【宏观快评】5月经济数据前瞻：跳升后经济重归平静

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观快评】5月经济数据前瞻 跳升后经济重归平静 主要观点 跳升之后5月经济重归平静。生产端，高温天气扰动下，5月电力耗煤量的飙升对工业生产的指示作用减弱，考虑到4月的高增有采暖季限产结束后的加快生产和增值税减税前提前交货的扰动，预计5月工业生产小幅回落至6.7%。需求端，在基数回升后预计5月制造业投资大概率勉力企稳；钢铁、水泥等价格涨幅有所扩大，预计地产建安保持平稳；防风险主线下，基建仍将承压，但基数自5月大幅回落后基建增速回落幅度有望大幅收窄甚至迎来企稳；发达经济体经济景气度边际放缓，新兴经济体经济周期滞后略有支撑，出口增速仍有望保持在相对高位。价格方面，主要大宗止跌回升或涨幅扩大，PPI延续企稳，同比回升至3.9%附近；猪肉对CPI的拖累大幅减缓，CPI同比维持在1.8%左右。  猪价对CPI拖累减缓，CPI同比维持在1.8%，主要大宗止跌回升，PPI回升至3.9%。 猪肉价格在5月进入弱势震荡走势，当月均价跌势大幅收窄；月中和月底国内成品油价格大幅上涨，将带动交通工具用燃料项上涨4.2%；除了化工、木浆等少数产品以外，5月主要大宗价格止跌回升或同比涨幅走阔。  扰动结束后工业生产同比回落至6.7%。 电力耗煤由于高温天气的扰动对工业生产的指示作用弱化，5月前半月耗煤量整体平稳。调研显示4月工业生产的跳升有增值税减税实施前为了避免进项税抵扣额减少客户要求提前交货，以及采暖季限产结束后企业加快生产的扰动。  在低基数下基建投资有望企稳，预计固定资产投资回落至6.9%。 地产建安保持平稳；去年5月基数大幅回落的背景下，基建增速回落幅度有望大幅收窄甚至阶段性企稳；预计5月制造业投资增速在基数回升后难以延续回升但有望稳定在4.5%左右。  美强欧弱、出口保持相对高增，基数回升后进口重回个位数增长。 主要出口国制造业PMI来看，美国经济景气度保持高位震荡，欧、日经济则有所走弱，出口增速仍有望保持在相对高位；CRB现货指数环比止跌转正，考虑到去年5月进口基数偏高，预计5月进口同比将重回个位数增长。  成品油涨价支撑社消，降关税延后汽车消费，预计社消增速回落至9.3%。 5月社消支撑主要来自成品油涨价；但财政部宣布自7月1日起降低汽车进口关税和电商平台积极布局“6.18年中大促”，对5月消费形成边际抑制。  居民短期贷款向好，按揭稳步回落，对公保持高增。 地产调控趋严，按揭稳步回落；消费贷、信用卡贷支撑居民短期贷款向好；企业信用债发行大幅回落，加大企业对表内信贷的需求。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500846 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】4月通胀数据点评：猪价拖累正在触底，PPI将延续反弹》 2018-05-11 《【华创宏观】4月金融数据点评：融资企稳，经济保持韧性》 2018-05-14 《【华创宏观】4月财政数据点评：财政政策微调，支出进度还将进一步加快》 2018-05-15 《【华创宏观】4月经济数据点评：需求全面走弱还是边际修复？》 2018-05-15 《【华创宏观】中美双边经贸磋商联合声明点评：近忧暂缓，远虑仍存》 2018-05-21 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018年05月31日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、猪价对CPI拖累减缓，CPI同比维持在1.8%，主要大宗止跌回升，PPI回升至3.9% ....................................3 二、扰动结束后工业生产同比回落至6.7% ............................................................................................................3 三、在低基数下基建投资有望企稳，预计固定资产投资回落至6.9%......................................................................3 四、美强欧弱、出口保持相对高增，基数回升后进口重回个位数增长 ....................................................................3 五、成品油涨价支撑社消，降关税延后汽车消费，预计社消增速回落至9.3%........................................................3 六、居民短期贷款向好，按揭稳步回落，对公保持高增 .........................................................................................4 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、猪价对CPI拖累减缓，CPI同比维持在1.8%，主要大宗止跌回升，PPI回升至3.9% 食品项方面，猪肉价格在5月进入弱势震荡走势，当月均价仍较4月环比下跌，但跌势大幅收窄；蔬菜价格季节性回落，5月下旬受部分地区强降雨影响，蔬菜价格有所反弹；鸡蛋价格环比止跌回升至3.2%，其他食品价格整体平稳。