“反内卷”：哪些行业预期率先改善?

核心观点与关键数据

• “反内卷”预期增强：地缘政治风险消除与宏观经济动能好转是当前权益市场上涨的核心驱动力，“反内卷”主题预期向远期定价，政策决心强，7月政治局会议预计将进一步提及“反内卷”。
• “反内卷”行业范围：涉及中下游制造行业，如钢铁、建材、煤炭、光伏、汽车等，以及工信部启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案提及的行业。
• 行业景气度分析：
  • 产能过剩行业：钢铁、建材、煤炭、光伏、汽车等，新兴需求与高度竞争导致利润恶化。
  • 上游行业：煤炭、电解铝等，已经历去产能，利润与价格压力相对较好。
  • 新兴需求与竞争行业：汽车、光伏等，面临新兴需求与高度竞争，政策执行力度高。
• 景气反转行业：
  • 资本开支放缓，盈利筑底行业：风电设备、钢铁、水泥、玻璃、能源金属、家电等。
  • 仍在探底的行业：光伏设备、汽车设备、专业设备、医疗器械等。
  • 景气高位但竞争加剧的行业：医疗美容、电池等。

研究结论

• 价格改善是关键：价格改善是经济修复能否到来的关键因素，PPI同比通缩持续33个月，A股ROE TTM连续15个季度在10%下方。
• “反内卷”政策影响：行政干预可能影响市场机制，需通过市场化手段推动调结构，如自律减产、全国统一大市场、并购重组、限制低价乱象等。
• 大类资产观察：A股、港股和日经走强，中债收益率上行，海外方面，日本与韩国达成的15%关税协议及投资承诺提振日经。
• 近期政策动态：海南自贸港启动、价格法修正草案征求意见、国企改革等。
• 宏观日历：重点关注7月末政治局会议、6月工业企业利润数据、FOMC利率决议、6月中国PMI数据等。

风险提示

• 政策变化、全球经济放缓、地缘政治风险等。