5月经济数据点评：消费增速超预期上行

消费增速超预期上行 证券分析师：分析师登记编号：证券分析师：分析师登记编号： 徐超S1190521050001万琦S1190524070001 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、外部因素约束工业生产2、多因素带动社零同比超预期上行3、投资分项同比均有放缓4、失业率延续回落走势目录 请务必阅读正文之后的免责条款部分图表1：经济数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，预期5.9%，前值6.1%。➢中国5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，预期5.0%，前值5.1%。➢中国1-5月固定资产投资(不含农户)同比增长3.7%，预期3.9%，前值4.0%。➢中国5月全国城镇调查失业率为5.0%，前值5.1%。2025/52025/42025/32025/22024/122024/112024/10规模以上工业增加值5.86.17.75.96.25.45.3采矿业5.75.79.34.32.44.24.6制造业6.26.67.96.97.46.05.4电热水2.01.23.31.11.21.85.5社会消费品零售总额6.45.15.94.03.73.04.8商品消费6.55.15.93.93.92.85.0餐饮业消费5.95.25.64.32.74.03.2固投（累计）3.74.04.24.13.23.33.4房地产业-10.7-10.3-9.9-9.8-10.6-10.4-10.3基建(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)5.65.85.85.64.44.24.3制造业8.58.89.19.09.29.39.3总5.05.15.25.45.15.05.0外来户籍人口5.04.84.95.04.64.64.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、外部因素约束工业生产图表2：规模以上工业增加值当月同比资料来源：iFinD，太平洋证券➢工业生产增速延续回落，韧性仍存。5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%（前值为6.1%），小幅低于市场预期。环比看，5月规模以上工业增加值比上月增长0.61%，略高于过去五年历史同期均值水平。本月规模以上工业生产同比增速持续下行，或受出口回落的拖累。本月工业企业出口交货值当月同比较前值进一步下行0.3个百分点至0.6%。3.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.02024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025年1-2月2025-03工业增加值:当月同比% 守正出奇宁静致远图表3：2011年-2025年（除2020年）4月及5月规模以上工业增加值环比资料来源：iFinD，太平洋证券2025-042025-05-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.6201120122013201420152016201720182019202120222023202420255月4月% 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、外部因素约束工业生产图表4：规模以上工业增加值5月同比-分行业资料来源：iFinD，太平洋证券➢相比而言，本月内需为工业生产提供不小助力，政策红利及新质生产力相关行业生产相对亮眼。一方面，在“两新”政策的支持下，重点行业生产高速增长。国家统计局数据显示，设备更新层面，本月规模以上装备制造业增加值增长9%，对工业生产贡献率达到54.3%；规模以上锂离子电池制造、船舶及相关装置制造、锅炉及原动设备制造等行业增加值同比分别增长28.6%、12.8%、11.8%；消费品以旧换新角度，新能源汽车、平板电脑、电动自行车等产品产量分别增长31.7%、30.9%和20.5%。另一方面，随新质生产力的发展，国内中高端行业生产增速处于高位水平。本月高技术制造业增加值同比增长8.6%，其中3D打印设备、集成电路产量分别增长40%和11.5%。-2非金属矿物制品业纺织业医药制造业电力、热力生产和供应业电力、热力、燃气及水生产和供应业专用设备制造业酒、饮料和精制茶制造业黑色金属冶炼和压延加工业石油和天然气开采业橡胶和塑料制品业煤炭开采和洗选业采矿业化学原料和化学制品制造业制造业通用设备制造业金属制品业食品制造业农副食品加工业有色金属冶炼和压延加工业高技术制造业装备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业电气机械和器材制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 守正出奇宁静致远0246810121416 请务必阅读正文之后的免责条款部分2、多因素带动社零同比超预期上行图表5：社零总额当月同比资料来源：iFinD，太平洋证券➢社零增长超市场预期，背后存在多元驱动。5月社零同比增长6.4%，明显超出市场预期，增速较上月上行1.3个百分点。季调环比0.93%，与历史同期相比处于偏高水平。结构上，商品零售的贡献相对明显。本月商品零售同比6.5%，较前值回升1.4个百分点；餐饮收入同比5.9%，较前值回升0.7个百分点。012345672024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05社会消费品零售总额:当月同比01234567 守正出奇宁静致远图表6：社零总额同比-分项资料来源：iFinD，太平洋证券2024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05商品零售餐饮收入 请务必阅读正文之后的免责条款部分2、多因素带动社零同比超预期上行图表7：零售额同比-部分重点行业资料来源：iFinD，太平洋证券➢梳理本月社零超预期增长的支撑因素，主要有以下几点：一则，促消费政策的持续支持。