Robinhood（HOOD）FY25Q2业绩点评及业绩会纪要

证 券 研 究 报告 Robinhood（HOOD）FY25Q2业绩点评及业绩会纪要 会议时间：2025年7月31日 会议地点：线上 25Q2业绩同比增长强劲，产品创新提速 ❖事项：美国时间2025年7月30日，Robinhood发布2025Q2季度报告，并召开业绩说明会。2025Q2，公司实现营业总收入9.89亿美元（YoY+45%），净利润3.86亿美元（YoY+105%）。 华创证券研究所 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❖评论： 1、业绩总览 1）总收入：25Q2公司实现营业总收入9.89亿美元（YoY+45%），其中：①交易佣金收入5.39亿美元（YoY+65%），主要驱动力为：期权收入2.65亿美元（YoY+46%），Crypto收入1.6亿美元（YoY+98%），股票收入0.66亿美元（YoY+65%）。②净利息收入3.57亿美元（YoY+25%），主要得益于生息资产规模扩大及证券借贷活动增加，但部分被短期利率下行所抵消。③其他收入0.93亿美元（YoY+33%），主因Robinhood Gold订阅用户数增长。 2）净利润与EBITDA：净利润3.86亿美元（YoY+105%），稀释后每股收益（EPS）0.42美元（YoY+100%）。 3）成本控制：总运营费用5.5亿美元（YoY+12%）；调整后运营费用及股权激励（非GAAP）5.22亿美元（YoY+6%），包含与Bitstamp相关的成本。 2、用户价值指标 1）Robinhood Gold：会员用户达350万（YoY+76%），占总客户数13%；新用户中Gold转化率超35%。 2）用户规模与变现效率：注资客户数达2650万（YoY+10%），ARPU达151美元（YoY+34%）。 3）平台总资产：达2790亿美元（YoY+99%），主要受持续净资金流入、并购资产增加以及股票和Cryptocurrency估值上升的推动。 3、公司业绩指引： 1）Q3开局强劲：7月客户净存款60亿美元，交易活动多类别增长。 2）2025年新业务进展重点：拓展Crypto产品、在30个欧洲国家推出股票代币（涵盖200多只美股与ETF）、向合格的美国投资者提供Crypto质押服务，以及在收购Bitstamp后加强机构业务服务能力。 ❖风险提示：虚拟资产收入高波动性风险、同业竞争加剧、全球虚拟资产监管政策存在突发性转向可能。 一、经营情况 （一）业绩概况：Crypto佣金收入大幅增长 2025Q2，公司实现Crypto佣金收入1.6亿美元（YoY+98%，QoQ-37%），占交易佣金收入的29.7%（YoY+4.9pct，QoQ-13.5pct），占总营收的16.2%（YoY+4.3pct，QoQ-11.0pct）。Robinhood平台Cryptocurrency名义交易额283亿美元（YoY+32%，QoQ-39%），其中：用户下单量YoY+38%，QoQ-30%；每位交易者的平均名义交易额YoY-10%，QoQ-6%。 （二）业务扩张及产品迭代 1、宣布推出新产品及功能：包括Robinhood Strategies（面向全美客户）、Robinhood Banking（预计2025年秋季上线）及Robinhood Cortex（面向Gold会员的股票摘要功能）。 2、丰富可供交易的Crypto Asset：新增7种欧盟Crypto Asset，总数达55种；新增2种美国Crypto Asset，总数达28种。 3、向欧洲用户上线股票代币交易：在欧洲推出代币化股票及ETF交易，覆盖30国超4亿人群。所有交易按1:1挂钩资产，未来将在Bitstamp上线，实现24/7交易。 4、开发区块链网络Robinhood Chain：目前正在开发中，是首个以现实世界资产为核心进行优化构建的Layer2区块链。 