铜月报(2025年7月)

后市研判

• 8月1日铜关税排除，CME市场回吐关税溢价，美电铜可能流出，非美平衡加速宽松。
• 7月联储按兵不动，鲍威尔讲话偏鹰派，美国经济数据强劲，通胀仍有抬升风险，9月降息预期回落。
• 中长期看，对等关税计价通胀预期，关税缓和及美国CPI温和走强，Q3降息空间打开，年内预期降息两次，流动性宽松解除金属上方压制。
• 全年铜矿紧缺程度强于去年，对铜价形成支撑。
• 短期受关税影响持续调整，下方支撑77000，年内降息预期及铜矿偏紧支撑铜价，中长期逢低买入。

行情回顾

• 7月铜价高位盘整，6月底预期232落地，非美供应短缺，铜价上涨，7月3日触及80990元/吨。
• 7月8日美国宣布对铜加征50%关税，7月14日铜价触及77700元/吨低点。
• 7月下旬“反内卷”政策及雅鲁藏布江水电站开工推动铜价上涨，但情绪消退后重回基本面。

宏观面

• 中美继续推动美对等关税展期90天，经贸会谈保持沟通。
• 美国对进口半成品铜等产品征收50%关税，CME市场回吐关税溢价，美铜价格或进一步回落。
• 美联储连续第五次维持利率不变，鲍威尔讲话偏鹰派，通胀仍有抬升风险，9月降息预期下降。
• 美国6月CPI同比上涨2.7%，就业数据强劲，强经济和降息互斥性体现，9月降息预期下降。
• 中国第二季度GDP年率5.2%，上半年同比增长5.3%，制造业PMI持续高于临界点。
• 中共中央政治局会议决定10月召开二十届四中全会，研究“十五五”规划建议，宏观政策持续发力，稳增长政策加速落地。
• 铜冶炼政策引导严控产能，TC/RC加工费有望恢复，矿冶平衡矛盾逐步缓解。
• 铜需求侧持续改善，供给增速滞后于需求改善，供需或出现阶段性错配，抬升铜价中枢。

基本面

• 中国6月铜矿砂进口量环比下降1.91%，同比上升1.77%，智利和秘鲁输送量回落。
• 铜矿加工费企稳，“反内卷”政策引导冶炼行业严控产能，TC/RC加工费有望恢复。
• 非美地区精炼铜库存紧张或缓解，LME库存增加，纽铜库存累积，COMEX铜库存继续增加。
• 电解铜产量持续增加，7月预估产量115.04万吨，环比增加1.36%，同比增加11.9%。
• 中国6月废铜进口量环比下降1.06%，同比增长8.49%，泰国输送量攀升，美国供应量下滑。
• 电力领域高速增长，2025年上半年光伏新增装机容量达212.21GW，电网投资持续增长。
• 地产行业用铜需求仍偏弱，1-6月房地产开发投资同比下降11.2%，房屋新开工面积下降20.0%。
• 汽车行业继续维持高景气，1-6月汽车产销同比增长，新能源汽车渗透率接近过半。
• 家电行业排产同比仍下降，但8月降幅预期有所收敛，空调市场受高温天气及以旧换新补贴推动。