聚酯周报：反内卷会议带动估值反弹，关税缓和预期终端改善

2025/11/01 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：上周偏强震荡，01合约单周上涨92元，报6588元。现货端CFR中国上涨6美元，报817美元。现货折算基差下跌48元，截至10月30日为85元。1-3价差上涨14元，截至10月30日为-4元。 ◆供应端：上周中国负荷87%，环比上升1.1%；亚洲负荷78.1%，环比下降0.4%。装置方面，国内乌石化重启，福佳大化重启中，海外泰国PTTG一套54万吨装置、沙特Satorp检修，台湾FCFC装置重启中。进口方面，10月中上旬韩国PX出口中国25.6万吨，同比上升1.9万吨。整体上，后续国内检修量仍然偏少，负荷持续偏高。 ◆需求端：PTA负荷78%，环比下降0.8%，装置方面，逸盛大化、威联化学小幅降负，中泰重启中，独山能源新装置投产。PTA十一月检修量预期大幅上升，在低加工费下整体负荷存在较大压力。 ◆库存：9月底社会库存402.6万吨，环比累库10.8万吨，根据平衡表10月小幅去库，11月因PTA检修量大幅上升，预期累库幅度较大。 ◆估值成本端：上周PXN截至10月30日为244美元，同比上升5美元；石脑油裂差上涨14美元，截至10月30日为103美元，原油小幅下跌。芳烃调油方面，上周美国汽油裂差走强，亚洲汽油裂差偏强，美韩芳烃价差下滑，调油相对价值偏高。 ◆小结：上周PXN小幅走扩，主因在PTA反内卷会议预期下，PTA加工费走扩为上游的估值释放一点空间。目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，PTA新装置投产叠加下游即将转淡季预期下压制PTA加工费，即使低库存也难以走扩，而PTA低开工导致PX库存难以持续去化，预期十一月份PXN承压，目前缺乏驱动，估值中性水平，主要跟随原油波动，PTA低加工费的现实下有负反馈的风险，短期建议观望。 周度总结——PTA ◆价格表现：上周偏强震荡，01合约单周上涨62元，报4570元。现货端华东价格上涨110元，报4535元。现货基差上涨12元，截至10月30日为-71元。1-5价差上涨4元，截至10月30日为-60元。 ◆供应端：PTA负荷78%，环比下降0.8%，装置方面，逸盛大化、威联化学小幅降负，中泰重启中，独山能源新装置投产。PTA十一月检修量预期大幅上升，在低加工费下整体负荷存在较大压力。 ◆需求端：上周聚酯负荷91.7%，环比上升0.3%，其中长丝负荷92.5%，环比上升0.1%；短纤负荷96.8%，环比上升2.5%；甁片负荷73.2%，环比持平。装置方面，山力25万吨短纤重启。涤纶方面，利润偏低，但短期库存压力大幅下降，终端因天气转冷及关税缓和景气度好转，聚酯化纤预期负荷维持高位；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷短期持稳为主。终端方面，产成品库存下降，订单上升，加弹负荷86%，环比上升2%；织机负荷76%，环比上升1%；涤纱负荷66%，环比持平。纺服零售9月国内零售同比+4.7%，出口同比-8.3%。 ◆库存：截至10月24日，PTA整体社会库存（除信用仓单）220.1万吨，环比累库2.5万吨，库存小幅上升。下游负荷维持高位，并且PTA十一月检修量预期大幅提升，预期去库幅度较大。 ◆利润端：上周现货加工费上升81元，截至10月30日为157元/吨；盘面加工费上升2元，截至10月30日为248元/吨。 ◆小结：上周PTA加工费在反内卷会议的预期下有所修复，带动PXN小幅提高，估值走强的情况下即使原油下跌，整体价格有所上升。后续来看，供给端检修量预期提升，十一月预期去库幅度偏高，但由于远期格局预期偏弱，加工费走扩幅度预期有限。需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位，但由于库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升，聚酯负荷进一步提振概率较小，终端好转的数据难以体现在本身处于高位的聚酯化纤负荷上。估值方面，PXN持续受到PTA在低加工费下持续不断的检修压制，PTA低加工费的现实下甚至有负反馈的风险，短期关注PTA加工费修复的机会。 周度总结——MEG ◆价格表现：上周震荡下行，01合约单周下跌63元，报4032元。现货端华东价格下跌26元，报4147元。基差下跌13元，截至10月30日为78元。1-5价差下跌15元，截至10月30日为-83元。 ◆供应端：上周EG负荷76.2%，环比上升2.9%，其中合成气制83.4%，环比上升1.2%；乙烯制负荷72%，环比上升3.9%。合成气制装置方面，天业提负；油化工方面，福炼重启，中科炼化短停恢复；海外方面，加拿大Shell重启。整体上，后续检修装置较少，负荷将维持高位，有一进步上升的压力。到港方面，上周到港预报19.8万吨，环比上升14.5万吨，9月进口62万吨，环比上升3万吨。 ◆需求端：上周聚酯负荷91.7%，环比上升0.3%，其中长丝负荷92.5%，环比上升0.1%；短纤负荷96.8%，环比上升2.5%；甁片负荷73.2%，环比持平。装置方面，山力25万吨短纤重启。涤纶方面，利润偏低，但短期库存压力大幅下降，终端因天气转冷及关税缓和景气度好转，聚酯化纤预期负荷维持高位；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷短期持稳为主。终端方面，产成品库存下降，订单上升，加弹负荷86%，环比上升2%；织机负荷76%，环比上升1%；涤纱负荷66%，环比持平。纺服零售9月国内零售同比+4.7%，出口同比-8.3%。 ◆库存：截至10月27日，港口库存52.3万吨，环比去库5.6万吨；下游工厂库存天数13.4天，环比下降0.1天。短期看，到港量上周偏高，出港量中性偏低，港口库存预期累库。国内负荷高位，海外到港上升，乙二醇进入累库周期。 ◆估值成本端：石脑油制利润下降19元至-630元/吨，国内乙烯制利润上涨50元至-596元/吨，煤制利润上升8元至261元/吨。成本端乙烯765美元/吨，榆林坑口烟煤末价格680元/吨，成本煤炭反弹、乙烯下跌，目前整体估值偏高。 ◆小结：产业基本面上，海内外装置负荷高位，国内供给量较高，进口量回升，港口转累库，中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，叠加新装置逐渐投产，四季度预期将持续累库。估值目前同比仍然中性偏高，弱格局下估值有持续压缩的压力，建议逢高空配。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差走强、月差弱势震荡 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差低位，月差偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差偏强，月差偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：裕龙石化预期明年投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：装置负荷五年期高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：9月进口量持稳 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：9月小幅累库 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN偏强，短流程价差上升，石脑油裂差反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美国汽油表现偏强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值美湾低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：今年装置均已投产落地 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：负荷中性 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——9月出口量回升，出口印度数量小幅上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：库存小幅累积，中游库存偏高 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费本周有所修复 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：新装置预期将投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：开工较高，合成气制装置负荷历史高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口9月小幅上升，中东及东南亚进口量弥补美国缺口 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口本周小幅去化，上下游工厂库存偏高 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报大幅上升，出库中性偏低