2015年5月份宏观经济数据市场预测点评：经济触底、货币前景分歧较大

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 从预测分布的情况看，6月市场对宏观经济看法有以下特征：经济触底不回升，平稳运行格局持续；价格整体低迷下走势平稳，机构间分歧扩大；投资、工业、消费延续底部低位徘徊格局；信贷有较大规模增长，规模略超去年同期水平，货币增速相应略有回升。我们认为，市场偏疲软的经济前景预期并没有成为影响情绪因素，基于“托底”经济的宽松政策和改革加速前景，正成为市场一致预期；我们一贯坚持的“底部徘徊，有限复苏”正得到越来越多的认可。 消费价格回落，工业价格继续低迷 5月份的CPI各机构间分歧较大，22家给出预测机构的预测分布区间为（1.1，1.7），5月份CPI预测的中值和均值都为1.3，比4月份时的实际值低，表明市场整体上并不担心“猪周期”的兴起，价格回落是主流认识。对PPI走势的看法，则普遍认为将延续低迷走势，仍没有改善迹象，预测的中值和均值都是-4.4，预测分布区间为（-4.0，-4.7），分歧有所扩大，说明大家对工业经济前景看法还是存有较大分歧。我们延续上月判断：鉴于经济前景底部徘徊状态的延续，经济平稳、流动性紧平衡将持续，2015年价格风险不大，价格通缩风险较大，尤其在工业品领域。 货币、信贷保持平稳，分歧较大 机构给出的5月份新增信贷分布区间为（7000，10350），均值和中值分别为8849和9000，比上月实际值7076有较大幅度上升，比去年同期略有增加；但考虑到5月份江苏成功发行了522亿置换债券，有同样规模的信贷空间被置换，同期银行放贷增长还是比较明显的。我们认为，受政策变动的影响，如同业往来、债券置换对信贷规模统计数字的影响，新增信贷规模变动仍将高位运行，但修正后信贷余额增速仍然稳定（市场预测的信贷增速基本持平）；在当前格局下，银行经营重心已转向防风险，信贷冲动或不再出现。对于货币，市场仍然延续了将保持平稳的预期，并不认为回落将延续，M2预测的中值和均值都为10.5，但分歧较大：预测区间扩大为（9.9，11.6）。我们认为，央行在中性基调下，将维持目前货币增速的稳定。 经济触底走平为市场主流看法 投资增长的中值和均值都为12.0，和上期实际值相等；工业活动当月同比增速的中值和均值都为6.0；消费增长当月同比的中值和均值分别为10.2和10.1，比上期的实际值略升。可见，市场对经济前景预期并无大规模改善，仅是对过度悲观预期做出修正。我们认为，经济延续底部徘徊是大概率事件。投资增速缓慢回升趋势不变，单位投资的固定资本形成率会上升（意味着7.0是有可能实现的）。 日期：2015年6月8日 胡月晓 021-33303308 huyuexiao@shzq.com 执业证书编号： S0870510120021 报告编号： 相关报告： 经济触底、货币前景分歧较大 ——2015年5月份宏观经济数据市场预测点评 证券研究报告/ 宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2009年9月22日 表1 2015年5月份国内重要经济数据预测 (同比增长/yoy) Institution 出口 进口 顺差/bn PPI CPI CPI/mm M2 新增信贷/bn 信贷 投资 工业 消费 Everbright Sec 5.0 0.0 46.00 -4.0 1.7 11.6 900.0 13.6 6.3 10.3 Qilu Securities -4.8 -12.1 -4.3 1.6 10.5 850.0 12.2 6.1 10.1 Action Economics -4.5 1.6 Ste Generale -4.0 -11.0 45.70 -4.6 1.5 0.1 10.0 850.0 11.8 6.0 10.2 BOCOM Int Asia -2.0 -9.0 46.00 4.6 1.5 0.1 10.5 850.0 11.5 5.9 10.0 Guotai Junan Sec -9.0 -9.0 -4.3 1.4 10.5 900.0 11.8 6.0 10.0 CITIC Sec Intl -11.6 -16.0 39.10 -4.6 1.4 0.0 10.5 1000.0 11.8 5.8 10.0 BOCOM -2.0 -10.0 48.00 -4.5 1.4 11.3 910.0 14.1 11.8 6.1 10.3 UBS AG 1.3 -10.0 54.70 -4.3 1.3 10.3 980.0 13.9 12.0 6.2 10.2 StanChart -8.5 -15.0 43.50 -4.4 1.3 11.1 1035.0 11.6 6.1 9.8 Southwest Secs -0.8 -15.4 58.90 -4.5 1.3 9.9 778.0 13.9 12.0 6.0 10.0 DZ Bank -7.1 -10.7 39.40 1.3 -0.1 CSC -7.1 -10.4 -4.5 1.3 10.7 750.0 12.0 6.0 10.5 China Merch Sec -2.9 -5.6 39.50 -4.4 1.3 -0.1 10.6 900.0 12.2 6.1 10.2 Industrial Sec -5.0 -12.0 45.00 -4.4 1.2 10.5 900.0 12.2 6.2 9.8 High Frequency 6.0 -15.0 -4.2 1.2 9.9 5.8 Capital Economic -5.0 -12.0 45.00 -4.5 1.2 10.2 900.0 12.2 6.1 10.1 Shanghai Secs -4.0 -9.0 43.00 -4.6 1.1 10.4 700.0 14.1 12.2 6.0 10.2 ING Fin Mkts -5.0 -10.0 42.40 -4.5 1.1 10.0 990.0 11.3 6.0 11.0 Guosen -8.0 -10.0 36.50 -4.7 1.1 10.5 720.0 13.9 12.2 6.1 10.8 Credit Suisse -5.5 -13.0 1.1 10.6 900.0 6.0 10.0 China Intl Cap -6.0 -14.0 44.90 -4.2 1.1 10.1 1000.0 11.2 5.9 10.0 宏观数据预测与点评 3 2009年9月22日 出口 进口 顺差/bn PPI CPI CPI/mm M2 新增信贷/bn 信贷 投资 工业 消费 Prior -6.40 -16.2 34.13 -4.60 1.50 -0.20 10.4 707.9 14.1 12.0 5.9 10.0 Mean -4.1 -10.9 44.85 -4.4 1.3 0.0 10.5 884.9 14.0 12.0 6.0 10.2 Median -5.0 -10.7 44.95 -4.4 1.3 0.0 10.5 900.0 13.9 12.0 6.0 10.1 Standard Deviation 4.3 3.6 5.66 2.0 0.2 0.1 0.4 96.0 0.1 0.5 0.1 0.3 Highest 6.0 0.0 58.90 4.0 1.7 0.1 11.6 1035.0 14.1 13.6 6.3 11.0 Lowest -11.6 -16.0 36.50 -4.7 1.1 -0.1 9.9 700.0 13.9 11.2 5.8 9.8 No. of Forecasts 21 21 16 20 22 5 20 19 5 18 20 19 数据来源：REUTERS，上海证券研究所 4 2009年9月22日 分析师承诺 分析师 胡月晓 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 Underperform 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。媒体公开转载将被追究法律责任。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。