1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 从预测分布的情况看，5月份市场对宏观经济看法有以下特征：经济运行低迷延续，各方认为价格将继续朝通缩方向发展，投资、工业、消费延续低位徘徊格局；货币偏紧格局延续，但各机构预期存在较严重分歧。我们坚持原先看法，认为鉴于经济前景底部徘徊状态的延续，经济平稳、流动性紧平衡将持续，2014年通缩风险要大于通胀风险。 价格回落成市场一致预期 4月份的CPI各机构一致认为将比3月份下降，4月份CPI预测的中值和均值都是2.0，预测分布区间为（1.8，2.2），所有给出预测机构的预测值都比上月2.4的实际值低。对PPI走势的看法，仍然延续了低迷的趋势，仅认为同比下降数值将略有缩小。我们延续上月的判断：市场整体上对经济前景预期不看好，需求下降带来了价格的下降压力，价格变动预期也转为向下。 “宽信贷、紧货币”的组合状态延续 信贷在经历3月份的大幅度反弹后将有所回落，这已经成为市场共识。机构给出的4月份新增信贷分布区间为（8000，9800）；我们认为，在当前格局下，银行经营重心已转向防风险，信贷冲动或不再出现。我们对银行的草根调研情况是：信贷规模控制今年比以往更加强化！对于货币，市场预期分歧明显扩大，虽然M2预测的中值和均值都为12.2，和3月份的12.1基本接近，但预测区间扩展为（11.8，12.6）。我们认为，在经济低迷时期，在信贷平稳增长格局下，货币信贷组合将延续呈现“宽信贷、紧货币”的组合状态！ 经济运行平稳仍为市场主流看法 投资增长的中值和均值分别为17.7和17.8，比上期实际值17.6略有升高。工业活动当月同比增速的中值和均值分别为8.9和8.8，与上期实际值8.8一致。消费增长当月同比的中值和均值也同为12.2和12.1，也和上期实际值12.2一致。可见，市场对经济前景并不太担忧。我们认为，经济延续底部徘徊是大概率事件。 日期：2014年5月8日 胡月晓 021-33303308 huyuexiao@shzq.com 执业证书编号： S0870510120021 报告编号： 相关报告： 《再迎杠杆操作期》 （2013年11月29日） 《李克强城镇化思路解析》 （2013年1月8日） 《圈地情结、产能过剩和迷局破解》 （2012年12月4日） 《徘徊在负利率门外的经济》 （2012年8月28日） 《换个角度看中国经济》 （2012年8月10日） 货币分歧加大 、经济低迷成共识 ——2014年4月份宏观经济数据市场预测点评 证券研究报告/ 宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2009年9月22日 表1 2014年4月国内重要经济数据预测 (同比增长/yoy) Institution M2 新增信贷/bn 信贷 出口 进口 顺差/bn PPI CPI CPI/mm 投资 工业 消费 GDP ANZ [Sydney] 12.2 800.0 -5.7 -6.6 18.40 -1.7 2.1 17.6 8.8 12.1 BOCM 12.0 850.0 13.8 -3.5 -2.0 15.00 -1.8 1.9 18.0 9.2 12.2 BofAML (BA1) 11.8 860.0 13.9 -7.5 -9.0 19.50 -1.9 1.9 17.5 8.7 12.0 CDB Securities 12.1 910.0 14.0 -1.5 0.6 14.40 -1.9 2.1 0.0 17.9 8.9 12.1 China Merchant Sec 12.2 900.0 -0.8 3.8 10.13 -1.9 2.2 0.0 18.1 9.0 12.4 China Securities 11.9 980.0 -1.0 -4.5 -2.2 1.9 18.0 9.0 12.5 CICC 12.3 900.0 2.9 11.00 -1.8 2.0 17.6 8.6 12.0 CITIC Securities (CITI) 12.0 900.0 1.0 2.5 15.98 -1.7 2.0 17.2 8.6 12.0 Daiwa Capital Markets -6.7 -2.3 9.50 Deutsche Bank 12.2 800.0 13.8 0.0 5.0 9.80 -1.8 2.2 17.7 9.1 12.2 Everbright Securities 12.3 900.0 -1.8 -2.7 19.50 -2.0 2.0 17.7 8.8 12.3 Haitong Securities 12.1 800.0 -6.6 -3.6 -1.8 1.8 17.5 8.6 11.0 Hwabao Trust (FOTR) 12.3 900.0 13.9 -5.3 -2.1 12.00 -1.8 2.0 -0.6 17.8 8.9 12.0 Industrial Bank 12.6 900.0 13.9 -1.5 1.0 14.00 -1.8 2.0 18.0 9.0 12.4 Shanghai Securities 12.6 800.0 13.9 -4.9 -2.3 13.00 -1.9 2.2 -0.1 18.6 8.8 12.1 Shenyin & Wanguo 12.1 838.1 13.5 -0.9 5.8 7.00 -1.8 2.2 17.3 8.6 12.2 Standard Chartered -6.0 -4.0 13.80 -2.2 2.1 UBS 12.2 800.0 13.8 -0.5 -4.0 24.50 -1.8 2.1 17.7 8.9 12.2 宏观数据预测与点评 3 2009年9月22日 M2 新增信贷/bn 信贷 出口 进口 顺差/bn PPI CPI CPI/mm 投资 工业 消费 GDP Prior 12.1 1050.0 13.9 -6.6 -11.3 7.71 -2.3 2.4 -0.5 17.6 8.8 12.2 Median 12.2 880.0 13.9 -1.7 -2.3 13.90 -1.8 2.0 -0.1 17.7 8.9 12.2 Highest 12.6 980.0 14.0 2.9 5.8 24.50 -1.7 2.2 0.0 18.6 9.2 12.5 Lowest 11.8 800.0 13.5 -7.5 -9.0 7.00 -2.2 1.8 -0.6 17.2 8.6 11.0 Mean 12.2 864.9 13.8 -2.8 -1.4 14.22 -1.9 2.0 -0.2 17.8 8.8 12.1 Standard Deviation 0.2 54.6 0.1 3.0 4.0 4.55 0.1 0.1 0.3 0.3 0.2 0.3 No. of Forecasts 16 16 9 18 17 16 17 17 4 16 16 16 数据来源：REUTERS，上海证券研究所 4 2009年9月22日 分析师承诺 分析师 胡月晓 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。媒体公开转载将被追究法律责任。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。