证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观快评】 地产共识凝聚，出口分歧加大——5月经济数据点评 主要观点  5月经济数据简述： 生产端：工业增加值两年平均增速为6.6%（如不特别说明，均指两年平均），4月为6.8%。1季度为6.8%。 需求侧：5月，固投两年平均增速为4.7%，4月为5.7%。整体小幅回落。其中，制造业投资5月增速为3.7%，好于4月的3.4%。基建5月为3.4%，低于4月的3.8%。地产投资5月为9.1%，4月为10.2%，1季度为7.7%。5月，地产销售面积两年平均增速为9.4%，4月为8%，1季度为9.9%。社零，5月两年平均增长4.5%，4月为4.3%。1季度为4.1%。服务业整体看，5月略好于4月。5月两年平均增速为6.6%，好于前值6.2%。  地产共识凝聚，出口分歧加大 地产与出口，是去年下半年至今经济持续修复的两大重要驱动力量。 今年上半年，地产的分歧较大，出口的分歧较小。原因是前值在去年下半年至今年1季度经历了持续的，不断趋严的政策调控（三条红线、对房地产贷款集中度提出要求、打击经营贷等）。而后者，由于上半年欧美仍处于疫后修复的早期阶段，经济数据都呈现单边向上的走势，中国出口在上半年维持高增，市场基本无分歧。 行至2季度，地产数据经历了持续的超预期后，尤其是4-5月，销售与投资的走强，市场对地产韧性的分歧逐渐在消失，共识在凝聚。我们在报告《【华创宏观】新逻辑下的竣工崛起》、《【华创宏观】金融视角看当下地产销售的区域特征——每周经济观察第15期》也完整的阐述了我们对地产韧性的看法。预计地产投资将在竣工带动下全年增速（两年平均）基本偏平，地产销售将在经济发达地区购房带动下，全年慢回落（两年平均）。 但对出口下半年的分歧在明显加大。我们梳理市场30多篇关于5月的出口数据点评。将看多、看空的观点或逻辑归纳至外需与份额两大因素下。多空基本处于势均力敌。这两个维度下，多空分歧都较大。外需层面，看多逻辑2个，看空逻辑4个。份额层面，看多逻辑3个，看空逻辑3个。 下半年经济的胜负手，可能更多在出口。我们会在近期完整阐述我们对出口的看法。  5月经济数据点评：竣工链条较为亮眼 5月竣工链条全方位的亮眼。1）生产端，尽管工业有所回落，但玻璃产量增速上行，从4月的3.9%上行至5月的5.8%。2）投资端，竣工面积增速大幅上行，5月单月同比增速高达8.2%，1-5月累计两年平均增速上行至1.6%（2018年至今，同期增速最高）。3）消费端，地产后周期明显改善。5月家电增速3.7%，好于前值-1.5%。家具增速7.7%，好于前值7.3%。装潢材料增速10.7%，略低于前值11%，但依然大幅疫情前，2019年装潢材料增速为2.8%。 工增、投资、消费、就业、服务业具体数据详见正文。  风险提示： 工业品价格大幅上行；出口下半年超预期上行。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500987 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】哪些省市1季度能耗双控完成情况被亮“红灯”？——政策观察双周报第16期》 2021-06-05 《【华创宏观】掰腕子开始：修复的外需与回落的份额——5月进出口数据点评》 2021-06-07 《【华创宏观】9%PPI的六个宏观影响：利润、政策、资产——5月通胀数据点评》 2021-06-09 《【华创宏观】社融下行压力源于何处？——5月金融数据点评》 2021-06-11 《【华创宏观】5月冲高后，下半年美国CPI同比会快速回落吗？——5月美国CPI数据点评》 2021-06-12 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021年06月16日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、地产共识凝聚，出口分歧加大 ......................................................................................... 4 二、5月经济数据点评 .............................................................................................................. 4 （一）工业增加值：慢回落 ............................................................................................. 4 （二）投资：竣工大幅走强，地产依然最亮 ................................................................. 5 （三）社零：结构在改善，地产后周期在走强 ............................................................. 6 （四）服务业：5月有所好转，但仍不及疫情前 .......................................................... 7 （五）就业：压力或来自低收入群体 ............................................................................. 8 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表1 出口的多空之辩 .......................................................................................................... 4 图表2 工业增加值主要工业品产量增长数据 ...................................................................... 5 图表3 固投：地产强，制造业投资上行，基建回落 .......................................................... 6 图表4 竣工好于新开工 .......................................................................................................... 6 图表5 社零：限额以上与限额以下增速 .............................................................................. 6 图表6 社零：农村与城镇 ...................................................................................................... 6 图表7 居民消费倾向仍偏低 .................................................................................................. 7 图表8 消费者信心指数走弱 .................................................................................................. 7 图表9 家具、家具增速好于4月（竣工相关） .................................................................. 7 图表10 5月旅游分项环比涨幅超过2018-2020年 .............................................................. 8 图表11 5月服务分项环比涨幅超过2018-2020年 .............................................................. 8 图表12 服务业生产指数 ........................................................................................................ 8 图表13 餐饮：限额以上恢复更好 ........................................................................................ 8 图表14 失业率有所回落 ........................................................................................................ 8 图表15 城镇新增就业人数：单月新增 ................................................................................ 8 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、地产共识凝聚，出口分歧加大 地产与出口，是去年至今经济持续修复的两大重要驱动力量。 今年上半年，地产的分歧较大，出口的分歧较小。原因是前值在去年下半年至今年1季度经历了持续的，不断趋严的政策调控（三条红线、对房地产贷款集中度提出要求、打击经营贷等）。而后者，由于上半年欧美仍处于疫后修复的早期阶段，经济数据都呈现单边向上的走势，中国出口维持高增市场基本无分歧。 行至2季度，地产数据经历了持续的超预期后，尤其是4-5月，销售与投资的走强，市场对地产韧性的分歧逐渐在消失，共识在凝聚。我们在报告《【华创宏观】新逻辑下的竣工崛起》、《【华创宏观】金融视角看当下地产销售的区域特征——每周经济观察第15期》也完整的阐述了我们对地产韧性的看法。 但对出口下半年的分歧在明显加大。我们梳理市场30多篇关于5月的出口数据点评。将看多、看空的观点或逻辑归纳至外需与份额两大因素下。多空基本处于势均力敌。比如外需层面，有认为将见顶回落的，也有认为会持续修复的。比如份额层面，有认为份额会回落的，也有认为份额会维持偏高状态较长一段时间的。 下半年经济的胜负手，可能更多在出口。 图表1 出口的多空之辩 资料来源：Wind，华创证券 二、5月经济数据点评 （一）工业增加值：慢回落 5月，工业增加值两年平均增速为6.6%（如不特别说明，均指两年平均），4月为6.8%。1季度为6.8%。季调环比看，5月为0.52%，基本回落至2015-2019年的同期位置（平均为0.5%）。三大产业看，采矿业5月同比为2.1%，高于4月的1.7%。制造业5月同比为7.1%，低于4月的7.6%。电热气水5月同比为7.2%，高于4月的5.1%。 行业方面，5月上游工业生产小幅回落，比如黑色、有色、非金属矿物制品等，与高频数据对应的水泥价格走弱，螺纹表观消费走弱相一致。可能与地产新开工的低迷、基建的走弱有关。值得注意的是，玻璃产量上行，5月为5.8%，好于4月的3