投资逻辑
创新药仍是投资主线。全球MNC面临专利悬崖，积极寻找大单品潜力创新药BD合作。重点关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线。关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。
药品板块
- 创新药景气加速向上，头部Pharma产品出海提速：恒瑞医药与GSK达成合作，涉及PDE3/4抑制剂（COPD适应症）在内的12个创新项目，首付款达5亿美元，潜在里程碑付款120亿美元。石药集团与Madrigal就口服GLP-1受体激动剂达成协议，将获得1.2亿美元预付款，最高19.55亿美元里程碑付款。
- 小核酸药物在慢病领域潜力已现：诺华PCSK9（siRNA）销售额5.55亿美元，同比+66%；AlnylamRNAi疗法Amvuttra销售额4.92亿美元，同比+114%。关注国内小核酸药布局领先的药企。
医疗器械
- 集采工作常态化推进，创新产品商业化持续落地：国家组织高值医用耗材联合采购办公室开展药物涂层球囊类及泌尿介入类医用耗材产品信息集中维护工作，预计相关产品将纳入2025年国家组织医用高值耗材带量采购。
- 西门子医疗多通道与多核成像功能7T高场磁共振成像系统通过国内创新通道获批。
生物制品
- 赛诺菲公布25Q2业绩，COPD驱动Dupixent销售额持续增长：25Q2实现全球销售额99.94亿欧元，按固定汇率计算增长10.1%。度普利尤单抗（Dupixent）二季度实现销售额约38亿欧元，同比增长21.1%。赛诺菲还布局有多款针对COPD的在研新药。
医疗服务及消费医疗
- 育儿补贴政策不断加码，有望促进IVF需求释放：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《育儿补贴制度实施方案》，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴。
医美
- 高德美25H1业绩超预期，全年销售预期上调：上半年实现营收24.48亿美元（同比+12.2%），净利润为5.55亿美元（同比+9.5%）。公司上调2025年全年净销售额增长指引至12%-14%。
中药
- 关注产业重要合作，促进创新成果转化：博瑞医药与华润三九就BGM0504注射液项目签订合作研发协议，华润三九将获得BGM0504注射液在中国大陆地区的排他性合作开发权利和独占性商业化权利。
投资建议
继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时建议关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。
重点标的
科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、恒瑞医药、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、新产业、安图生物、固生堂等。
风险提示
汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。
