黄金月报（2025年7月）

汪楠从业资格号：F3069002投资咨询号：Z0017123 01后市研判 02宏观面 03基本面 黄金：8月高位震荡为主，可以逢低买入 PART01后市研判 Ø7月沪金价格总体在760-800区间震荡运行，阶段性受到美联储独立性交易的提振价格有一定上行，但是在关税等宏观环境温和的背景下，缺乏进一步上行动力。 Ø关税谈判取得进展避险需求回落，驱动黄金回调：特朗普将对等关税推迟至8月1日，并与主要经济体达成初步协议，关税定价乐观，但不确定性仍存，如中美只是延期并未达成实质性内容，仍需警惕后续变化。 Ø美联储鹰派表态压制黄金向上空间：美联储主席鲍威尔无惧特朗普持续施压，表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早，使得市场对9月降息预期有所下降。但是后续美联储独立性或仍面临考验，对黄金形成扰动，关注8月全球央行会议的指引。 Ø美元短期强势反弹：近期美国经济韧性，及美联储的鹰派表态使得美元强势反弹，若9月降息降息预期进一步减弱，或将驱动美元进一步反弹。后续需要重点关注美国通胀和经济表现。 Ø央行购金延续，黄金多头趋势尚未结束：在地缘、关税等持续扰动下，全球央行购金行为大概率延续，6月中国央行继续增持。同时ETF购金行为还延续，这是继前2年投机资金之后，今年买入黄金的重要力量，同时投机净多头资金近期也在反弹。 PART02宏观面 美国与贸易伙伴谈判取得进展，避险需求回落 Ø美国与贸易伙伴谈判取得进展，预期乐观：当地时间7月7日，美国总统特朗普签署行政命令，延长所谓“对等关税”暂缓期，将实施时间从7月9日推迟到8月1日。美国将对等关税推迟至8月1日，市场预期美国及其贸易伙伴之间将达成贸易协议，这提振了风险情绪。 Ø美国总统特朗普在社交平台宣布，美国分别与菲律宾和印尼达成了贸易协定。特朗普称，将菲律宾商品关税从20%下调至19%。菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税。印尼将对美国取消99%的关税壁垒。而印尼出口到美国的所有产品则需缴纳19%的关税。此外，印尼将向美国供应其珍贵的关键矿产，并签署价值数百亿美元的重大协议，采购波音飞机、美国农产品和美国能源。特朗普表示，将对世界其他大部分国家征收15%至50%的简单关税。日美达成贸易协议。美方对日本实施的“对等关税”税率将从25%下调至15%，日本将在现行的“最低准入制度”下增加美国大米的进口量。该协议还包括日本向美国投资5500亿美元的承诺。美国白宫表示，美日投资协议将重点关注半导体设计和制造、天然气和新造船厂。日本将购买价值80亿美元的美国商品，包括玉米、大豆、化肥、生物乙醇和可持续航空燃料。美国与欧盟达成15%税率关税协议。美国总统特朗普表示，该协议将对大多数输美欧洲商品征收15%的关税，其中包括汽车。特朗普表示，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买7500亿美元的美国能源产品。欧盟委员会主席冯德莱恩称，部分产品将免征关税，包括飞机及其零部件、部分化学品和药品。 Ø中美关税再延期：当地时间7月28日至29日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。 Ø最新进展：特朗普签署行政令，暂停对低价值货物的最低限度免税待遇。8月1日起，印度将支付25%的关税，并将因从俄罗斯购买军备和能源而被罚款。8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税，但该措施不含铜矿石、阴极铜等，美铜暴跌18%。对巴西加征40%关税，使总关税额达到50%，豁免飞机能源等领域，7天后生效。 Ø当前市场对关税定价乐观，但是中美仅是将关税豁免期延长，并无实质性内容，后续仍要警惕四季度的变化。 PART02宏观面 美联储无惧政治压力，鹰派表态降低9月降息预期 Ø7月中旬以来，市场再度交易美联储独立性，驱动黄金价格反弹。但随着美国关税谈判乐观与美联储独立性交易趋弱，黄金价格再度回落。 Ø7月16日市场传美国总统特朗普可能很快解雇美联储主席鲍威尔。另据《纽约时报》报道，特朗普已起草解雇美联储主席鲍威尔的信件。美国市场再次出现股债汇三杀，随后特朗普否认。美国财长表示，遴选美联储主席鲍威尔继任者的正式程序已启动，美元指数快速回落，黄金则持续反弹。虽然特朗普否认，但是也多次提及鲍威尔在美联储花费25亿美元翻修办公大楼问题。据福克斯新闻网消息，美国众议院议员Anna Paulina Luna向司法部提出刑事指控，声称美联储主席鲍威尔两次作伪证。当地时间22日，特朗普表示，美联储主席鲍威尔即将离任。 Ø北京时间7月31日凌晨2点，美联储连续第五次按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变，符合预期。FOMC声明表示，失业率仍处于低位，就业市场状况依然稳健，通胀仍然略高。经济前景的不确定性仍然很高，美联储的通胀和就业目标仍然面临风险。美联储主席鲍威尔表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早。他说，在关税和通胀仍充满不确定性的情况下，当前的利率水平是合适的。鲍威尔表示，关税传导至价格的过程可能比之前预料的更慢，判断关税对通胀的影响仍然太早。会议后，市场对9月降息预期从68%骤降至45%。 美元强势反弹，抑制黄金上行空间 PART02宏观面 Ø今年以来，美元最高贬值10%以上，受到多方面因素的影响，包括美国衰退叙事、关税不确定性带来的美元信用弱化、美元避险属性减弱，以及对于美国债务压力进一步加大的担忧。一方面，随着年初Deepseek的崛起，美国AI叙事走弱；特朗普关税政策一度给市场带来较大不确定性，削弱市场对于美元的信用，美国市场多次出现股债汇率三杀。另一方面，特朗普推动的“大而美”税收与支出法案7月4日通过，该法案将美国联邦政府的法定债务上限提高5万亿美元，国会预算办公室（CBO）估计，这可能会让政府预算赤字未来十年内增加3.4万亿美元。美国债务压力进一步加大，加大美元指数下行压力。 Ø虽然美元地位削弱是共识，但是去美元化仍是长期过程。美元经历快速的下跌之后，进一步下行压力已经减弱。当前美国关税政策的不确定性已大幅下降，而且美国经济仍呈现非常好的韧性，海外资金也有回流美国的迹象，加之美联储鹰派表态降低降息预期，对美元短期形成较强支撑。若9月降息预期进一步减弱，或将驱动美元进一步反弹。后续重点关注美国通胀和经济表现，以及降息何时启动。 美国关税影响初现，密切跟踪三季度通胀变化 PART02宏观面 Ø6月CPI数据开始反映通胀影响：美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高，较上月2.4%明显加快，环比增长0.3%，基本符合市场预期。6月核心CPI同比由2.8%上涨至2.9%，环比上涨0.2%。从分项数据来看，食品和能源价格的回升是主要影响，油价上涨拉动能源价格上涨，核心商品价格也呈现回升势头，进口商品价格开始上行，开始一定程度上反映出关税的影响。 Ø三季度将是美国关税对通胀影响的重要验证期。美国6月PPI环比持平，5月数据上修为增长0.3%。这是自去年9月以来最温和的年度涨幅，同比上升2.3%。剔除食品、能源和贸易服务后的核心PPI同样持平，同比上涨2.5%，创下2023年底以来最小增幅。 Ø美联储发布的经济状况“褐皮书”显示，从5月下旬到7月初，经济活动略有增加。不确定性仍然很高，导致企业持续保持谨慎。旅游业活动涨跌互现，制造业活动小幅下降，非金融服务业活动平均而言几乎没有变化，但各地区之间存在差异。经济前景呈中性至略微悲观态势。 当前美国经济保持较好增长，关注三季度降息预期博弈 PART02宏观面 Ø从美国经济表现来看，美国就业市场稳健。美国6月季调后非农就业人口为14.7万人，大幅高于预期。4月和5月就业人数合计上修1.6万人。美国6月失业率意外降至4.1%，低于预期4.3%和前值4.2%，美国7月ADP就业人数增加10.4万人，超出经济学家预期的7.5万人，但仍远低于去年平均水平，前值为下降3.3万人。显示就业市场仍然稳健。等待7月非农数据验证。 Ø通胀呈现更强的韧性：美国6月零售销售环比增长0.6%，为今年3月以来新高，高于市场预期的0.1%。美国7月密歇根大学消费者信心指数初值61.8，创五个月新高，预期61.5，前值60.7。5年通胀预期初值3.6%，创五个月新低，预期3.9%，前值4%。零售数据大超预期，也反映了当前美国经济现实依然有支撑。但随着零售反弹和消费者信心的改善，通胀可能呈现出更强的韧性，继而制约美联储货币政策空间。美国6月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，为2月以来最高水平。实际消费支出环比仅增长0.1%，可支配收入继5月下滑后在6月持平。 Ø二季度GDP增长超预期，但制造业偏弱：美国第二季度实际GDP同比初值增长3%，大幅超出市场预期的2.4%，一季度为萎缩0.5%。二季度核心PCE物价指数同比升2.5%，较前值3.5%大幅下降，但高于预期的2.3%。美国7月标普综合PMI延续上涨，但是主要由服务业贡献，制造业商业状况则出现了今年以来的首次恶化，部分原因是此前因关税预期带动的短期采购已逐渐消退。制造业PMI降至49.5。 逆全球化下央行增持黄金仍是金价重要支撑 PART03基本面 Ø2023年全球央行购金量达1037.4吨，2024年达到1045吨，中国、波兰、印度等国央行成为主要买家。各国央行黄金储备的增加，既是应对地缘政治风险的防御性举措，也是优化国际储备结构的主动选择。 Ø二季度，全球央行净购金166吨，增储量同比减少21%，全球央行购金态势延续但节奏有所放缓。尽管购金增速放缓，但在持续的全球经济与地缘政治不确定性下，全球央行购金量仍处于显著高位水平。世界黄金协会发布的《2025年全球央行黄金储备调查》显示，95%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加。 Ø中国人民银行二季度净购金6吨，推动截至6月末的黄金储备总量升至2299吨，占中国外汇总储备的6.7%。上半年累计增储19吨，截至6月，连续8个月增持黄金。 黄金ETF需求仍是黄金需求的关键驱动 PART03基本面 Ø二季度全球黄金投资总需求量为477吨，同比大增78%。其中，全球金条金币总需求为307吨，同比增长11%；全球黄金ETF净流入170吨，成为推高二季度投资总需求的主要因素之一。黄金ETF投资仍是推高黄金总需求的关键驱动力，与2024年二季度的少量流出形成对比。亚洲地区贡献突出，黄金ETF流入量达70吨，与北美地区黄金ETF的73吨的净流入量持平。在一季度创纪录的流入量支持下，上半年全球黄金ETF需求总量达397吨，创下自2020年以来的最高上半年纪录。其中，中国市场黄金ETF创有记录以来最强劲的季度表现，二季度流入464亿元人民币(合65亿美元)，持仓增加61吨。上半年，其资产管理总规模飙升116%至1525亿元人民币(合213亿美元)，总持仓跃升74%至200吨。 Ø截至7月31日，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓量为954.51吨。 免责声明： 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。