来源：WIND，宏源期货研究所 “大而美”法案推升美国中长期国债收益率“大而美”法案导致的债务供给激增与期限溢价上升，未来十年美国政府净发债规模的预计增加，叠加私人部门融资需求，可能推动十年期美债收益率较基准情景上升50至80个基点。这一债务供给压力将加剧投资者对美国债务可持续性的担忧，导致10年期美债期限溢价从当前的0.5%反弹至1%以上，进一步推高中长期利率。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:30年数据来源：WIND，宏源期货研究所 “大而美”法案通过财政扩张与通胀预期升温，直接制约美联储的降息空间，使其货币政策陷入“抗通胀”与“稳增长”的两难。截止7月11日，美国tips10收益率为2.06，仍保持相对平稳状态。数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国10年与2年(3个月)期国债收益率差值0.53%（0.01%）且环比有所上升(不变)。由于投资者对美国债务可持续性的担忧加剧，使预期10年期美债期限收益率推高。数据来源：WIND，宏源期货研究所 数据来源：WIND，宏源期货研究所截止7月4日，美国金融研究办公室OFR金融压力指数为-1.796较上周（-1.912）有所上升，其中信用、安全资产、股票估值环比均有所下降，波动性环比有所上升。 数据来源：WIND，宏源期货研究所美国商业银行贷款和租赁额周率环比上升-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2023-08-092023-09-092023-10-092023-11-092023-12-092024-01-092024-02-092024-03-092024-04-092024-05-092024-06-092024-07-092024-08-092024-09-092024-10-092024-11-092024-12-092025-01-092025-02-092025-03-09美国所有商业银行贷款和租赁额周率工商业贷款房地产贷款房地产贷款之住宅房地产贷款之商业消费贷款消费贷款之信用卡消费贷款之车贷所有其他贷款和租赁截止7月2日，美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.27%，其中工商业贷款、商业地产贷款、购车消费贷款周率分别为0.98%、0.11%和-0.29%，其中购车消费贷款周率环比下降。 数据来源：WIND，宏源期货研究所截止7月8日，美国红皮书指数当周同比上涨了5.90％（高于前值4.9%，美国红皮书指数自2005年至2025年平均为3.71％），反映美国消费支出水平依然强势。 美国:联邦基金目标利率美国:15年期抵押贷款固定利率美国:30年期抵押贷款固定利率截止7月9日，美国15年（30年期）抵押贷款固定利率分别为5.86%（6.72%）较上周有所上升（上升），使美国MBA抵押贷款申请活动指数较上周上升至281.60点，上升9.4%。美国5月成屋销售总数年化403万户，高于预期的395万户，前值为400万户；5月成屋销售环比上涨0.8%，预期为下跌1.3%，前值为下跌0.5%。美国MBA抵押贷款申请活动指数有所上升0.0000200.0000400.0000600.0000800.00001000.00001200.00001400.0000美国:MBA抵押贷款申请活动指数:季调:当周值数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国至7月5日当周初请失业金人数22.7万人，预期23.5万人，前值由23.3万人修正为23.2万人。美国申请失业金的人数在连续第四周下降后，已降至两个月来的最低水平（这一数据是在包括独立日假期在内的这段时间内统计得出的）；续请失业金人数在上周上升至197万人，仍是自2021年底以来的最高水平。美国6月非农部门新增就业14.7万人，失业率为4.1%，环比下降0.1个百分点。数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国与德国（日本）中长期国债收益率差值有所上升（降低）“大而美法案”的通过，使得投资者对美国债务可持续性的担忧加剧，从而推升了长期美国国债收益率。截止7月14日，美国国债10年期收益率上升至4.43%。德国10年期国债收益率上升至2.7%（投资者消化了美国总统特朗普宣布从8月1日起对欧盟进口征收30%关税后重新升级的贸易紧张局势），日本的10年期政府债券收益率升至1.595%（7月20日上议院选举之前，人们对扩大财政支出的预期日益增长），美国与德国（日本）10年期国债收益率差值有所上升（降低）。美国与德国2年期国债收益率差值美国与德国5年期国债收益率差值美国与德国10年期国债收益率差值数据来源：WIND，宏源期货研究所0.0001.0002.0003.0004.0005.0006.0002020-07-292020-08-292020-09-292020-10-292020-11-292020-12-292021-01-292021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-30202