剧烈反弹之后，如何看待镍价走势？

2026-01-09 剧烈反弹之后，如何看待镍价走势？ 吴坤金有色研究员从业资格号：F3036210交易咨询号：Z00159240755-23375135wukj1@wkqh.cn 报告要点： 近期镍价强势反弹更多体现为宏观交易逻辑主导的估值修复，而非产业供需格局发生实质性改善。在商品普涨与风险偏好抬升的背景下，宏观资金持续流入显著改变了盘面主导力量，推动价格突破前期震荡区间。 基本面层面，2026年在印尼矿端配额供应相对充裕、后续新增项目投产的假设下，镍产业链过剩压力仍较为突出，中长期镍铁与精炼镍价格仍面临向下修正风险；尤其精炼镍在短期溢价快速扩大后，或将通过转产与增产机制引发供给弹性释放，进而抑制其估值持续扩张空间。考虑到当前多头资金体量较大、短期内难见明显撤退迹象，同时印尼配额缩减（RKAB）叙事尚无法证伪，镍价或仍将维持一定风险溢价，后市更大概率转入高位宽幅震荡格局。需重点关注两类验证信号：一是LME与国内显性库存是否出现持续累积；二是盘面资金（尤其基金端）持仓是否出现明显减仓或多头离场迹象，若两者同步出现，则本轮上涨行情可能逐步进入尾声。 刘显杰（联系人）有色研究员从业资格号：F031307460755-23375125liuxianjie@wkqh.cn 宏观资金涌入，镍价大幅反弹 近期镍价持续反弹，向上突破前期震荡平台，沪镍主力合约一度逼近15万元/吨。1月8日，受LME库存大幅增加以及整体有色板块看涨情绪衰减影响，镍价出现大幅下跌。截至1月8日下午3时，沪镍主力合约收报136800元/吨，伦镍3M合约报价17140美元/吨。 后视镜来看，近期镍价的大幅反弹本质上源自于商品普涨背景下，宏观资金大量涌入，扭转了过剩背景下产业资金不断挤压盘面导致的镍价下跌趋势行情。从LME持仓报告看，近期投资基金净多持仓显著增加。截至12月29日，伦镍商业机构持有净空头31633手，较上月同期空头敞口扩大11090手；投资基金持有净多头21014手，较上月同期多头敞口扩大10573手。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 镍基本面压力依旧显著 从供需来看，2026年若印尼镍矿配额供应相对充裕，镍仍面临较大的过剩压力。我们在年报中提出，2026年，随着印尼部分项目的投产，镍元素过剩依旧明显，镍铁与精炼镍价格将显著承压。对于镍铁而言，火法矿刚性成本支撑下，预计价格会阶段性跌破部分企业现金成本，倒逼企业减停产，实现供需的再平衡。对于精炼镍而言，存在估值锚切换的可能性，表现或弱于镍铁价格。 但显然，由于近期宏观资金的涌入，精炼镍成为产业链价格表现最强势的环节。从1月8日数据看，10-12%高镍生铁出厂价报960元/镍，SMM1#镍价格报149050元/吨，精炼镍较镍铁溢价达到53000元/镍吨。同时，精炼镍相较硫酸镍价格也出现显著溢价。精炼镍的高溢价意味着RKEF产线转产高冰镍、MHP生产精炼镍而非硫酸镍的动力大幅提升，1月精炼镍产量或出现大幅增长。 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 宏观资金VS产业资金，谁将胜出 从基本面来看，镍产业过剩的压力依旧比较显著，但这并不意味镍价会随着产业资金套保的介入而回到原点。2025年12月22日以来，沪镍盘面持仓增加13.9万手，对应精炼镍13.9万吨，伦镍盘面持仓增加3.3万手，对应精炼镍19.8万吨。而在悲观假设下，2026年精炼镍也仅过剩不到30万吨。也就是说，当前抄底资金的体量足以消化镍产业链一年的过剩量。 因此，虽然镍过剩压力显著，但抄底资金规模庞大，且目前尚未有撤退迹象，镍价难以出现单边持续下跌行情。同时，RKAB缩减配额的叙事短期无法证伪，镍价也理应享受一部分风险溢价。我们判断，镍价后市或转为高位宽幅震荡走势。但若出现库存的持续增加或多头资金明显的撤退信号，镍价本轮上涨行情或逐步进入尾声。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn