固定收益部市场日报

CMBI 信用评述 固定收益日报 固定收益部市场日报 资产行业亚洲G3债券基准评论2025 格伦·高, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 我们希望我们的评论和想法对您有所帮助。我们希望在未来一年中进一步提升我们的工作水平和价值。我们非常感谢您对“亚洲G3债券基准评论2025”调查中卖方分析师的支持。感谢您的支持！ Cyrena Ng, CPA 吴蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk T今天，新的UBS 6.6永续国债与RO平价持平，新的UBS 7永续国债比RO平价高0.1个基点。HAOHUA扩大了1-2个基点。DAESEC收窄了1-2个基点。STANLN/MIZUHO/SUMIBK FRNs收窄了1-2个基点。ANZ/CBAAU T2扩大了1-2个基点。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 评级确认。对HYUELE维持买入评级。自2025年第二季度业绩公布以来，HYUELE 1.526/29-33s收益率收窄5-16bp。详见下文。 PMI指出经济动能正在减弱。CMBI中国经济：预计政策宽松窗口可能要到2025年第四季度才会开启，且中国在达成与美国潜在贸易协定后，可能会有更强的动力推进经济再平衡。详见中银国际经济研究部的评论。 交易台市点 昨天，VNKRLE从SZ Metro获得了高达人民币8.69亿元的另一笔贷款，YLLGSP进一步回购了YLLGSP 5 1/8 05/20/26。请参阅我们7月31日的评论。VNKRLE 27-29下跌了0.4-0.5个点，YLLGSP 26上涨了0.1个点。在中国IG中，MEITUA/WB/XIAOMI30s收窄了1个基点至宽了1个基点。新的CB 3 tranche CNH发行品较RO下降了0.2-0.375个点。我们观察到长期票据的买入情况有所改善。在香港，HYSAN/NANFUN维持不变至上涨了0.5个点，而MTRC永续债维持不变。对于台湾寿险，CATLIF 34/39收窄了1个基点至宽了2个基点，受抛售压力影响，NSINTW维持不变，SHIKON在双向流动中宽了1个基点。对于泰国银行，BBLTB子曲线收窄了2-4个基点，KBANK收窄了2个基点。在韩国，DAESEC 26/29宽了1个基点，NHSECS 28-30收窄了2个基点至宽了1个基点。LGENSO曲线回撤了2-4个基点，而HYNMTR/HYUELE在PB/AM买入的推动下收窄了1-4个基点。FRN市场在亚洲和欧洲银行票据方面需求强劲。该地区的投资者对日本和扬基AT1的买入情况保持良好，而我们在不确定的宏观背景下观察到来自伦敦的卖出资金。 LGFVs持续巩固，因为低收益人民币(CNH)债券缺乏进一步收紧的催化剂。投资者转向美元债券寻求更高的绝对收益率。HF及其他战术型投资者继续获利了结，而RM仍有空间进行部署。 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标普指数（-0.37%）、道琼斯指数（-0.74%）和纳斯达克指数（-0.03%）在周四收低。美国最新初请失业救济人数为+218k，低于市场预期的+222k。美国6月25日核心PCE物价指数年同比为+2.8%，高于市场预期的+2.7%。美国国债收益率在周四基本未变，2/5/10/30年期收益率分别为3.94%/3.96%/4.37%/4.89%。 桌面分析 分析市点 HYUELE：穆迪将评级展望从稳定上调至正面，Ba2评级得到确认 标准普尔将SK海力士的评级展望从稳定上调至正面，并确认其Baa2评级。正面评级展望主要反映了标普预期SK海力士强劲的盈利能力和不断改善的资产负债表将持续12-18个月，并得益于其在HBM芯片领域的领导地位。标普预期SK海力士的调整后EBITDA将在2025-26财年每年增长至44-51万亿韩元，从2024财年的36万亿韩元进一步提升；调整后债务/EBITDA将进一步提升至约0.5倍（2025-26财年，2024财年为约0.8倍）；并在未来几个季度转变为净现金状况。若SK海力士保持其巩固的市场地位、强劲的盈利能力和正向的自由现金流，并维持审慎的财务管理，标准普尔将将其评级上调一级至Baa1。 根据Counterpoint Research的数据，SK Hynix在2025年第二季度超越三星，成为全球收入领先的内存芯片制造商。在2025年第二季度，SK Hynix的DRAM和NAND收入达到218万亿韩元，略高于三星的212万亿韩元。这种业绩突出主要是由对人工智能芯片的需求增加推动的，SK Hynix在HBM芯片市场占有率62%，而三星为17%。在我们看来，HBM芯片的强劲需求将继续支撑SK Hynix的市场领导地位，维持其在近期的收入和盈利能力。 我们看好SK海力士，因为它在全球市场中的强劲地位和稳健的经营现金流，使其在持续的贸易紧张局势中更具韧性。在HYUELE园区内，我们更倾向于选择HYUELE 1 ½ 01/19/26和HYUELE 2 ⅜ 01/19/31，因为其现金流价格更低。HYUELE1 ½ 01/19/26和HYUELE 2 ⅜ 01/19/31分别以98.6和88.6的成交价，对应收益率（YTM）为4.7%/Z+33bps和4.8%/Z+113bps。HYUELE 28s的收益率也高于美光的MU 28s，提供了28bps的收益率提升。SK海力士在2025年第二季度实现了创纪录的收入和经营利润，反映了强劲的行业需求。请阅读我们2025年7月25日的评论。 中国经济：PMI显示经济动力减弱 在关税休战后的短暂反弹后，中国制造业PMI再度走弱。新订单和出口订单指数进一步收缩，导致需求疲软，表明出口前倾可能接近尾声。然而，由于近期政策努力遏制内卷式竞争，原材料采购价格显著扩张，出厂价格反弹，通缩压力有所缓解。服务业和建筑业活动均有所放缓，非制造业PMI低于预期。