“反内卷”背景下，如何看待镍价走势？

2025-07-28“反内卷”背景下，如何看待镍价走势？2025年7月1日召开的中央财经委员会第六次会议明确提出依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，"反内卷"政策进入实质操作阶段。受此推动，近期工业品期货价格大幅上涨，镍与不锈钢作为此前跌幅较大的品种，也受到资金青睐，出现显著反弹。作为利润率持续为负的行业，在“反内卷”背景下，不锈钢与镍价的确存在利润修复的政策预期。但在不锈钢库存高企、供给未见大幅收缩的背景下，投机需求对短期盘面价格的影响有限。基于对不锈钢价格偏弱运行的判断，我们预计镍铁需求回升有限，难以支撑镍铁生产企业较好的利润水 平，镍铁价格或持续承压，进而对镍价形成拖累。 报告要点： “反内卷”背景下，如何看待镍价走势？不锈钢价格存在修复预期，但高库存限制价格上涨弹性从“反内卷”行动的出发点来看，本质上是为了修复企业利润，扭转国内的通缩预期，而不锈钢行业的确符合这一行动的目标。2021年底以来，受地产需求疲软影响，不锈钢价格持续下跌，企业利润率基本处于负区间，截止到2025年7月25日，根据上海钢联数据统计，国内自产高镍铁企业生产304不锈钢的利润率已经降至-6.02%。实际上，经过2015年供给侧改革之后，不锈钢行业市场集中度并不低，根据第三方数据显示，目前不锈钢行业CR10高达83.8%，CR5为59%。但之所以企业利润率一直低迷，与不锈钢企业“高产量、高库存”的经营策略分不开。过去一年，印尼高品位镍矿价格受政策影响，价格持续上涨，而中资企业又缺乏对于镍矿价格的议价权，导致生产成本不断增加。但尽管如此，不锈钢企业并未收缩产量以匹配实际需求，相反，企业之间价格竞争激烈，导致成本压力难以向下游传导，钢企利润空间不断收缩。从这一点来看，“反内卷”背景下，不锈钢价格存在利润修复的政策预期。短期来看，引发不锈钢价格反弹的现实路径在于投机需求对于需求端的短暂改善。近期不锈钢价格回升背景下，市场出现部分投机需求，导致不锈钢库存短期小幅去化。但应该认识到，不锈钢库存依旧处于较高水平，这将限制价格向上的弹性。截至2025年7月17日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存为114.8万吨，周环比减少1.69%。社会库存消化速度依旧缓慢，且从历史数据来看，当前库存仍处于相对高位。供给方面，虽然7月存在一定减产预期，但减产力度整体仍不及预期。7月份全国43家不锈钢厂预计排产量为326.8万吨，环比减少0.7%，同比减少1.2%。因此，在库存高企、供给未见大幅收缩的背景下，我们对本轮反弹高度依然较为悲观。拉长时间看，不锈钢价格低迷的原因不仅仅在于企业之间的“内卷”，核心还是在于需求侧的疲软。在产能过剩、需求持续向下的背景下，即使供给侧发力，价格也只能是止跌而不是回升，更何况企业间的价格竞争本身也难以消除。因此，在下游需求显著回暖前，我们认为不锈钢的价格将难有起色。图1：国内不锈钢产量处于较高水平（万吨）图2：国内不锈钢企业库存水平（吨）数据来源：Mysteel、五矿期货研究中心数据来源：Mysteel、五矿期货研究中心 2 2025-07-28 镍铁价格或持续承压，镍价反弹缺乏支撑近期受不锈钢价格回暖影响，镍铁价格短期同样有所修复。虽然目前镍铁生产利润率仍处于极低水平，但由于在产镍铁产线主要集中在印尼，受“反内卷”影响预计有限。因此，基于对不锈钢价格偏弱运行的判断，我们预计镍铁需求回升有限，难以支撑镍铁生产企业较好的利润水平。从成本端来看，镍矿供应存在转松预期，对于镍铁价格的支撑也将弱化。近期印尼镍协会秘书长在接受CNBC印尼频道采访时透露，2025年镍矿的RKAB（项目计划和预算报告）批准的配额量高达3.64亿吨。随着后续印尼产量的释放，叠加菲律宾矿镍出口供应的回升，镍矿供应或逐步转松，带动镍矿及镍铁价格进一步走跌。对于镍价而言，短期市场价格仍然锚定RKEF转产成本。精炼镍相较镍铁溢价是一个比较好的观察指标，当精炼镍相较镍铁溢价偏高时，部分产线将从镍铁转产高冰镍，增加精炼镍的潜在供应，进而对镍价构成利空。目前这一价差已经反弹至偏高水平，后市或对镍价形成拖累。图4：精炼镍相较镍铁溢价反弹至偏高水平（元/镍点）数据来源：Mysteel、五矿期货研究中心数据来源：Mysteel、五矿期货研究中心总结受国内反内卷行动影响，镍价与不锈钢价格出现显著反弹。作为利润率持续为负的行业，在“反内卷”背景下，不锈钢与精炼镍的确存在利润修复的政策预期。但在不锈钢库存高企、供给未见大幅收缩的背景下，过剩局面难以出现扭转，投机需求对短期盘面价格的进一步影响有限。预计后市矿价将继续阴跌，带动产业链价格中枢进一步下移。后市应关注不锈钢企业的减产情况以及国内是否出台具体的需求刺激政策。 3 2025-07-28 2025-07-28免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16、18层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn