“反内卷”系列研究报告（二）：“反内卷”，物价回升几何？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]“反内卷”，物价回升几何？[Table_Title2]——“反内卷”系列研究报告（二）[Table_Summary]投资要点:►“反内卷”下商品价格变化特征及展望“反内卷”号角吹响，带动商品价格快速回升。多晶硅和焦煤作为两大龙头品种领涨市场，紧随其后的玻璃、碳酸锂、焦炭等涨幅也均超过20%；但黑色系及生猪价格的近月合约涨幅相对较小。进一步结合远月与近月合约的价差来看，线材、生猪、纯碱、焦煤等品种的远月合约价格涨幅大于近月，显示市场对其在“反内卷”作用下的长期价格回升抱有较强信心；与之相对，碳酸锂和工业硅的远月合约涨幅不及近月，则反映出市场对其长期价格回升的信心较弱，仍存在观望情绪。周五夜盘在交易所限仓调控下，焦煤等商品价格大幅回调。当前，商品“强预期、弱现实”下，需警惕市场出现变盘，短期回调的风险。►“反内卷”提升2025年下半年PPI约1.6个百分点工业商品是本轮“反内卷”的主战场。在“反内卷”背景下，工业品价格回升，直接有利于PPI的改善。本轮“反内卷”对于PPI的影响主要影响在燃料动力类中的煤炭、黑色金属材料、有色金属材料、建筑建材和化工原料领域。期货价格向现货价格传导，并最终反映到PPI中，需要一定时间。考虑到本轮“反内卷”中，现货价格直接受到指导调控，因此PPI的反应可能会略快，我们预计近期“反内卷”带来的期货价格影响将在7月和8月的PPI数据中逐步显现。基于当前期货价格的变化，我们预计“反内卷”将提升2025年下半年PPI约1.6个百分点，提升全年PPI约0.5个百分点。反内卷前我们预计2025年PPI约-2.4%，反内卷后，我们预计全年PPI约-1.9%。►“反内卷”短期对CPI影响有限，中长期将逐步释放推力“反内卷”的影响可能呈现偏长期且呈逐步释放的特点。当前PPI向CPI的传导机制并不通畅。此次“反内卷”中，煤炭、玻璃、光伏、钢铁等价格上涨较为明显的品类，较难直接对CPI产生影响；其中焦煤、钢铁、玻璃等需通过房地产产业链传导至CPI的居住等分项，但目前房地产市场尚未出现明确的价格回升迹象。在这一背景下，“反内卷”对CPI的影响可能主要在猪肉等食品价格，医疗保健，以及汽车价格修复等方面。但是医疗服务与食品价格关系基本民生，国家在推动其价格回升上，也会相对慎重。同时，工业品价格从成本端向CPI的传导过程具有逐步、缓慢的特点，整体呈现偏长期释放的趋势。因此，我们预计今年“反内卷”对CPI的影响幅度可能相对有限。在房地产价格没有明显回升的背景下，“反内卷”对CPI直接影响较小，释放周期偏长。7、8月CPI受去年高基数影响（2024年7月环比0.5%、8月环比0.4%），仍有下行压力，后续需要关注食品价格的改善情况。我们预计2025年CPI约0.1%。风险提示宏观经济、产业政策出现超预期变化。[Table_Author]大类资产首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSAC NO：S1120520050004联系电话：021-50380388联系人：杜树楷邮箱: dusk@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 正文目录1.“反内卷”下商品价格变化特征及展望......................................................................................................32.“反内卷”提升2025年下半年PPI约2个百分点.......................................................................................42.1. PPI分析框架............................................................................................................................................42.2.“反内卷”对于PPI的影响......................................................................................................................53.“反内卷”短期对CPI影响有限，中长期将逐步释放推力...........................................................................73.1. CPI分析框架............................................................................................................................................73.2.“反内卷”对于CPI的影响测算...............................................................................................................84.附录：CPI和PPI权重计算补充..................................................................................................................105.风险提示...................................................................................................................................................10图表目录图1PPI和PPIRM走势高度一致（%）............................................................................................................4图24大核心波动项可以捕捉到绝大多数波动（%）.......................................................................................4图3化工和原油价格走势紧密（%）..............................................................................................................6图4化工产品价格和原油价格密切相关（%）...............................................................................................6图5PPI滞后期货价格1-2个月左右（%）......................................................................................................6图6水泥价格指数尚未开始恢复（点）..........................................................................................................6图7“反内卷”对于PPI的影响（%）...........................................................................................................7图8从PPI对于CPI的传达并不顺畅(%).......................................................................................................8图9生猪仍有一定供需压力(%).....................................................................................................................9图10远月生猪期货价格改善明显（吨/元）..................................................................................................9图11“反内卷”对于CPI的影响（%） .........................................................................................................9表1“反内卷”及其他相关领域主要期货商品近期价格（元/吨;元/立方米）..................................................3表2 PPIRM各项及其权重...............................................................................................................................5表3 CPI各分项及其权重................................................................................................................................7 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3当前，我国CPI同比在0附近徘徊，PPI同比更是已连续32个月处于负值区间，整体物价呈现出较为低迷的态势。2025年7月，“反内卷”的号角正式吹响，其影响迅速蔓延至钢铁、煤炭、光伏、汽车、有色、医药等多个领域。随着各项价格规范措施逐步落地实施，“反内卷”能否扭转通胀持续低迷的局面？本文将为您详细剖析、逐一解答。1.“反内卷”下商品价格变化特征及展望2025年7月1日，中央财经委会议明确指出，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。“反内卷”吹响号角，带动商品价格快速回升。表1“反内卷”及其他相关领域主要期货商品近期价格（元/吨;元/立方米）近 月合约收盘价(2508/2509)远 月合约收盘价（2601）远 月-近月涨 幅差7月2 5日6月3 0日期 间涨幅7月2 5日6月3 0日期 间涨幅1 3 081 0 152 8 .87%1 4 261 0 853 1 .43%2 . 56%8307865.60%842.57837.60%2.00%364135751.85%345733343.69%1.84%9 6 808 0 652 0 .02%9 7 958 2 101 9 .31%-0 .72%7 9 4006 2 4402 7 .16%7 8 0006 2 5602 4 .68%-2 .48%5 0 9503 3 5355 1 .93%5 2 8403 4 1955 4 .53%2 . 59%179217214.13%180716827.43%3 . 31%1 4 251 1 862 0 .15