证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观快评】 经济修复主动能切换至服务消费——4月PMI数据点评 主要观点  4月PMI数据简述：制造业、建筑业、服务业均有所回落 4月制造业PMI为51.1%，前值为51.9%，回落0.8个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为52.2%，前值为53.9%。生产指数环比回落1.7个百分点。2）PMI新订单指数为52%，前值为53.6%，环比回落1.6个百分点。PMI新出口订单指数为50.6%，前值为51.1%。3）PMI从业人员指数为49.6%，前值为50.1%。4）供货商配送时间指数为48.7%，前值为50%。5）PMI原材料库存指数为48.3%，前值为48.4%。 4月建筑业、服务业PMI均有所回落。4月建筑业PMI指数为57.4%，前值为62.3%。大幅回落4.9个百分点。建筑业业务活动预期为64.8%，低于前值68.1%。4月服务业PMI指数为54.4%，低于前值55.2%。服务业业务活动预期为62.7%，低于前值62.9%。服务业销售价格为50.2%，连续两个月处于扩张区间。  PMI数据解读：经济修复主动能切换至服务消费 4月PMI的整体感觉，最大的亮点是服务业。制造业PMI虽然依然处于扩张区间，但扩张力度有所减弱，虽然高于2019年和2020年同期水平，但低于2018年和2017年同期水平。建筑业PMI出现明显回落，低于过去五年同期水平。但服务业依然保持强劲的扩张态势。服务业PMI 4月为54.4%，虽然相比3月略有下行，但依然是过去五年同期最高水平。 服务业继续大幅扩张的背景受疫情防控形势持续向好、清明五一假期带动有关。今年4-5月有点类似于去年9月-10月，疫情基本不再制约线下消费。叠加长假期来临，返乡“补偿式”探亲、旅游观光、婚庆等需求集中释放。带动线下消费、服务消费大幅回暖。 据统计局解读：在调查的21个行业中，有19个行业商务活动指数位于景气区间，其中铁路运输、航空运输、住宿等行业高于65.0%，业务总量保持快速增长。同时，部分前期受疫情制约较大的行业恢复明显加快，住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均至少高于上月1.8个百分点，表明居民消费意愿明显增强，市场活跃度有所上升。  其他值得关注的点： （一）价格：4月价格指数高位运行。PMI出厂价格指数为57.3%，前值为59.8%，连续6个月大于55%。 4月PPI环比预计仍将大幅上行。PMI主要原材料购进价格指数为66.9%，前值为69.4%，连续6个月大于60%。 （二）分规模看：小型企业景气继续攀升。 4月PMI小型企业为50.8%，高于前值50.4%，连续两个月在荣枯线以上。中型企业PMI为50.3%，低于前值51.6%。大型企业PMI为51.7%，低于前值52.7%。财新中国PMI4月为51.9%，前值为50.6%。 （三）存货：低位运行。BCI库存前瞻指数4月为38.04%，低于前值43.82%。PMI产成品库存指数为46.8%，前值为46.7%。  风险提示： 工业品价格超预期上行，疫情反复。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500987 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】理解1季度GDP的三个层次——3月经济数据点评》 2021-04-17 《【华创宏观】草木蔓发，春山可望——海南自贸港政策框架初步建立&政策观察双周报第13期》 2021-04-19 《【华创宏观】休养生息，静观“债”变——3月财政数据点评》 2021-04-22 《【华创宏观】怎么看上游涨价对下游利润的侵蚀？——3月工业企业利润点评》 2021-04-27 《【华创宏观】最后一块拼图——拜登计划全景系列第三篇》 2021-04-29 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021年04月30日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、经济修复主动能切换至服务消费 ..................................................................................... 4 二、数据简述：制造业PMI小幅回落 ................................................................................... 4 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 服务业PMI仍为近几年同期最高 ............................................................................ 4 图表 2 全国新增确诊病例 ..................................................................................................... 4 图表 3 制造业PMI小幅回落 ................................................................................................ 5 图表 4 生产、需求小幅回落 ................................................................................................. 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、经济修复主动能切换至服务消费 4月PMI的整体感觉，最大的亮点是服务业。