非食品方面，五一假期提振机票和旅游等服务价格；受国际原油价格上涨影响，月中和月底国内成品油价格大幅上涨，预计交通工具用燃料项环比上涨4.2%，预计5月CPI同比持平前值。PPI方面，除了化工、木浆等少数产品以外，5月主要大宗价格止跌回升或同比涨幅走阔，煤炭、钢材、有色价格环比止跌回升，环比分别上涨0.7%、2.8%和0.7%；原油、成品油、水泥价格环比涨幅扩大，环比分别上涨8.3%、4.2%和4.6%。整体来看，预计5月PPI环比止跌转正，同比回升至3.9%附近。 二、扰动结束后工业生产同比回落至6.7% 从高频数据来看，5月前半月，6大发电集团电力耗煤量整体平稳，日均耗煤量67万吨，环比微跌0.4%，同比增速在10.3%左右；从5月16日开始，受南方高温天气影响，电力耗煤量飙升，下半月日均电力耗煤量77万吨以上，同比增速达到26.9%。5月高炉平均开工率70.3%，环比回升5.3%，同比降幅收窄至-7%；汽车半钢胎开工率72.1%，环比-2.1%。整体来看，各高频数据尤其是电力耗煤高增似乎显示工业生产持续向好，但需要关注到，一方面电力耗煤由于高温天气的扰动对工业生产的指示作用弱化，前半月耗煤量整体平稳；另一方面，4月工业生产的高增主要来自汽车等耗煤量较低的装备制造业，而5月汽车半钢胎开工率环比微降；同时，调研显示4月工业生产的跳升有增值税减税实施前为了避免进项税抵扣额减少客户要求提前交货，以及采暖季限产结束后企业加快生产的扰动。预计5月工业生产同比小幅降至6.7%。 三、在低基数下基建投资有望企稳，预计固定资产投资回落至6.9% 5月30大中城市商品房销售面积40.2万平方米，同比下降17.6%，随着基数回落，同比降幅进一步收窄，预计5月地产销售单月增速在负增之后有望小幅回升。4月地产新开工增速回落，地产开发到位资金大幅回落下，地产投资增速面临回落压力；但土地购置费的延后支付对地产投资的影响仍将延续，叠加水泥、钢材价格涨幅扩大，预计地产投资当月增速在偏低的基数下有望保持平稳。调研显示债务风险防范下地方政府投融资受到严格约束，部分地区大量市政类基建项目停建或缓建还将惯性拖累后续基建增速，但在去年5月基数大幅回落的背景下，基建增速回落幅度有望大幅收窄甚至阶段性企稳。4月制造业投资增速的回升有低基数的原因，我们预计5月制造业投资增速在基数回升后难以延续回升但有望稳定在4.5%左右。 四、美强欧弱、出口保持相对高增，基数回升后进口重回个位数增长 出口方面，主要出口国制造业PMI来看，美国经济景气度保持高位震荡，欧、日经济则有所走弱。美国5月Markit制造业PMI56.6%，较前值小幅回升0.1个百分点；欧、日制造业PMI分别较前值回落0.7和1.3个百分点。但新兴经济体与发达经济体经济周期具有一定滞后，外需环比仍有支撑。出口增速仍有望保持在相对高位，预计5月出口同比增长11.9%。进口方面，CRB现货指数环比止跌转正，同比涨幅3.4%，较前值微降；但考虑到去年5月进口基数偏高，预计5月进口同比将重回个位数增长，回落至9.3%附近。 五、成品油涨价支撑社消，降关税延后汽车消费，预计社消增速回落至9.3% 乘联会数据显示，5月乘用车零售相对偏弱，前三周日均零售为4.44万台，同比增长-2.1%，同比增速较4月的9.9%大幅回落。与此同时，财政部宣布自7月1日起大幅降低汽车进口关税，可能导致部分汽车消费延后到减税或国内厂商提前降价之后，短期内预计对汽车消费形成一定抑制。各大电商平台积极布局“6.18年中大促”，预计对5月网上消费也会形成边际抑制。与此同时，预计5月地产相关消费和成品油消费将边际回升。30大中城市地产销售同比跌幅有所收窄，边际上对地产相关消费形成一定支撑；国内成品油价格月中和月底两次大幅上调，当月均价环比回升4.2%，较前值进一步走阔。整体来看，预计5月社消增速小幅回落至9.3%。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 六、居民短期贷款向好，按揭稳步回落，对公保持高增 地产调控持续趋严，在额度趋紧以及负债成本趋升的情况下，预计居民按揭贷款继续稳步回落。今年以来消费贷、信用卡贷成为各家银行重点支持的方向，预计居民短期贷款将保持向好态势。市场对信用违约风险担忧上升，导致企业信用债发行大幅回落，进一步增加企业对银行表内信贷的需求。置换降准边际改善银行超储量，预计对公信贷依然保持高增，预计5月新增信贷在1.2万亿左右。 图表 1 5月中国经济数据预测 资料来源：Wind，华创证券 18-0418-0318-0218-0117-1217-1117-10CPI1.81.82.12.91.51.81.71.9PPI3.93.43.13.74.34.95.86.9工业增加值6.77.06.0-2.1 15.46.26.16.2固定资产投资6.97.07.57.9-7.27.27.3消费品零售9.39.410.19.7-9.410.210.0出口11.912.7-2.8 43.810.910.811.66.3进口9.321.514.46.237.14.817.917.4贸易余额（m$）48,44228,382-5,091 32,98219,47754,07138,53836,889M28.58.38.28.88.68.19.18.9新增贷款（十亿元）120011801120839.32900584.41120663.2预测5月 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 宏观组团队介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 研究员：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：张伟 厦门大