在以旧换新政策的助力下，重点品类消费需求有进一步释放。根据国家统计局，5月份，限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额同比分别增长53%、33%、30.5%、25.6%，合计拉动社会消费品零售总额增长1.9个百分点，比上月提高0.5个百分点。二则，电商大促活动的提前启动。5月中上旬“6·18”活动提前开启，促进商品零售额加快增长。1-5月实物商品网上零售额同比增速较1-4月份加快0.5个百分点至6.3%。三则，节假日的催化。本月“五一”、“端午”假期带动文旅、聚会餐饮、出行服务等相关消费活跃度上行。此外，部分商品价格走高可能也有一定贡献。5月黄金价格呈现震荡上行态势，金银珠宝类商品零售额同比21.8%，虽有小幅回落，但维持两位数高增。-8-6-4-202468-40-30-20-1001020304050602024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05体育、娱乐用品烟酒家用电器和音像器材化妆品文化办公用品通讯器材 守正出奇宁静致远图表8：零售额同比-汽车资料来源：iFinD，太平洋证券2024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05汽车 请务必阅读正文之后的免责条款部分3、投资分项同比均有放缓图表9：固定资产投资完成额当月同比资料来源：iFinD，太平洋证券➢固定资产投资同比增速持续放缓，制造业投资韧性较强。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.7%，相比4月有所下行且不及市场预期。单月角度，5月固定资产投资同比增长2.9%，较前值回落0.7个百分点。环比而言基本持平，微增0.05%。结构上看，本月制造业、基建及地产投资分项同比增速普遍回落，其中制造业投资相对具备韧性，单月同比超出整体投资，同时增速下滑幅度较小，依旧是固定资产投资的关键贡献。0123452024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/02固定资产投资完成额:当月同比 守正出奇宁静致远图表10：固定资产投资完成额累计同比资料来源：iFinD，太平洋证券2025/032025/042025/050123452024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/022025/032025/042025/05固定资产投资完成额:累计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分3、投资分项同比均有放缓图表11：制造业投资当月同比资料来源：iFinD，太平洋证券➢制造业投资方面，政策仍有助力，外部不确定性有一定拖累。本月制造业投资当月同比增速较前值下行0.4个百分点至7.8%。1-5月累计同比8.5%，较前值回落0.3个百分点。制造业投资的韧性或来自“设备更新”政策红利相关行业。前5个月设备工器具购置投资增长17.3%，拉动全部投资增长2.3个百分点，对投资增长的贡献率达到63.6%。具体行业而言，本月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、有色金属冶炼和压延加工业、计算机、通信和其他电子设备制造业投资累计同比增速边际下滑相对明显，可能受外部环境趋于复杂的影响，一方面关税对外需的负面冲击进一步显现，影响国内制造业企业的生产与投资，另一方面，面对外部环境的不确定性，国内制造业企业对加大资本开支扩大产能也持有保守谨慎的态度，这在本月企业中长贷上也有一定体现。0246810122024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/022025/03制造业投资:当月同比 守正出奇宁静致远图表12：制造业投资累计同比资料来源：iFinD，太平洋证券2025/042025/057.88.08.28.48.68.89.09.29.49.69.82024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/022025/032025/042025/05制造业投资:累计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分3、投资分项同比均有放缓图表13：基础设施建设投资当月同比资料来源：iFinD，太平洋证券➢基建投资景气度持续回落。1-5月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.6%，相比1-4月累计同比回落0.2个百分点。单月来看，本月广义及狭义基建同比增速均有不同程度的下行。广义基建投资当月同比增长9.2%，较前值回落0.4个百分点；狭义基建同比增速为5.1%（前值为5.8%）。结构上看，广义基建同比增速处于较高水平且更具韧性，回落幅度较小，表明公用事业是基建投资的重要拉动，同时也反映出地方主导的基建项目增长动能偏弱。5月国家发改委表示力争6月底前下达完毕今年全部“两重”建设项目清单，关注后续项目下达、专项债以及超长期特别国债发行以及新型政策性金融工具的推出情况。012345672024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/022025/03基础设施建设投资(不含电力):当月同比 守正出奇宁静致远图表14：基础设施建设投资累计同比资料来源：iFinD，太平洋证券2025/042025/05012345672024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/022025/032025/042025/05基础设施建设投资(不含电力):累计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分3、投资分项同比均有放缓图表15：房地产开发投资当月同比资料来源：iFinD，太平洋证券➢房地产