5、宣布收购WonderFi：5月宣布已签署协议收购WonderFi，该交易尚需满足惯例交割条件（包括监管批准），预计将于2025年下半年完成。 二、公司业绩指引 1、Q3开局强劲：7月客户净存款60亿美元，交易活动多类别增长。 2、2025年新业务进展重点：拓展Crypto产品、在30个欧洲国家推出股票代币（涵盖200多只美股与ETF）、向合格的美国投资者提供Crypto质押服务，以及收购Bitstamp后加强机构业务服务能力。 三、电话会议内容Q&A环节翻译 Q: Robinhood Banking何时面向客户开放？ A: Robinhood Banking服务已在内部全面上线，当前处于最终测试阶段，计划在2025年第三季度面向客户开放。该产品旨在将传统私人银行的核心功能数字化并推广至大众市场，涵盖高收益、遗产规划、账户整合、净资产追踪及现金配送等模块，已在部分市场开展试点测试，初期表现良好。 Q:公司是否计划扩展至更广泛的贷款业务？ A:公司重申，其长期战略是成为客户金融活动的主要托管方，贷款产品将成为关键组成。当前，公司已与Sage Home Loans合作，为Gold会员提供具竞争力的房贷利率，并将其经济收益完全返还给用户。另有Gold信用卡（持卡人超30万）及保证金账户产品已在运营中。未来，公司将在信贷领域持续探索与拓展。 Q:如何看待Q2净存款放缓及促销活动策略？促销的回报经济效益如此吸引人，为什么不进一步加大促销力度，而是收缩或者撤回任何促销活动呢？ A:公司指出净存款数据存在由市场波动引发的短期扰动。Q2中，部分促销活动策略进行优化调整，活跃度阶段性回落。随后，叠加Crypto市场回暖，公司于7月重启相关促销，净存款显著反弹至60亿美元。公司表示，将继续将促销活动与效果营销结合，优化ROI表现，维持净存款长期增长动能。 Q:如何看待私募资产代币化及其市场反馈？ A:公司在法国“Catch a Token”活动中展示了代币化战略蓝图，活动播放量超过2500万次，显著超出预期。公司已在欧洲实现公开股票与私募股权的代币化，采用赠股形式试点。客户反馈显示广泛需求，公司正推进开发可在美欧两地使用的标准化产品，提升私募市场的公平性与可及性。 Q:是否考虑重新申请银行牌照？ A:当前通过与银行合作模式已可提供高收益与多倍FDIC保险保护，且结构更灵活。因此，公司短期内无重启银行牌照申请的计划。但若未来监管结构变化或业务扩张需要，公司保留重新评估该路径的可能性。 Q:如何应对业务周期性风险，确保收入可持续？ A:当前Robinhood已实现业务多元化，拥有9条年收入超1亿美元的业务线，多项新业务亦处于快速增长阶段，如质押服务与代币化股票。公司坚持精简高效的成本管理策略，营收同比增长了45%，但是运营开支同比仅增6%。此外，公司强调目前可服务市场广阔，团队将继续专注于增长而非过度应对短期波动。 Q:如何看待美国证券代币化的监管前景？ A:美国证券代币化趋势明确。代币化交易带来24/7交易、自我托管与链上功能优势，随着基础设施向区块链迁移，运营成本将下降，价值将反馈至用户。美国真正的机会在于将难以接触的资产进行代币化。公司已接近美股交易体验，并致力于拓展此模式至无法接触传统美股的海外市场。 Q:如何看待证券借贷业务的增长趋势？6月这个数字是否可以被看作是一个起点？ A:市场背景无疑非常有利。6月证券借贷收入达5400万美元，同比+160%，7月延续强劲趋势。驱动因素包括“全额支付证券借贷计划”参与客户增长、保证金账户扩大与多只“难借入股票”（HTB）带来的较高收益。公司将继续扩大出借资产池，以把握IPO市场复苏带来的结构性机会。 Q:本季度核心变现能力的观察结果如何？智能交易路径带来哪些变化？ A:公司Crypto业务已形成两类路径：传统做市商机制（返佣提升至85个基点）与“智能交易路由”机制（按交易量分层，最低10个基点）。