[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 生产消费快速回温，经济动能有所提振 [Table_ReportType] ——2月PMI数据点评 [Table_ReportDate] 2023年03月01日 [Table_Summary] ⚫ 事件： 2月，中采制造业PMI52.6%，较上月继续上行2.5个百分点，非制造业PMI由54.4%上行为 56.3%。 ⚫ 制造业PMI超季节性上行，经济延续回暖，复工复产提速。PMI延续处于荣枯线以上，依然超季节性上行。稳增长政策支持下，生产有所上行。2023年农历春节在1月22日，2月劳动力陆续返乡复工，疫情已经度过感染高峰期，生产修复力度环比强于1月。 ⚫ 需求边际修复，供给端持续扩张，出口表现回暖，经济整体动能升温。生产指数上涨6.9个pct至56.7%，新订单、新出口订单分别上行3.2、6.3个pct至54.1%、52.4%。春节后，生产端快速回暖，新出口订单延续上行，美国经济尚未进入衰退阶段，预期一季度出口仍具韧性。木材加工及家具制造、金属制品、电气机械器材等行业的生产、新订单指数均升至60%以上高位景气区间，行业产需活跃度回升。 ⚫ 企业产销价格水平有所回升。铜价较1月有所上行，原油价格区间震荡，钢铁和下游行业涨幅更为明显。厂家对原料端上涨承担的压力阶段性增加，出厂价格涨幅高于原材料价格涨幅，并保持连续上行，原材料和出厂价价差有所收窄。原料端价格的上涨部分传导至下游。 ⚫ 原材料、产成品库存累积。产成品累库高于原材料，部分受到春节等季节性因素影响。原材料价格再度反弹影响下，企业补库意愿也有所回落。 ⚫ 中小型企业PMI重回荣枯线以上，企业信心继续走强。生产回暖，小型企业新出口订单、新订单反弹最为显著，但小型企业成本压力依然相对较大。大型企业吸纳了更多的就业。 ⚫ 建筑业PMI上行，服务业逐步修复。地方政府“全力拼经济”带动下，2月各地工程项目陆续开、复工，基建项目落实到位，基建投资预期上半年保持稳健。疫情过峰后，消费场景逐步恢复，服务业表现逐步回暖。 ⚫ 出口表现不弱，基建稳增长、消费修复下托举PMI上行，但需求端修复速度慢于生产端。BCI企业销售和利润前瞻指数持续上行，政策宽信用有待陆续流向实体，企业融资环境持续好转。上半年PMI仍将保持上行惯性，二季度经济动能提速预期将强于一季度。而随着美联储政策收紧，美国经济增速面临转缓压力，出口仍面临一定不确定性。 ⚫ 风险因素：房地产销售持续偏弱，出现传播性更强的新变种疫情毒株，海外经济收紧超预期导致衰退压力加剧。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 云开雨霁，待而后生 宽货币助力稳经济，房地产压力延续 CPI、PPI分化，通胀和通缩的两端显现 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 3620 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 7 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1 制造业PMI强于季节性，生产显著修复 ...................................................................... 3 2 建筑业陆续复工复产，服务业逐步回暖 ....................................................................... 5 3 总结 ................................................................................................................................... 5 4 风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表1： 制造业PMI显著上行（%） ............................................................................ 3 图表2： 环比历年同期，2月PMI表现较好（%） ..................................................... 3 图表3： PMI生产旺盛（%）......................................................................................... 4 图表4： 欧美制造业PMI处于荣枯线以下（%） ........................................................ 4 图表5： 原材料和产成品库存累积（%） ..................................................................... 4 图表6： 原材料和出场价格价差缩窄（%） ................................................................. 4 图表7： 建筑业PMI企稳回升，服务业上行（%） .................................................... 