新制造稳增长系列（二）：当“反内卷”遇上“弱投机”

宏观专题资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 证券分析师张浩研究助理相关研究  内容目录1. “反内卷”，是什么？怎么做？.......................................................................................41.1.什么是“内卷”？..................................................................................................41.2.什么是“反内卷”？..............................................................................................61.3. “反内卷”，反什么？...........................................................................................71.4. “反内卷”，怎么做？...........................................................................................91.5.本轮“反内卷”与上一轮“去产能”有本质区别......................................................111.6.哪些行业开始“反内卷”？.................................................................................132.当下“投机需求”处于低位............................................................................................162.1.什么是“投机需求”............................................................................................162.2.我们身处“弱投机需求”环境..............................................................................173.当“弱投机”遇上“反内卷”.............................................................................................204.风险提示....................................................................................................................22 2/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图1：什么是内卷式竞争？..............................................................................................5图2：“反内卷”是中央一以贯之的政策方向.....................................................................7图3：工业行业产能、价格及利润表现............................................................................8图4：疫后出口超预期带动高外需依赖度行业补库..........................................................8图5：出口价格改善指向对外议价能力提升，改善利润...................................................8图6：“反内卷”，怎么做？............................................................................................10图7：2015年分地区分行业淘汰落后和过剩产能情况...................................................12图8：2015年至2017年基建投资表现强势，增速高于15%........................................13图9：2015年起房地产迎来一波上涨周期.....................................................................13图10：CFPS显示投资需求占比逐步提升（2008至2018年）...................................17图11：弱投机需求是如何影响房地产链条各环节？......................................................17图12：产成品及原材料库存处于21年见顶回落以来的低位水平.................................18图13：下游有效需求下降导致中游制造业补库意愿减弱，进而将压力传导至上游采矿业.......................................................................................................................................18图14：近9年焦炭商品价格变化趋势...........................................................................19图15：近9年螺纹钢商品价格变化趋势，已经达到近九年较低的水平.........................20图16：“反内卷”或对需求侧带来扰动，需要更好与扩大内需政策相配合.....................21 