聚酯周报：反内卷会议带动估值反弹，关税缓和预期终端改善

周度评估及策略推荐

PX

• 价格表现：上周偏强震荡，01合约单周上涨92元，报6588元；现货端CFR中国上涨6美元，报817美元；现货折算基差下跌48元，截至10月30日为85元；1-3价差上涨14元，截至10月30日为-4元。
• 供应端：中国负荷87%，环比上升1.1%；亚洲负荷78.1%，环比下降0.4%。装置方面，国内乌石化重启，福佳大化重启中，海外泰国PTTG一套54万吨装置、沙特Satorp检修，台湾FCFC装置重启中。进口方面，10月中上旬韩国PX出口中国25.6万吨，同比上升1.9万吨。后续国内检修量仍然偏少，负荷持续偏高。
• 需求端：PTA负荷78%，环比下降0.8%，装置方面，逸盛大化、威联化学小幅降负，中泰重启中，独山能源新装置投产。PTA十一月检修量预期大幅上升，在低加工费下整体负荷存在较大压力。
• 库存：9月底社会库存402.6万吨，环比累库10.8万吨，根据平衡表10月小幅去库，11月因PTA检修量大幅上升，预期累库幅度较大。
• 估值成本端：上周PXN截至10月30日为244美元，同比上升5美元；石脑油裂差上涨14美元，截至10月30日为103美元，原油小幅下跌。芳烃调油方面，上周美国汽油裂差走强，亚洲汽油裂差偏强，美韩芳烃价差下滑，调油相对价值偏高。
• 小结：上周PXN小幅走扩，主因在PTA反内卷会议预期下，PTA加工费走扩为上游的估值释放一点空间。目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，PTA新装置投产叠加下游即将转淡季预期下压制PTA加工费，即使低库存也难以走扩，而PTA低开工导致PX库存难以持续去化，预期十一月份PXN承压，目前缺乏驱动，估值中性水平，主要跟随原油波动，PTA低加工费的现实下有负反馈的风险，短期建议观望。

PTA

• 价格表现：上周偏强震荡，01合约单周上涨62元，报4570元；现货端华东价格上涨110元，报4535元；现货基差上涨12元，截至10月30日为-71元；1-5价差上涨4元，截至10月30日为-60元。
• 供应端：PTA负荷78%，环比下降0.8%，装置方面，逸盛大化、威联化学小幅降负，中泰重启中，独山能源新装置投产。PTA十一月检修量预期大幅上升，在低加工费下整体负荷存在较大压力。
• 需求端：上周聚酯负荷91.7%，环比上升0.3%，其中长丝负荷92.5%，环比上升0.1%；短纤负荷96.8%，环比上升2.5%；甁片负荷73.2%，环比持平。装置方面，山力25万吨短纤重启。涤纶方面，利润偏低，但短期库存压力大幅下降，终端因天气转冷及关税缓和景气度好转，聚酯化纤预期负荷维持高位；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷短期持稳为主。终端方面，产成品库存下降，订单上升，加弹负荷86%，环比上升2%；织机负荷76%，环比上升1%；涤纱负荷66%，环比持平。纺服零售9月国内零售同比+4.7%，出口同比-8.3%。
• 库存：截至10月24日，PTA整体社会库存（除信用仓单）220.1万吨，环比累库2.5万吨，库存小幅上升。下游负荷维持高位，并且PTA十一月检修量预期大幅提升，预期去库幅度较大。
• 利润端：上周现货加工费上升81元，截至10月30日为157元/吨；盘面加工费上升2元，截至10月30日为248元/吨。
• 小结：上周PTA加工费在反内卷会议的预期下有所修复，带动PXN小幅提高，估值走强的情况下即使原油下跌，整体价格有所上升。后续来看，供给端检修量预期提升，十一月预期去库幅度偏高，但由于远期格局预期偏弱，加工费走扩幅度预期有限。需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位，但由于库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升，聚酯负荷进一步提振概率较小，终端好转的数据难以体现在本身处于高位的聚酯化纤负荷上。估值方面，PXN持续受到PTA在低加工费下持续不断的检修压制，PTA低加工费的现实下甚至有负反馈的风险，短期关注PTA加工费修复的机会。

