2025年5月通胀数据点评：提振消费相关政策持续显效，核心CPI回升

提振消费相关政策持续显效，核心CPI回升——2025年5月通胀数据点评 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 事件：2025年6月9日统计局公布最新通胀数据，2025年5月CPI同比-0.1%，前值-0.1%，环比-0.2%，前值0.1%；PPI同比-3.3%，前值-2.7%，环比-0.4%，前值-0.4%。 ⚫服务CPI上行对冲食品和能源下行压力，CPI同比维持不变，但核心CPI企稳回升： ⚫食品CPI同比降幅扩大。5月食品项CPI同、环比分别为-0.4%、-0.2%（前值为-0.2%、0.2%，后同）。分项来看，猪肉、蛋和鲜菜CPI同比分别为3.1%、-3.5%、-8.3%（5%、-0.5%、-5%），均有所下滑。牛肉同比降幅继续收窄，进口端波动或仍是牛肉价格上升的主要原因。 ⚫提振消费相关政策持续显效，核心CPI企稳回升。5月非食品项和核心CPI同比增速分别为0%、0.6%（0%、0.5%）。具体来看：（1）能源价格依然是非食品项的主要拖累。据统计局，能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点，是CPI同比下降的主要因素。（2）节日服务消费弹性较高是核心CPI的关键支撑之一。5月服务CPI同比增速为0.5%（0.3%），其中旅游分项表现尤为突出，同比增速为0.9%（-0.5%），或主要和劳动节有关，节日期间全社会跨区域人员流动量同比（与2024年5月1日至5日相比）增长7.9%。（3）工业消费品价格持续回暖是另一项关键支撑。据统计局，5月扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。金饰品、家用纺织品和文娱耐用消费品价格分别上涨40.1%、1.9%和1.8%，涨幅均有扩大；燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.2%和2.8%，降幅均有进一步收窄。 "TACO”信仰淡化关税风险定价：——海外札记202506032025-06-04短期进出口情况有所改善——5月PMI点评2025-06-04东方战略周观察：特朗普关税裁决进展更新2025-06-03 ⚫PPI同比增速下滑，分项来看： ⚫上游能源行业仍是主要拖累。5月采掘业和原材料行业PPI同比分别为-11.9%、-5.4%（-9.4%、-3.6%），均较前值下降。其中能源行业PPI同比延续前期下滑，如煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI当月同比分别为-18.2%、-17.3%、-14.7%（-15.2%、-14.2%、-11.1%）。不过5月主要受内需影响的行业增速也有不同程度下降，如黑色金属矿采选业、非金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业PPI当月同比分别为-7%、-0.6%、-10.2%、-2.7%（-6.3%、-0.1%、-8.6%、-2.4%）。 ⚫高端装备制造等产业发展带动中游相关行业价格同比上涨。5月通用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电子设备制造业PPI当月同比分别为-1.3%、0%、-2.2%（-1.3%、0.1%、-2.4%），整体趋于稳定。值得主要的是，高技术产品表现较好，据统计局，集成电路封装测试系列、飞机制造行业等价格均增长；光伏、锂电等新能源行业供需关系有所改善，价格同比降幅收窄。 ⚫提振消费相关政策持续显效，部分下游消费行业价格回升。5月生活资料PPI当月同比为-1.4%（-1.6%），从底部回升。其中，食品、一般消费品、耐用消费品PPI同比分别为-1.4%、0.6%、-3.3%（-1.4%、0.6%、-3.7%），耐用消费品降幅收窄是主要因素。分项来看：（1）必选消费PPI同比基本稳定，部分稳中有升。农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业PPI同比分别为-3.2%、-0.9%、-0.8%（-3.2%、-1.1%、-0.9%）。（2）部分可选消费行业PPI同比企稳回升。据统计局，家用洗衣机、电视机制造、汽车整车制造价格降幅比上月分别收窄1.6个、1.4个和0.6个百分点。不过纺织业PPI同比增速下滑0.1个百分点至-2.6%。 ⚫5月通胀数据整体特征和4月相近，如上游能源价格压力仍大，中游高技术装备制造业表现十分出色，下游必选消费维持稳定，等等。但也有一些新的变化：（1）消费政策效果更加明显，各类消费新动能不断壮大；（2）节假日带来的相关行业消费弹性十分突出。展望后续，6月大部分结构特征将延续5月，但5月中美联合声明带来的贸易增量，有望支撑部分中游和下游行业PPI价格。 风险提示 ⚫政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎导致大宗商品价格波动超预期的风险。 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。