2025年5月经济数据点评：政策显效，消费释放潜力

主要观点风险提示 目录1事件：5月份宏观数据公布.........................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1工业生产增速仍可观.........................................................32.2行业生产以下降为主.........................................................42.3基建、制造业投资均有下滑..............................................42.4地产投资仍待企稳............................................................52.5消费发力，加速回升.........................................................63事件影响：对经济和市场...........................................................73.1政策显效，消费释放潜力.................................................74事件预测：趋势判断...................................................................84.1需求改善，经济有望向好.................................................85风险提示：.................................................................................8图1：三大行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）.......................5图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）.........6图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%）................6图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）.......................7表1：本期经济数据增速（%）.............................................3 请务必阅读尾页重要声明2图表 请务必阅读尾页重要声明1事件：5月份宏观数据公布工业生产继续回落。5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.61%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。固定资产投资小幅下滑。2025年1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%。其中，民间固定资产投资同比持平。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）增长0.05%。消费回升至新高。5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额37316亿元，增长7.0%。1—5月份，社会消费品零售总额203171亿元，增长5.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额184324亿元，增长5.6%。表1：本期经济数据增速（%）本期值工业增加值（当月）5.8固定资产投资（不含农户，累计）3.7社会消费品零售（当月）6.4资料来源：国家统计局，上海证券研究所2事件解析：数据特征和变动原因2.1工业生产增速仍可观5月工业生产虽然继续回落，但仍是去年以来月度增速中偏高的水平，增速仍可观。分三大门类看，5月份，采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2%。三大门类产业仅制造业有所回落。从产量的增速来看，原煤、原油产量均有所回升；制造业方面，上游产品有所回落，下游产品则有所回升；公共事业方面，发电量下滑、天然气产量回升。另外出口交货值也有所回落。 3前值6.14.05.1 请务必阅读尾页重要声明资料来源：IFIND，上海证券研究所2.2行业生产以下降为主炼之外以下降为主，汽车生产保持较快增长。图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）资料来源：IFIND，上海证券研究所2.3基建、制造业投资均有下滑上月回落0.3个百分点。其中，第一产业投资3847亿元，同比增0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.0019.00 分行业看，与4月相比，5月各行业生产除汽车、有色金属冶2025年1—5月份，全国固定资产投资同比增长3.7%，增速比2025-05 42025-04 请务必阅读尾页重要声明5长8.4%；第二产业投资67996亿元，增长11.4%；第三产业投资120104亿元，下降0.4%。三大产业累计投资增速均有所下滑。分项来看，基建投资小幅下滑，但仍然偏稳。今年财政政策将全方位发力，赤字率和财政赤字全面上调。超长期特别国债以及地方政府专项债券额度增加，财政支出强度明显加大。财政政策持续用力、更加给力。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，带动了到位资金的改善和项目的推进。在“两重”以及大规模设备更新政策带动下，有望加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资持续发力，制造业投资也将有所支撑。5月制造业投资增速小幅下降0.3个百分点，增速仍维持在8%以上水平。图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）资料来源：IFIND，上海证券研究所2.4地产投资仍待企稳1—5月份，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%，降幅扩大0.4个百分点。分项来看，地产销售面积降幅略有扩大；供给端新开工、施工米面积跌幅收窄。从房企开发资金的来源来看，房地产资金跌幅有所扩大，其中除个人按揭贷款外跌幅均有不同程度扩大。房地产投资在经历年初的大幅改善之后连续回落，地产投资仍待企稳。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台。政策持续显效，房地产投资有望筑底回稳，需持续关注。2023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/05第二产业第三产业 请务必阅读尾页重要声明资料来源：IFIND，上海证券研究所2.5消费发力，加速回升速比上月加快1.3个百分点，创下近期新高。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长6.5%；乡村消费品零售额增长5.4%。城乡消费均有所加快。图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%）资料来源：IFIND，上海证券研究所讯器材显著回升。5月商品零售增速以及餐饮消费增速均有所回升。(10)(5)05101520 5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，增5月服装、汽车、食品、通讯器材消费均有所回升，其中通讯城镇乡村 6 请务必阅读尾页重要声明7在“五一”“端午”假期、“6·18”平台促销、消费品以旧换新政策等共同作用下，消费表现亮眼。图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）资料来源：IFIND，上海证券研究所3事件影响：对经济和市场3.1政策显效，消费释放潜力5月主要数据表现仍然偏稳，消费释放潜力。作为经济成效综合体现的工业增长继续回落，但仍是去年以来月度增速中偏高的水平，增速仍可观。三大门类产业仅制造业有所回落，各行业生产除汽车、有色金属冶炼之外以下降为主，汽车生产保持较快增长。作为经济第一增长动力的投资小幅下滑。其中基建投资、制造业投资均有所下滑。今年财政政策将全方位发力，赤字率和财政赤字全面上调。超长期特别国债以及地方政府专项债券额度增加，财政支出强度明显加大。财政政策持续用力、更加给力。加快地方政府专项债券等发行使用，带动了到位资金的改善和项目的推进。在“两重”以及大规模设备更新政策带动下，有望加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资持续发力，制造业投资也将有所支撑。房地产投资在经历年初的大幅改善之后连续回落，地产投资仍待企稳。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台。政策持续显效，房地产投资有望筑底回稳，需持续关注。5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，增2025-042025-05 请务必阅读尾页重要声明8速比上月加快1.3个百分点，创下近期新高。5月服装、汽车、食品、通讯器材消费均有所回升，其中通讯讯器材显著回升。5月商品零售增速以及餐饮消费增速均有所回升。在“五一”“端午”假期、“6·18”平台促销、消费品以旧换新政策等共同作用下，消费表现亮眼。4事件预测：趋势判断4.1需求改善，经济有望向好开年经济运行偏暖，实现良好开局。但4月以来外部环境冲击影响加大，但经济仍然维持了稳定的运行。中美经贸会谈后，外部压力也有所缓解。而根据政治局会议的部署，将统筹国内经济工作和国际经贸斗争，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，加紧实施更加积极有为的宏观政策，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。我们认为在政策刺激下，基建投资有望在“两重”项目的推进下持续增长，房地产投资在政策主力下有望止跌回稳，减少对固定资产投资的拖累。我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，国内需求改善，经济有望持续向好。5风险提示：地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 请务必阅读尾页重要声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：行业投资评级：相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标