核心观点
- “反内卷”政策与供给侧改革的对比：本轮“反内卷”政策与2015年的供给侧改革均针对物价低迷和企业盈利下滑，但解决的问题不同。2015年改革针对供需结构性错配，聚焦上游国企；本轮则针对有效需求不足和低端过剩，延伸至下游民企集中的新兴制造业。
- 行业产能过剩情况：当前工业产能利用率和利润率均处于低位，汽车制造业、电气机械制造业（光伏）、非金属矿物制造业（玻璃、水泥）处于“双低”状态，需要进行产能出清；黑色金属行业处于高产能利用率低利润率的困境。
- “反内卷”重点领域：
- 光伏行业：受欧美贸易壁垒和国内补贴退坡影响，产能过剩加剧，价格下行，企业亏损。破局关键在于推动产能重组淘汰，并配套需求侧政策刺激。
- 汽车锂电行业：燃油车与新能源汽车结构性矛盾激化叠加锂电行业产能过剩，引发油车盈利下跌与新能源价格内卷。破局需通过压缩油车产能、开拓新兴市场、出清低效锂电产能，将竞争重心转向技术创新与质量升级。
- 煤炭行业：煤炭库存高企压制动力煤价格，但长协机制保障主流煤企利润平稳；反内卷下焦煤企业或受益于产能结构性优化与政策提价引导。
- 钢铁行业：设备更新推动制造业用钢需求，但房地产市场仍处于低位，导致行业利润率偏低。去产能力度与是否有需求侧政策落地成为盈利持续改善关键。
- 建筑建材行业：受房地产持续低迷拖累，基建需求仅能托底难以逆转低产能利用率与低利润率的困局。供给侧去产能可促成弱平衡，但需求侧若无强力政策刺激，可能较难实现行业价格的持续回升与盈利实质改善。
- “反内卷”对资产影响：
- 权益市场：反内卷政策推动相关行业指数修复，但能否形成持续性上涨行情，仍要关注需求端配套政策措施的落地情况与效果。
- 债券市场：短期受“股债跷跷板”效应扰动，中期需关注物价回升引致的利率上行风险。
- 商品市场：反内卷政策支撑的相关商品短期情绪明显偏强。空头需关注政策超预期发力引发行情快速反应；多头则需关注中长期行业供需的改善情况，警惕行情反转的可能。
关键数据
- 2024年1-5月，工业企业利润率进一步回落至4.97%。
- 2025年Q1，电气机械和器材制造业（包括光伏）、非金属矿物制造业（玻璃、水泥）产能利用率均处于所有工业行业中排名最后。
- 2023年开始，光伏相关产品价格持续回落，今年6月末价格约为2023年年初的20%。
- 2024年6月，汽车行业出口形势较好，对非洲的汽车出口保持了较快增长。
- 2024年10月，工信部修订印发了《水泥玻璃行业产能置换实施办法(2024年本)》。新方法加严水泥置换要求。
研究结论
“反内卷”政策旨在解决有效需求不足和低端过剩问题，推动行业实现市场供需的再平衡。政策已对部分行业产生积极影响，但能否形成持续性上涨行情，仍需关注需求端配套政策措施的落地情况与效果。投资者需关注宏观经济、产业政策出现超预期变化的风险。