7月份的PMI显示第三季度经济走弱。外部和内部需求恶化预计将继续拖累经济，随着出口前倾减弱，以及自2024年第四季度以来消费和房地产的政策效果边际下降。然而，政策宽松窗口可能要到2025年第四季度才会开启，届时由于同比基数较高和政策刺激效应减弱，耐用品零售销售将急剧放缓。在与美国达成潜在贸易协定后，中国可能将有更强的动力推进经济再平衡。 制造业PMI进一步收缩，伴随着出口前的减弱。7月份制造业PMI从6月的49.7%小幅下降至49.3%，低于市场预期的49.6%。需求恶化，新订单指数从6月的50.2%降至7月的49.4%，新出口订单进一步收缩至7月的47.1%，自关税休战以来最低，表明出口前倾可能即将结束。生产从7月的50.5%有所放缓但仍保持扩张。制造业的通缩压力明显缓解，原材料采购价格加速上涨至7月的51.5%，从48.4%。在政策制定者遏制“内卷竞争”的努力后，光伏、钢筋和碳酸锂价格明显上涨。出厂价格也反弹至7月的48.3%，从46.2%。我们可能会看到7月份PPI的反弹。然而，其可持续性仍存疑。按行业细分，其他交通运输设备和计算机及电子设备在新订单和生产方面均扩张，而化工产品和非金属矿物明显收缩。小型企业PMI显著下降至46.4%，因为它们最受关税影响。 非制造业PMI有所放缓。非制造业PMI从50.5%降至7月的50.1%，低于市场预期的50.4%。服务业PMI从50.1%微降至7月的50%，因活动水平与前月持平。新订单指数从7月的46.9%降至46.3%。投入和最终销售价格指数均进一步收缩，表明服务业的通缩压力加剧。按行业细分，与家庭旅游和消费相关的活动仍保持高度繁荣，包括铁路和航空运输、邮政、电信以及休闲娱乐和体育活动；而房地产和家庭服务则收缩。建筑业PMI从52.8%降至7月的50.6%，因新订单降至42.7%。 PMI显示经济在3季度走弱。外部和国内需求都出现衰退预计将在第三季度拖累经济，因为出口前倾现象减弱，2024年第四季度对消费和房地产的政策效应边际下降。然而，政策宽松窗口可能要到2025年第四季度才会开启，届时耐用品 由于更高的同比基数和较低的政策刺激效应，商品零售额急剧放缓，中国在与美国达成潜在贸易协议后，可能将有更强的动机推进经济再平衡。 点击此处查看完整报告。 新闻和市场行情 • 关于陆上首次发行，昨日发行了66只信用债，金额为350亿元人民币。至于本月至今，已发行2097只信用债，累计募集资金2143亿元人民币，同比增长12.7% • 2025年7月中国新建商品房销售额同比下降24%，刺激效应减退 [ADEIN] 阿达尼企2026年第一季度合并EBITDA同比下降12%至379比（4.327美元） [达兰]大连万达商业管理出售芜湖万达广场投资 [MDLNIJ]现代地产2025年第一季度收入同比增长34.4%，达5176亿印尼盾（约合3150万美元） • [MGMCHI] MGM中国2025年第二季度净收入同比增长9%至11亿美元 [MPEL] 美高梅度假村2025年第二季度调整后物业EBITDA同比增长25%至3.777亿美元 [NWDEVL]新世界发展至今从“The Southside Phase 5”的出售中获得了约88亿港元（约合11亿美元） • [PKX] 粉煤钢控股2025年第二季度EBITDA同比下滑7.2%至16万亿韩元（约合12亿美元） [SINOPE] 中石化因油价下降、化工利空收窄，下2025年第一季度利期 [VEDLN]维丹塔有限公司2026年第一季度合并EBITDA同比增长5%至1075亿卢比（约合12亿美元）；维丹塔资源将借入7亿美元贷款，寻求批准提前偿还5.5亿美元私人信贷；做空者维科里指控维丹塔资源在印度执法部门调查期间退还品牌费用 [WYNMAC]澳门永利高级无担保循环信贷额度已增加10亿美元，达到25亿美元。 固定收益部 电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801fis@cmbi.com.hk 作者认证 负责本研究报告内容的主要作者，无论全部或部分，特此证明，就本报告中所涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的的所有观点准确地反映了他或她对相关证券或发行人的个人观点；并且(2)他或她的任何补偿部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体观点相关。此外，作者确认，无论是作者本人还是其关联方（根据《行为准则》所定义），均未 （大华证券及期货事务监察委员会）（1）在本报告发布日前30日内曾交易本研究报告所涵盖之股票；（2）在本报告发布日后3个工作日内将交易本研究报告所涵盖之股票；（3）担任本报告所涵盖之香港上市公司之任何职务；及（4）对本报告所涵盖之香港上市公司有任何财务利益。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司（以下简称“CMBIGM”）不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的业绩并不预示未来的业绩，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且未得到保证，并可能因其依赖于基础资产表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM的客户及其附属公司(如有)提供信息之用。本报告不构成也不应被解释为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖于本报告中所包含的信息而发生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论该损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何人使用本报告中所包含的信息均完全