2025年6月通胀数据点评：“反内卷”的政策效果在新兴行业率先显现

“反内卷”的政策效果在新兴行业率先显现——2025年6月通胀数据点评 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 ⚫虽然6月通胀整体上行动能不足，但结构上较4-5月有更多亮点值得挖掘。其中，传统动能依然偏弱，如地产相关的黑色金属、非金属矿物，以及外需相关的电子设备等。而亮点主要有两条线索，且这些线索都有望延续：一是新消费与高技术行业对整体通胀的支撑愈发明显，部分行业甚至已经足以推动通胀同比读数上升；二是“统一大市场”相关政策落地速度快，对新兴产业价格指数的支撑作用已经显现。 ⚫促消费政策与“反内卷”或将持续共同推动工业消费品与核心商品CPI同比增速上行。2025年6月CPI同比为-0.1%，前值-0.1%，环比-0.1%，前值-0.2%。 ⚫猪肉价格或将持续抑制食品项同比读数。6月食品项CPI同、环比分别为-0.3%、-0.4%（ 前 值 为-0.4%、-0.2%， 后 同 ）。分 项 来 看 ， 猪 肉CPI同 比 仅-8.5%（3.1%），是主要拖累，主因是二季度生猪供应充裕。由能繁母猪数据推算，下半年猪肉价格压力或将延续。鲜菜、鲜果等其他部分食品的CPI同比增速上升。 ⚫各项政策对商品价格的支撑是核心CPI延续前期回升的关键，而这些有利因素都有望延续。6月非食品项和核心CPI同比增速分别为0.1%、0.7%（0%、0.6%）。具体来看：（1）能源以外的工业消费品显著推动CPI同比增速上行。据统计局，工业消费品价格同比增速为-0.5%（-1%），对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.18个百分点。其中，油价变动对CPI同比的下拉影响比上月减少仅0.08个百分点，或说明其余升幅主要由核心商品贡献，例如家用器具CPI同比为1%（-0.2%）；据统计局汽车价格降幅也逐步收窄，燃油汽车和新能源汽车价格同比降幅分别为3.4%和2.5%，分别为近28、26个月最低值。（2）服务项维持稳定。6月服务CPI同比增速为0.5%（0.5%），其中旅游、居住、家庭服务CPI同比增速均维持稳定。 “反内卷”强化供给侧国家治理预期，有望推动实现更高质量增长2025-07-07从国家治理看宏观：以“强链补链”催生中国科技竞争力2025-07-06经济短期动能增强，但实体经营预期下行——6月PMI点评2025-07-02 ⚫虽然在传统行业的影响下，整体PPI同比面临较大的下行压力，但在结构上，“反内卷”政策对新兴产业的价格支撑作用，以及细分消费领域对价格的支撑作用，将有助于持续缓解价格压力。PPI同比-3.6%，前值-3.3%，环比-0.4%，前值-0.4%： ⚫上游行业PPI同比进一步下滑，这说明钢铁、水泥等传统产业的“反内卷”政策效果目前尚未明显显现。6月采掘业和原材料行业PPI同比分别为-13.2%、-5.5%（-11.9%、-5.4%），均较前值下降。其中，黑色金属相关行业、非金属矿物相关行业以及化工行业PPI同比降幅均有不同程度扩大；能源方面，国际油价支撑油气行业PPI同比小幅上升，但国内定价为主的煤炭开采和选洗业PPI降幅扩大至-21.8%（-18.2%）。 ⚫外需对中游装备制造业PPI同比拉动作用可能会持续减弱，但高技术行业发展带来的新动能及“反内卷”政策的效果正在起到对冲作用。6月通用设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电子设备制造业PPI当月同比分别为-1.5%、-0.1%、-2.3%（-1.3%、0%、-2.2%），均回落，而这些行业5月一度企稳或回升。不过需要注意的是，虽然整体中游PPI同比有下滑的可能，但结构上仍有一些亮点，如高端制造表现整体更强，据统计局，电子设备中的集成电路封装测试系列、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业中的航天器价格均同比上涨，另一方面，治理企业低价无序竞争已初有成效，据统计局，光伏设备及电子元器件制造价格同比下降10.9%，降幅收窄1.2个百分点；锂离子电池制造价格同比下降4.8%，降幅收窄0.2个百分点。 ⚫部分细分消费领域对下游消费行业PPI的拉动作用或将持续增强。6月生活资料PPI当月同比为-1.4%（-1.4%），其中食品、一般消费品、耐用消费品PPI同比分别为-2%、0.8%、-2.7%%（-1.4%、0.6%、-3.3%），食品以外的消费品增速均上升。分项来看，政策效果是消费品价格回暖的关键，如汽车制造业（“反内卷”）PPI同比降幅收窄至-2.2%（-3.1%）。与此同时，部分与居民个性化需求相关的细分消费领域物价支撑也有所显现。如6月纺织业PPI同比为-2.5%（-2.6%），小幅回升，其中绢纺和丝织加工价格上涨1.2%（据统计局），明显强于整体。 风险提示 ⚫政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎导致大宗商品价格波动超预期的风险。 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。