3/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2025年7月1日中财委第六次会议召开，会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。会后，光伏、水泥、钢铁等诸多行业协会纷纷发声推进“反内卷”。同时，受“反内卷”政策影响，商品与股票市场反映较强，光伏、钢铁、建材、煤炭等板块表现较强，螺纹钢、多晶硅、焦炭焦煤等商品期货价格也适当回升。“反内卷”政策并非首次提出，为何在当下引起如此广泛关注？一方面，PPI同比价格已经连续31个月为负，仅次于2012年至2016年期间的54个月，低价环境背后是对企业经营带来的压力和挑战；另一方面，2015年“去产能”政策积极推进带动工业部门走出低通胀水平，当下“反内卷”政策被视为与“去产能”政策可能扮演相似作用。我们认为，不能简单将“反内卷”与“去产能”进行类比，1）当下“内卷式”竞争并不仅仅局限在上游，有市场失灵、供需结构不平衡等多种原因。2）“内卷式”竞争的新特点也决定了“反内卷”措施的重点在变化。3）需求侧政策环境不同，“去产能”时期有与之配合的地产、基建、消费扩张政策，当下内外部面临“去地产化”和“国际经贸斗争”的扰动，处境不同。4）当下我们处于“弱投机需求”的环境中，投机需求的变化与有效需求和政策预期有密切关系，这对“反内卷”政策效果带来新的影响。针对这一热点问题，后文将从以下几个方面展开分析，“内卷式”竞争是什么、如何形成？“反内卷”政策聚焦什么、怎么实施？本轮“反内卷”与上一轮“去产能”有何异同，当“反内卷”政策遇到“弱投机”需求，会对宏观变量产生什么样的影响？1.“反内卷”，是什么？怎么做？1.1.什么是“内卷”？什么是“内卷式”竞争？概括其一般特征，是指经济主体为了维持市场地位或争夺有限市场，不断投入大量精力和资源，却没有带来整体收益增长的恶性竞争现象。内卷式竞争的形式有各种各样，有大企业“卷”小企业，有平台企业“卷”平台内经营者，还有“卷”产能、“卷”价格、“卷”同行的，结果却是多败俱伤，严重影响经济高质量发展。现实中“内卷式”竞争表现不同、特征各异，从主体上分，主要涉及企业和地方政府两类行为主体。一是从企业行为上看，“内卷式”竞争主要表现为：1）低价竞争，在有的行业，企业产品性能、品质、售后服务等方面高度雷同，企业主要依赖价格战获取市场份额，以超低价甚至低于成本价销售。2）同质化竞争，有的企业忽视对产业规律和自身实力的考量，盲目追逐所谓的热点跟风扩产，导致产业内重复建设严重，缺乏差异化竞争优势。3）宣传营销“逐底竞争”，一些企业在广告、渠道推广等方面投入大量资源，而产品质量和服务却未相应提升，市场竞争陷入只重宣传、不重品质的不良循环。 5/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明二是从地方政府行为看，“内卷式”竞争主要表现为：1）为招引企业、培育产业，人为制造政策洼地，违规实施税费、补贴、用地等不公平非普惠的优惠政策，导致无序竞争；2）不顾地方产业基础和资源禀赋情况，盲目上马新兴产业、重点产业，造成行业内大量重复建设和生产过剩；3）为保护本地市场、扶持本地企业，设置或明或暗的市场壁垒，区别对待各类企业，破坏公平竞争秩序。内卷式竞争的形成原因是多元且复杂的，涉及到企业、行业、政府等多个纬度，据广东工信，主要有以下几个方面：一是宏观经济层面“超大市场”与“全球工厂”需要再平衡，经过几十年发展，我国已成为世界第一制造业大国，具有全球最完整、规模最大的工业体系，形成了强大的生产能力。与强大的供给能力相比，我国“超大市场”的内需体系还需要进一步挖潜和提升，外部贸易保护主义和单边主义加剧，对我国外需带来负面扰动，宏观层面的供需不平衡造成了部分行业的需求较弱和产能过剩问题，导致企业不得不在有限空间内进行竞争。二是“产能过剩”或是新兴行业实现产业迭代的一种伴生现象。与过去恶性竞争主要集中在钢铁、水泥、轻工产品等传统产业不同，当前一个突出现象是，光伏、锂电池、新能源汽车、电商平台等新兴行业也深陷其中，从历次科技革命和产业变革看，新技术、新业态、新模式的涌现，会吸引大量投资进入相关产业并可能带来过度投资问题。在新兴技术和产业发展初期，往往存在不确定的多种技术路线，每种路线都会吸引相应的投资，导致技术迭代更新过程中产能扩张速度超过需求释放速度，造成了一定的“过剩产能”。并且技术和产业的发展具有周期性，随着技术和产业发展进入成熟期，市场逐渐饱和，一段时间内企业在产品功能、生产工艺、服务模式等方面会趋于雷同，很难形成代际差异，部分企业就会采取降低价格等方式进行竞争，这种方式是市场竞争自发的纠偏机制，企业“低价竞争”的过程中一方面有助于行业供给侧的出清，另一方面也给予企业提升自主创 6/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新和规模化降本的动力，从这一方面看“产能过剩”或是新兴行业实现产业迭代一种伴生现象，会随着产业的发展逐步纠正和改善。三是维护公平竞争环境的机制还需进一步健全和完善。市场经济的有效运行需要政府发挥重要的保障作用，政府作用的缺位、越位等也会影响市场竞争平稳运行和竞争秩序良好运转。比如1）地方政府为了追求短期经济增长而实施的竞争性招商政策、属地保护政策等，可能造成了市场分割导致了资源效率的损失。2）法律法规和