【宏观快评】5月经济数据点评：寻找消费潜力群体

宏观快评2025年06月16日 【宏观快评】 寻找消费潜力群体——5月经济数据点评 核心观点：对于5月的经济点评，重点在消费与经济增速的探讨 华创证券研究所 1、需要上修2季度的经济增速预期。从供给侧来看，5-6月，工增增速均值达到6.0%，服务业生产指数增速均值达到6.1%，结合对农业、建筑业、其他行业的考虑，预计2季度GDP增速或在5.2%-5.4%之间。 证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 2、超预期的是消费。从原因来看，是多个因素的共振，包括以旧换新的加速、节假日的增多与错位、618促销的提前、珠宝黄金投资的追捧、体育娱乐用品增速走强。考虑到部分因素不可持续，预计后续增速会有所回落。 证券分析师：陆银波电话：010-66500831邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 3、后续消费怎么看？本文重点分析不同居民群体的消费潜力。从现状来看，消费潜力在增加的群体或包括五个：包括退休人员、进行预防性储蓄的、有上市公司分红收入的、城镇经营者、农村单位就业人员（获得工资收入）。但也需注意到，另有部分群体消费潜力需要进一步予以支持。包括借贷者（借贷意愿）；有房者；城镇私营就业人员、非私营就业人员及农村外出务工劳动力；学生及学前儿童（人数角度，对应生育意愿）、农村经营者等。若后续有进一步的政策加力，如稳定房价（带动房价降幅收窄）、发放生育补贴、增加需求带动务工者薪酬增速回升、提升粮价等，消费增速中枢或仍可进一步上行。 相关研究报告 《【华创宏观】对外开放继续推进——政策周观察第34期》2025-06-16《【华创宏观】非银存款与居民存款是核心——2025年5月金融数据点评》2025-06-15《【华创宏观】关税通胀的担忧是否能够解除？——美国5月CPI数据点评》2025-06-12《【华创宏观】“β、α”二分法看5月出口——5月进出口数据点评》2025-06-10《【华创宏观】今年物价，哪些“强”，哪些“弱”？——5月通胀数据点评》2025-06-10 一、5月经济的重点关注 5月来看，供给侧偏强，5月工增增速为5.8%，服务业增生产指数为6.2%。需求侧，消费增速回升，地产与投资增速回落。对于投资，大项目增速回落；原材料制造业投资增速继续回落，1-5月增速降至1.6%。对于地产，景气有所回落。包括此前提及的“强五城”5月二手房房价环比降至-0.52%，地产融资数据中定金预收以及按揭两项来源增速较低，土地溢价率降至5%以下。 二、社零为何超预期：多个原因的共振 1）“以旧换新”有所加速。数量上，例如家电，5月（4月28日~5月31日）日均换新量约82.9万台，4月（3月25日~4月27日）约63万台，参见《如何观察“以旧换新”的速度？》。金额上，涉及补贴的六类商品除汽车外，消费增速都较高。例如，家电，5月增速为53%。关于汽车，金额增速不明显或与10万以下车型销售更好有关。据国家信息中心正高级经济师徐长明的发言“10万元以下的车型，今年前5个月销量增长了51%。”2）与618促销提前有关。今年“6·18”网络零售平台促销活动自5月13日启动，较往年启动时间更早。体现在数据上，5月，网购增速上行至8.2%，高于去年全年的6.5%以及今年前四个月的5.8%。3）与休息日（节假日）多于去年有关。按照新的节假日政策，今年五一法定节假日比去年多一天。统计5月的休息日，今年为12天，去年为10天。体现在数据上，5月，餐饮增速为5.9%，好于前四个月的4.8%。5月，限额以上烟酒类零售额增速为11.2%，好于前四个月的5.8%。4）与黄金受追捧有关。5月，限额以上黄金珠宝类增速为21.8%。5）体育娱乐用品增速走强。5月，限额以上体育娱乐用品增速为28.3%。 三、看消费潜力：哪些群体的消费潜力在增加？ 以代表消费潜力的观测指标增速是否超过5%来看，或至少包括五个：1）进行预防性储蓄的。从住户存款来看，5月末增速为10.7%。2）有上市公司分红收入的。从2024年的A股分红数据来看，分红增速达到6.39%。3）城镇经营者，2025年1季度经营净收入增速为6.6%，2024年为5.8%。4）农村单位工作人员（获得工资收入），2025年1季度农村居民人均工资性收入增速为6.7%，2024年为6.9%。5）60岁以上领取退休金人员。参考社保基金的支出预算，2024年预算增速为8.9%，2025年预算增速为6.1%（注：社保基金支出中主要为养老保险支出，也包括医疗等其他保险支出）。 此外，另有部分群体的消费潜力需要进一步予以支持。参见正文。 风险提示： 外需回落，房价下行。 目录 一、消费超预期的思考.....................................................................................................4 （一）为何超预期：多个原因的共振.............................................................................4（二）哪些群体的消费潜力在增加？.............................................................................5 二、5月经济数据详细分析..............................................................................................5 （一）5月主要经济数据概览..........................................................................................5（二）就业：城镇调查失业率持续下降.........................................................................6（三）消费：多个分项超预期走强.................................................................................7（四）地产：景气小幅回落.............................................................................................7（五）工增：建筑链回落，装备制造业保持高增.........................................................8（六）投资：增速小幅回落.............................................................................................9 图表目录 图表1社零：限额以下增速回升..........................................................................................4图表2社零：限额以上耐用品增速偏强..............................................................................4图表3不同群体的消费潜力观察..........................................................................................5图表4 5月主要经济数据一览...............................................................................................6图表5失业率：有所回落......................................................................................................6图表6农民工失业率：有所回升..........................................................................................6图表7国房景气指数有所回落..............................................................................................7图表8地产销售增速有所回落..............................................................................................7图表9房地产投资增速依然偏低..........................................................................................8图表10土地溢价率有所回落................................................................................................8图表11工业增加值增速好于发电增速................................................................................8图表12工业企业产销率：依然偏低....................................................................................8图表13制造业：原材料投资增速回落................................................................................9图表14固投：大项目投资增速有所回落............................................................................9 一、消费超预期的思考 （一）为何超预期：多个原因的共振 1、首先，“以旧换新”有所加速。数量上，例如家电，5月（4月28日~5月31日）日均换新量约82.9万台，4月（3月25日~4月27日）约63万台，参见《如何观察“以旧换新”的速度？》。金额上，涉及补贴的六类商品除汽车外，消费增速都较高。例如，家电，5月增速为53%。据统计局解读，“家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额同比增长25.6%-53%之间，合计拉动社会消费品零售总额增长1.9个百分点”。关于汽车，金额增速不明显或与10万以下车型销售更好有关。据国家信息中心正高级经济师徐长明的发言“10万元以下的车型，今年前5个月销量增长了51%。” 2、与618促销提前有关。今年“6·18”网络零售平台促销活动自5月13日启动，较往年启动时间更早。体现在数据上，5月，网购增速上行至8.2%，高于去年全年的6.5%以及今年前四个月的5.8%。 3、与休息日（节假日）多于去年有关。按照新的节假日政策，今年五一法定节假日比去年多一天。统计5月的休息日，今年为12天，去年为10天。体现在数据上，5月，餐饮增速为5.9%，好于前四个月的4.8%。5月，限额以上烟酒类零售