2025年5月经济数据点评：消费增速超预期回升，投资增速边际走低

点评 1 请务必阅读正文后的重要声明部分至-2.9%，而销售额同比降幅扩大0.6个百分点至-3.8%，待售面积同比涨幅收敛0.6个百分点至4.2%，已经降至2022年以来最低水平，今年以来商品房库存去化加快。5月单月来看，商品房销售面积和销售额同比分别下降3.3%和6%，降幅较4月份扩大1.2和收窄0.7个百分点。5月，国房景气指数为93.72，较4月下降0.13点，连续两个月环比下降，5月份楼市成交热度延续降温。从房价表现来看，5月70个大中城市中，各线城市新建商品住宅销售价格环比均呈现下降态势，同比降幅继续收窄，二手住宅销售价格环比降幅均扩大，各线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比降幅均持续收窄。高频数据显示，截至6月15日，6月30个大中城市商品房成交面积为326.92万平方米，同比去年同期下滑9.98%，地产成交热度继续回落。5月，房地产市场迎来密集政策窗口期。截至5月31日，24城出台28条楼市松绑政策，其中多地政策聚焦于城中村改造、高品质住宅标准放宽及国企收储存量房去库存等。6月13日，国常会指出要扎实有力推进“好房子”建设，纳入城市更新机制加强工作统筹，在规划、土地、财政、金融等方面予以政策支持。要对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，进一步优化现有政策，提升政策实施的系统性有效性，多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳。后续城市更新有望成为稳楼市的抓手，国内楼市有望延续企稳态势。制造业投资增速继续走低，但仍保持较快增长。2025年1-5月，制造业投资同比增长8.5%，增速较1-4月下降0.3个百分点，比全国固定资产投资同比增速高4.8个百分点，仍保持较快增长态势。13个主要行业中，1-5月铁路、船舶、航空航天制造业、汽车制造业投资增速均在20%以上，延续高速增长态势，边际上看，除了纺织业投资增速边际回升之外，其余12个主要行业投资增速均回落，铁路、船舶、航空航天制造业同比增速下降较多，较1-4月下滑3.5个百分点至26.1%，其次是有色金属冶炼及压延加工业、计算机通信等制造业，增速分别下滑2.1、2个百分点至14.3%、7%。1-5月，高技术产业中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，专业技术服务业投资同比分别增长41.4%、24.2%、21.7%、11.9%。5月单月，制造业投资同比增长7.8%，较4月边际下滑0.4个百分点，在关税不确定性影响下企业投资意愿有所转弱。当地时间6月9日至10日，中美双方在伦敦举行经贸磋商机制的首次会议，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。后续制造业投资或仍取决于关税谈判的预期，但在基数走低的背景下，制造业投资增速或温和回升。国补、促销叠加新消费，社消增速超预期上升。2025年1-5月，社会消费品零售总额同比增长5%，较今年1-4月增速提升0.3个百分点，5月单月社会消费品零售总额同比增6.4%，较4月升高1.3个百分点，高于市场预期，5月消费增速超预期与政策国补、618促销以及新消费火热等因素相关。1-5月全国网上零售额同比增长8.5%，增速较1-4月升高0.8个百分点。从具体类别来看，5月份限额以上单位16个商品类别中，仅石油及制品零售同比负增，其余15类零售额均同比正增。“以旧换新”补贴和618促销支持下，家电、通讯器材消费实现出色增长，家电、通讯器材5月零售额同比增速分别升高14.2和13.1个百分点至53%和33%；“谷子经济”催生新消费热潮，中国潮玩拉布布在国内外市场掀起抢购热潮，5月体育、娱乐用品类零售同比增长28.3%，增速较上月走高5个百分点；消费者购金热情依然高涨，5月金银珠宝类零售增速为21.8%，虽由于金价调整零售增速边际下滑3.5个百分点，但仍连续两月保持在20%以上的高位增长区间；在五一和端午双节宴请需求带动下，烟酒类零售额同比增长11.2%，增速较上月升高7.2个百分点；5月楼市成交延续企稳，建筑及装潢材料零售同比保持正增长，为5.8%，但由于二手房成交动能有所放缓，零售增速边际走低3.9个百分点。从服务消费来看，1-5月份，服务零售额同比增长5.2%，增速比1-4月加快0.1个百分点，高于同期商品零售额增速0.2个百分点；餐饮收入同比增长5%，增速较1-4月加快0.2个百分点。由于去年同期基数走低，后续社零消费增速或保持平稳增长态势。风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策和经济超预期变化。 数据来源：wind、西南证券整理图4：5月再融资债券发行下滑，新增债券发行增多数据来源：wind、西南证券整理图6：不同地区房地产开发投资情况数据来源：wind、西南证券整理0200040006000800010000120001400016000180002022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05地方政府债券发行额:按用途划分:新增债券:当月值地方政府债券发行额:按用途划分:再融资债券:当月值亿元-35-25-15-5515253545552021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11东部地区:房地产开发投资完成额:累计同比中部地区:房地产开发投资完成额:累计同比西部地区:房地产开发投资完成额:累计同比东北地区:房地产开发投资额:累计同比% 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：wind、西南证券整理图3：狭义基建投资增速走低数据来源：wind、西南证券整理图5：房地产开发投资同比降幅扩大数据来源：wind、西南证券整理50007000900011000130001500017000190002100023000250002022-052022-082022-112023-022023-052023-08狭义基建投资：当月值狭义基建投资：当月增速（右轴）亿元%0200040006000800010000120001400016000180002022-052022-082022-112023-022023-052023-08房地产开发投资完成额:当月值房地产开发投资完成额:当月同比（右轴）亿元 数据来源：wind、西南证券整理图10：主要品类消费累计同比增速对比数据来源：wind、西南证券整理-5051015202530家用电器通讯器材体育娱乐文化办公用品家具粮油食品金银珠宝% 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：wind、西南证券整理图9：社会消费品零售总额增速回升数据来源：wind、西南证券整理-50-30-1010305070902018 -052018 -102019 -032019 -082020 -012020 -062020 -112021 -04中国:社会消费品零售总额:当月同比中国:社会消费品零售总额:商品零售:当月同比中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比% 请务必阅读正文后的重要声明部分分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公 司 评 级行 业 评 级重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 请务必阅读正文后的重要声明部分西南证券研究院上海地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编：200120北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033深圳地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编：518040重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编：400025西南证券机构销售团队[Table_SalesPerson]区 域姓 名上 海蒋诗烽崔露文李煜汪艺张嘉诚贾文婷欧若诗李嘉隆蒋宇洁北 京李杨张岚杨薇姚航张鑫王一菲王宇飞马冰竹 职 务座 机院长助理、研究销售部经理、上海销售主管021-68415309销售岗15642960315销售岗18801732511销售岗13127920536销售岗18656199319销售岗13621609568销售岗18223769969销售岗15800507223销售岗15905851569北京销售主管18601139362销售岗18601241803销售岗15652285702销售岗15652026677销售岗15981953220销售岗18040060359销售岗18500981866销售岗13126590325