反内卷背景下公司3Q利润率回升，后续有望继续改善

核心观点与关键数据

业绩概要：
2025年前三季度，圆通速递实现营收541.6亿元（YOY+9.7%），归母净利润28.8亿元（YOY-1.8%）；其中3Q单季度营收182.7亿元（YOY+8.7%），归母净利润10.5亿元（YOY+11.0%），环比2Q增长7.4%，业绩符合预期。

业务表现：

• 3Q单季度快递量77.2亿件（YOY+15.1%），增速领先申通、韵达；单票收入2.14元/件（YOY-2.40%，环比+1.2%），9月起同比转增（+1.1%）。
• 3Q毛利率同比提高1个百分点至9.4%，期间费用率下降0.4个百分点至2.4%，费用控制稳健。
• 产品组合：国内时效业务占比86.6%，货代服务5.5%，航空业务2.5%，国际快递1.8%。

行业对比：

• 单票收入持续高于申通、韵达，在“反内卷”背景下，前期收益主要来自业务量增长。3Q规模及增速（77.2亿/YOY+15.1%）显著优于申通（65.2亿/YOY+10.7%）、韵达（64.2亿/YOY+6.6%）。

盈利预测：
预计2025-2027年归母净利润分别为42亿元、51亿元、58亿元（YOY+5%/+20%/+15%），EPS为1.2元/1.5元/1.7元，对应PE分别为14倍/12倍/10倍。

投资建议：
维持“买进”评级，看好公司受益于行业“反内卷”趋势，利润有望回升。风险提示包括价格竞争激烈、终端需求疲软、货代业务不及预期。

研究结论

圆通速递3Q业绩回升，单票收入触底反弹，毛利率和费用率改善，盈利弹性有望释放。公司凭借领先的市场份额和价格优势，在行业分化中受益，未来单票收入预计持续上行，维持“买进”评级。