2025年8月通胀数据点评：核心CPI持续回升，“反内卷”政策初显成效

——2025年8月通胀数据点评 固收点评 钟山（分析师）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060002 8月份，CPI受食品通胀拖累同比增速回落，不过核心CPI增速持续回升，显示内需仍在稳步修复中。 对PPI而言，由于重点行业产能治理有序开展，黑色系产业价格环比由负转正，支撑PPI同比降幅收窄。下半年若反内卷工作进一步深化以及配套需求政策的推出，PPI同比降幅有望进一步收窄。 相关报告 《债熊要来了吗？》2025-09-01《核心CPI持续回升，“反内卷”提振再通胀预期》2025-07-10《核心通胀保持平稳，贸易出口继续扩张》2025-06-10 风险提示：国内宏观经济政策面临不确定性；经济主体预期变化。 目录 1、食品通胀拖累CPI同比增速回落..................................................................................................................................32、内需改善推动核心CPI同比持续回升..........................................................................................................................43、政策支撑下，PPI同比降幅收窄....................................................................................................................................5 图表目录 图1：8月，CPI同比下滑0.4%..........................................................................................................................................3图2：8月，CPI同比增长主要受食品价格拖累................................................................................................................3图3：鲜菜价格环比涨幅符合季节性..................................................................................................................................4图4：鲜果价格环比涨幅弱于季节性..................................................................................................................................4图5：8月份，猪肉价格回落...............................................................................................................................................4图6：生猪存栏量仍在高位..................................................................................................................................................4图7：8月，核心CPI当月同比增速延续上行...................................................................................................................5图8：8月，核心CPI主要分项同比增速均有所改善.......................................................................................................5图9：消费者信心逐步修复..................................................................................................................................................5图10：8月份，PPI同比回落2.9%.....................................................................................................................................6图11：8月煤炭、黑色金属等行业PPI环比转正.............................................................................................................6 8月份，CPI受食品通胀拖累同比增速回落，不过核心CPI增速持续回升，显示内需仍在稳步修复中。对PPI而言，由于重点行业产能治理有序开展，黑色系产业价格环比由负转正，支撑PPI同比降幅收窄。下半年反内卷工作进一步深化以及配套需求政策的推出，PPI同比降幅有望进一步收窄。 1、食品通胀拖累CPI同比增速回落 8月份，CPI同比下滑0.4%，增速再次转负，较上月回落0.4个百分点，弱于市场预期。环比较上月持平，增速较上月回落0.4个百分点。 食品通胀增速回落是拖累CPI增速下滑的主要因素。8月份，食品CPI同比回落4.3%，降幅较上月扩大2.7个百分点。非食品CPI同比增长0.5%，涨幅较上月扩大0.2个百分点。 那么为什么食品通胀同比跌幅大幅扩大呢？食品价格中，猪肉、鲜菜价格同比分别下降16.1%、15.2%，降幅比上月分别扩大6.6个、7.6个百分点，鲜果价格同比由上月上涨2.8%转为下降3.7%，是导致食品通胀同比跌幅扩大的主要原因。 鲜菜和鲜果价格表现出较强的季节性，2024年8月由于天气原因鲜菜和鲜果价格环比季节性是近几年的峰值，而2025年8月，供给扰动相对平缓，鲜菜价格环比基本符合季节性，鲜果价格环比还要弱于季节性。这导致鲜菜和鲜果价格同比增速大幅回落。 猪肉价格2025年8月份回落主要还是供给面相对宽松，可以看到生猪存量仍在高位，并有小幅上行的迹象，而能繁母猪量也未能有显著去化。同时，2024年8月，猪肉价格也大幅上行，并达峰。这导致猪肉同比增速大幅回落。 整体看，CPI同比增速回落更多的是受到部分食品分项上年基数较高的影响。8月过后，随着基数相应的逐步减弱，相关分项对CPI增速的拖累将逐步减弱。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2、内需改善推动核心CPI同比持续回升 8月份，核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，2月份以来呈持续上涨态势。环比增速与上月持平，增速符合季节性。 8月份，衣着、教育文化和娱乐、医疗保健、生活用品及服务、其他用品和服务价格同比上涨1.8%、1%、0.9%、1.8%和8.6%，增速较上月提升0.1、0.1、0.4、0.6和0.6个百分点。内生性消费修复仍在持续。 受“以旧换新”政策支持，家用电器、通信工具继续修复。8月家用器具、通信工具价格同比上涨4.8%和0.8%，增速较上月提升1.8和0.7个百分点。8月交通工具价格同比下滑1.9%，降幅较上月收窄0.2个百分点。不过环比弱于季节性。7、8月份由于国补资金出现空档期，对相关品类的支持力度有所减弱，不过从价格看依旧维持了增长态势。 7月，消费者信心指数继续回升，有进一步改善的迹象。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 3、政策支撑下，PPI同比降幅收窄 8月份，PPI同比回落2.9%，基本符合市场预期，降幅较上月收窄0.7个百分点。环比与上月持平，增速较上月提升0.4个百分点，结束了PPI持续8个月的负增长。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 分行业看，PPI环比持平主要受黑色产业价格支撑。煤炭开采和洗选业、黑色金属采选、黑色金属冶炼及压延加工价格环比增速分别由负转正，上涨幅度分别为4.3%、3.2%和2.2%，是拉动PPI上涨的主要力量。石油和天然气采选业价格环比下滑1.1%，增速较上月回落4.1个百分点。黑色产业价格上行主要是由于反内卷工作下，重点行业产能治理有序开展。石油和天然气采选业价格下滑主要受国际油价回落影响。 随着下半年反内卷工作的进一步深化，相关产业价格有望进一步回升。若PPI维持当前水平不变，由于基数效应，2026年7月PPI同比增速将转正。若能源价格走高、反内卷工作推进超预期以及需求政策的配合，PPI同比增速2026年上半年有望转正。 特别声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》规定，诚通证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您为非专业投资者及风险承受能力低于C3的普通投资者，请勿阅读、收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 若因适当性不匹配，给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，认真审慎、专业严谨、独立客观的出具本报告并对报告内容和观点负责。 分析师的薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资评级说明 市场基准指数为沪深300指数。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 诚通证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由诚通证券股份有限公司（以下简称诚通证券）供其机构或个人客户（以下简称客户）使用，诚通证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给诚通证券客户的，属于机密材料，只有诚通证券客户才能参考或使用，如接收人并非诚通证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。诚通证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。诚通证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。诚通证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律