制造业PMI虽然依然处于扩张区间，但扩张力度有所减弱，虽然高于2019年和2020年同期水平，但低于2018年和2017年同期水平。建筑业PMI出现明显回落，低于过去五年同期水平。但服务业依然保持强劲的扩张态势。服务业PMI4月为54.4%，虽然相比3月略有下行，但依然是过去五年同期最高水平。 服务业继续大幅扩张的背景受疫情防控形势持续向好、清明五一假期带动有关。疫情方面，春节之后，全国多数时间无新增本土确诊，虽然4月上旬云南略有反复，但持续时间较短，且非交通要道，对全国影响较为微弱。假期出行数据方面，4月初，清明出行人数恢复至2019年的九成以上。五一出行人数，据国家铁路局预计，将发送旅客1.06亿人次，与2019年同比增长0.8%。 今年4-5月有点类似于去年9月-10月，疫情基本不再制约线下消费。叠加长假期来临，返乡“补偿式”探亲、旅游观光、婚庆等需求集中释放。带动线下消费、服务消费大幅回暖。 据统计局解读：在调查的21个行业中，有19个行业商务活动指数位于景气区间，其中铁路运输、航空运输、住宿等行业高于65.0%，业务总量保持快速增长。同时，部分前期受疫情制约较大的行业恢复明显加快，住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均至少高于上月1.8个百分点，表明居民消费意愿明显增强，市场活跃度有所上升。 图表 1 服务业PMI仍为近几年同期最高 图表 2 全国新增确诊病例 资料来源：WIND，华创证券 资料来源：国家卫生健康委，华创证券 二、数据简述：制造业PMI小幅回落 4月制造业PMI为51.1%，前值为51.9%，回落0.8个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为52.2%，前值为53.9%。生产指数环比回落1.7个百分点。2）PMI新订单指数为52%，前值为53.6%，环比回落1.6个百分点。PMI新出口订单指数为50.6%，前值为51.1%。3）PMI从业人员指数为49.6%，前值为50.1%。4）供货商配送时间指数为48.7%，前值为50%。5）PMI原材料库存指数为48.3%，前值为48.4%。 除了制造业PMI这五大分项外，4月PMI中其他值得关注的指标有： 1）价格：4月价格指数高位运行。PMI出厂价格指数为57.3%，前值为59.8%，连续6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 个月大于55%。 4月PPI环比预计仍将大幅上行。PMI主要原材料购进价格指数为66.9%，前值为69.4%，连续6个月大于60%。根据统计局解读，“从行业情况看，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等原材料行业两个价格指数均高于70.0%，其中黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数连续两个月高于85.0%，表明相关行业成本压力持续向下游传导。” 2）库存：低位运行。4月采购量指数为51.7%，前值为53.1%。原材料库存指数为48.3%，前值为48.4%，产成品库存指数为46.8%，前值为46.7%。 3）外贸：出口继续处于扩张区间。根据统计局解读，“新出口订单指数和进口指数分别为50.4%和50.6%，低于上月0.8和0.5个百分点，连续两个月位于扩张区间，反映出制造业外贸业务继续增长。”从海外欧美的数据看，经济景气度继续上行。4月，美国Markit制造业PMI为60.6%，高于前值59.1%。4月欧元区制造业PMI为63.3%，高于前值62.5%。 4）分规模看：小型企业景气继续攀升。 4月PMI小型企业为50.8%，高于前值50.4%，连续两个月在荣枯线以上。中型企业PMI为50.3%，低于前值51.6%。大型企业PMI为51.7%，低于前值52.7%。财新中国PMI4月为51.9%，前值为50.6%。 5）建筑业：景气度有所回调。4月建筑业PMI指数为57.4%，前值为62.3%。大幅回落4.9个百分点。建筑业业务活动预期为64.8%，低于前值68.1%。 6）服务业：小幅回落，但依然处于较高位置。4月服务业PMI指数为54.4%，低于前值55.2%。服务业业务活动预期为62.7%，低于前值62.9%。服务业销售价格为50.2%，连续两个月处于扩张区间。 图表 3 制造业PMI小幅回落 图表 4 生产、需求小幅回落 资料来源：WIND，华创证券 资料来源：WIND，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 宏观组团队介绍 所长助理、首席分析师：张瑜 现任华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人，还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员。2019年获 首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名、上证报最佳宏观经济分析师、水晶球最佳宏观分析师入围；2020年获 新财富最佳分析师第五名、金牛最具价值分析师30人、水晶球最佳分析师第五名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 高级研究员：杨轶婷 香港大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员，2019年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员，2019年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 高级分析师：陆银波 中国人民大学经济学硕士，CPA。曾任职于中信证券。2019年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员，2019年上证报最佳宏观经济分析师第五