5 图表8： 建筑业新订单向好，活动预期指数回落(%) .................................................. 5 图表9： 企业利润和销售前瞻指数上行（%） ............................................................. 6 图表10： 企业融资环境持续好转（%） ....................................................................... 6 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 7 页 事件 2022年2月，中采制造业PMI 52.6%，较上月上行2.5个百分点，非制造业PMI 56.3%，较上月上行1.9个百分点，综合PMI 56.4%，环比上行3.5个百分点。财新中国制造业为51.6%，前值为49.2%。 1 制造业PMI强于季节性，生产显著修复 制造业PMI超季节性上行，经济延续回暖，复工复产提速。2月制造业PMI环比上行2.5个百分点至52.6%， PMI延续处于荣枯线以上，依然超季节性上行。稳增长政策支持下，生产有所上行。2023年农历春节在1月22日，2月劳动力陆续返乡复工，疫情已经度过感染高峰期，生产修复力度环比强于1月。 图表1： 制造业PMI显著上行（%） 图表2： 环比历年同期，2月PMI表现较好（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 需求边际修复，供给端持续扩张，出口表现显著回暖，基建小幅发力，经济整体动能升温。分项来看，生产端环比继续上涨6.9个百分点至56.7%，新出口订单继续上行6.3个百分点至52.4%。新订单指数上行3.2个百分点至54.1%，进口指数上行4.6个百分点至51.3%。需求端有所修复，春节后，生产端快速回暖。新出口订单延续上行，重回荣枯线以上，美国经济尚未进入衰退阶段，预期一季度出口仍具韧性。从统计局公布数据来看，木材加工及家具制造、金属制品、电气机械器材等行业的生产、新订单指数均升至60%以上高位景气区间，行业产需活跃度回升。 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 7 页 图表3： PMI生产旺盛（%） 图表4： 欧美制造业PMI处于荣枯线以下（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 企业产销价格水平有所回升。主要原材料购进价格上行2.2个百分点至54.4%，出厂价格上行2.5个百分点至51.2%，价格指数均明显上行。小型企业的原材料购进价格上行幅度最为明显。铜价较1月有所上行，原油价格区间震荡，钢铁和下游行业涨幅更为明显。厂家对原料端上涨承担的压力阶段性增加，出厂价格涨幅高于原材料价格涨幅，并保持连续上行，原材料和出厂价价差有所收窄。原料端价格的上涨部分传导至下游。 原材料、产成品库存累积。产成品库存上行3.4个百分点至50.6%，原材料库存上涨0.2个百分点至49.8%。生产、需求端有所修复，企业库存出现累积，产成品累库高于原材料，部分受到春节等季节性因素影响。原材料价格再度反弹影响下，企业补库意愿也有所回落。供货商配送时间明显上行，企业原材料采购和交货时间继续转好。 图表5： 原材料和产成品库存累积（%） 图表6： 原材料和出场价格价差缩窄（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 中小型企业PMI重回荣枯线以上，企业信心继续走强，生产回暖，小型企业新出口订单、新订单反弹最为显著，但小型企业成本压力依然相对较大。大型企业上行1.4个pct至 53.7%,中型企业由48.6%上行至52%，小型企业由47.2%上行至51.2%，小型企业上行幅度最大。从分项来看，企业生产经营活动预期均上行，小型企业生产预期上行幅度最大；小型企业新订单指数上行最快，中型企业生产指数上行最快，小型企业新 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 7 页 出口订单大幅上行，表现亮眼；大、中型企业进口抬升，而小型企业进口本月小幅回落。各类型企业原材料购进价格和出厂价格均在上行，大型企业出厂价涨幅超过原材料购进价格指数，小企业在成本压力依然相对更大。大、中型企业原材料库存有所回落，小型企业原材料库存上行。政策上，对于中小企业的政策支持力度延续，减税降费政策仍将延续，助力稳增长。 2 建筑业陆续复工复产，服务业逐步回暖 建筑业PMI上行，基建逐步放量，服务业逐步修复。2月非制造业PMI上行1.9个百分点至56.3%。其中，建筑业PMI上行3.8个百分点至60.2%，服务业PMI上行1.6个百分点至55.6%。建筑业的新订单指数上行4.7个百分点至62.1%，建筑业业务活动预期下降2.4个百分点至65.8%。地方政府“全力拼经济”带动下，2月各地工程项目陆续开、复工，基建项目落实到位，基建投资预期上半年保持稳健。疫情过峰后，消费场景逐步恢复，服务业表现逐步回暖。 图表7： 建筑业PMI企稳回升，服务业上行（%） 图表8： 建筑业新订单向好，活动预期指数回落(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 制造业就业上行，大型企业用工改善最为明显，建筑业就业显著修复，服务业就业回暖。2月制造业PMI从业人员从上月的47.7%上行为50.2