客户采用直连交易所方案后，单位用户交易收入增加。Q2平均加权费率为58bp，7月中位数略高，整体维持稳定。 Q:关于Gold信用卡产品，目前是否实现了预期经济效益？ A:公司表示，Gold信用卡产品表现符合预期，循环信用率稳健，资产组合质量良好。虽然持卡人数量年初以来增长三倍，但信用卡余额增长略滞后，公司认为此为自然周期现象，预计后续将逐步跟上持卡人数扩张节奏。 Q: Robinhood链的优势有哪些，在现实世界资产代币化方面又如何定位？相较其他Layer 2有何不同？上线时间有何进展？ A：Robinhood链核心优势在于平台拥有超2500万美国客户与超1万亿美元托管资产，具备构建开发者生态系统的天然基础。公司聚焦现实世界资产（RWA）代币化赛道，认为该领域尚无明确竞争对手。相较市面上聚焦高风险交易者（“DegenTraders”）的公链，Robinhood链定位清晰，专注以合规方式推进资产上链。目前链建设进展顺利，公司正持续推进开发与合作。 Q:多项业务营收已步入5000万美元区间，尤其是Trade PMR、Bitstamp及预测市场。如何看待新兴的质押业务与欧洲股票代币化业务的增长潜力？预计何时年化营收可达5000万美元？ A：公司多项业务增长动能显著，包括Trade PMR、Bitstamp、预测市场、指数期权及金卡业务等。质押与股票代币化业务尚处早期阶段，公司将持续投入以推动其在未来数季度达成更高年化收入目标。 Q:有竞争对手在欧洲推出股票代币化产品。相较之下，公司采取SPV合约结构并规划三阶段推进。请问此模型优势何在？未来运行于Bitstamp的结构有何不同？ A:公司股票代币化采取“每次发行与销毁均与传统市场交易对应”的SPV结构，显著降低代币与标的资产价格脱锚风险。该业务分三阶段推进：第一阶段确保锚定传统价格；第二阶段实现Bitstamp上线，支持24/7交易；第三阶段将支持DeFi自托管交易。此路径兼顾合规性与用户体验，利于用户信任建立与资产接入。 Q：Robinhood在欧洲市场推出股票代币产品时，如何确保执行低位成本、窄幅价差？是否已实现跨地域一致性？ A：在欧洲市场上线后，公司收到的主要用户反馈集中于“价格具竞争力、价值感突出”。Robinhood采取全包定价模式，客户在欧洲交易股票代币时，仅需支付10个基点的外汇兑换费用，公司不从点差中额外获利。该费率在行业中处于极具竞争力的水平，公司亦将大部分价值直接返还给用户。因此，该产品不仅具备良好的经济性与用户接受度，也具备扩展潜力，当前客户反馈积极，公司对该业务在更多地区的复制持乐观态度。 Q：证券代币化的推进是否可能反向影响Cryptocurrency的定价机制？ A：公司不认为证券代币化会对现货Crypto资产的定价产生实质性影响。从实际用户行为观察，Robinhood同时提供现货Crypto货币、传统股票及期权交易，客户在评估资产配置时通常聚焦于敞口本身，而非底层机制或技术逻辑。因此，无论是期权、期货还是代币化股票，资产类别的定价机制各自独立，客户关注点仍集中在可获得的投资敞口与交易便利性上。公司将继续通过提升定价竞争力与产品多样性，满足不同投资者的使用需求，进一步扩大活跃交易者与高敏感用户的覆盖面。 Q：Robinhood在推出Crypto质押业务后已达成7.5亿美元的质押规模，目前可质押资产总量为多少？未来增长策略如何？ A：当前平台可质押资产规模约为60亿美元，其中大部分来自可参与质押的州。用户对该服务反应积极，公司将以此为基础，持续扩大在Crypto领域的市场份额，并强化产品渗透与用户参与度，以支持质押业务的长期增长。 Q：本季度Crypto业务的提取率（take rate）有所上升，未来几个季度在该定价上的节奏和策略如何？ A：公司对当前Crypto定价区间感到满意，预计将维持稳定态势。尽管仍在测试不同的优化路径，目前定价结构已达成良好