“反内卷”系列研究报告（二）：“反内卷”，物价回升几何？

核心观点与关键数据

• “反内卷”政策影响：2025年7月，“反内卷”政策启动，导致商品价格快速回升，其中多晶硅和焦煤领涨，玻璃、碳酸锂、焦炭等涨幅超过20%。
• 市场信心差异：线材、生猪、纯碱、焦煤等品种远月合约涨幅大于近月，显示市场对其长期价格回升抱有较强信心；碳酸锂和工业硅远月合约涨幅不及近月，市场对其长期价格回升信心较弱。
• 交易所调控：受交易所限仓调控影响，焦煤等商品价格大幅回调，需警惕市场变盘风险。
• PPI影响分析：
  • 分析框架：以PPIRM（工业企业原材料、燃料、动力购进价格指数）作为过渡指标，重点关注燃料动力类、黑色金属材料类、有色金属材料类、化工原料类对PPI的影响。
  • 影响领域：“反内卷”主要影响煤炭（焦煤）、钢铁、有色金属材料、建筑建材和化工原料。
  • 影响程度：预计“反内卷”将提升2025年下半年PPI约1.6个百分点，提升全年PPI约0.5个百分点（反内卷前预计2025年PPI约-2.4%，反内卷后预计全年PPI约-1.9%）。
• CPI影响分析：
  • 分析框架：重点关注食品烟酒、居住、交通通讯等分项对CPI的影响。
  • 影响特点：“反内卷”对CPI的影响偏长期且逐步释放，当前PPI向CPI传导机制不通畅。
  • 影响领域：主要集中在猪肉等食品价格、医疗保健领域，以及潜在的汽车价格修复。
  • 影响程度：预计2025年CPI约0.1%。

研究结论

• “反内卷”政策短期内对CPI影响有限，长期来看将通过食品价格、医疗保健和汽车价格等方面逐步释放推力。
• PPI受“反内卷”政策影响较大，预计将逐步回升，但需关注市场情绪变化和短期回调风险。
• 商品价格中长期走势仍需关注行业基本面实际改善情况。