MEG

• 价格表现：上周震荡下行，01合约单周下跌63元，报4032元；现货端华东价格下跌26元，报4147元；基差下跌13元，截至10月30日为78元；1-5价差下跌15元，截至10月30日为-83元。
• 供应端：上周EG负荷76.2%，环比上升2.9%，其中合成气制83.4%，环比上升1.2%；乙烯制负荷72%，环比上升3.9%。合成气制装置方面，天业提负；油化工方面，福炼重启，中科炼化短停恢复；海外方面，加拿大Shell重启。整体上，后续检修装置较少，负荷将维持高位，有一进步上升的压力。到港方面，上周到港预报19.8万吨，环比上升14.5万吨，9月进口62万吨，环比上升3万吨。
• 需求端：上周聚酯负荷91.7%，环比上升0.3%，其中长丝负荷92.5%，环比上升0.1%；短纤负荷96.8%，环比上升2.5%；甁片负荷73.2%，环比持平。装置方面，山力25万吨短纤重启。涤纶方面，利润偏低，但短期库存压力大幅下降，终端因天气转冷及关税缓和景气度好转，聚酯化纤预期负荷维持高位；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷短期持稳为主。终端方面，产成品库存下降，订单上升，加弹负荷86%，环比上升2%；织机负荷76%，环比上升1%；涤纱负荷66%，环比持平。纺服零售9月国内零售同比+4.7%，出口同比-8.3%。
• 库存：截至10月27日，港口库存52.3万吨，环比去库5.6万吨；下游工厂库存天数13.4天，环比下降0.1天。短期看，到港量上周偏高，出港量中性偏低，港口库存预期累库。国内负荷高位，海外到港上升，乙二醇进入累库周期。
• 估值成本端：石脑油制利润下降19元至-630元/吨，国内乙烯制利润上涨50元至-596元/吨，煤制利润上升8元至261元/吨。成本端乙烯765美元/吨，榆林坑口烟煤末价格680元/吨，成本煤炭反弹、乙烯下跌，目前整体估值偏高。
• 小结：产业基本面上，海内外装置负荷高位，国内供给量较高，进口量回升，港口转累库，中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，叠加新装置逐渐投产，四季度预期将持续累库。估值目前同比仍然中性偏高，弱格局下估值有持续压缩的压力，建议逢高空配。

供需平衡与价格走势

• PX：供需平衡表显示供应端相对稳定，需求端受PTA负荷影响，整体库存压力较大，价格走势受成本端和原油影响。
• PTA：供需平衡表显示供应端检修量预期提升，需求端聚酯化纤负荷维持高位，但库存压力和下游淡季限制价格上行。
• MEG：供需平衡表显示供应端负荷高位，进口量回升，港口库存预期累库，价格走势受成本端和供需关系影响。

期现市场

• PX：基差走强、月差弱势震荡，成交持仓显示市场观望情绪。
• PTA：基差低位，月差偏弱，成交持仓显示市场对价格上行预期不高。
• MEG：基差偏强，月差偏弱，成交持仓显示市场对价格下行预期较强。

海外商品价格

• 海外商品价格：原油小幅下跌，美国汽油裂差走强，亚洲汽油裂差偏强，美韩芳烃价差下滑。

对二甲苯基本面

• PX：供给端裕龙石化预期明年投产，装置负荷五年期高位，9月进口量持稳，9月小幅累库，成本利润端PXN偏强，短流程价差上升，石脑油裂差反弹，甲苯、MX估值走弱。
• 芳烃调油：美国汽油表现偏强，辛烷值美湾低位，美韩芳烃价差下滑，调油相对价值偏高，韩国芳烃库存下降，韩美芳烃贸易活跃。

PTA基本面

• PTA：供给端今年装置均已投产落地，负荷中性，9月出口量回升，出口印度数量小幅上升，库存小幅累积，中游库存偏高，利润估值端加工费本周有所修复。

乙二醇基本面

• MEG：供给端新装置预期将投产，开工较高，合成气制装置负荷历史高位，进口9月小幅上升，中东及东南亚进口量弥补美国缺口，库存港口本周小幅去化，上下游工厂库存偏高，到港预报大幅上升，出库中性偏低，成本煤炭反弹，乙烯偏弱，利润石脑油制利润持续偏高，煤制利润压缩，EO/EG价差上升，进口利润偏弱。

聚酯及终端

• 聚酯：长丝新装置投产，基差短纤基差偏强、甁片基差震荡，供给开工率维持高位，化纤开工高位，甁片开工低位持稳，出口数据9月同比增长，环比下滑，库存长丝库存大幅下降，短纤库存下降、甁片库存中性，产销率，利润长丝利润偏低，甁片、短纤利润小幅承压。
• 终端：开工上升，但同比仍然偏低，纺织企业订单库存订单上升，库存去化，原料备库上升，轻纺城周均成交量偏低，纺织服装及软饮料纺服内需增速回暖、出口偏弱，美国服装库存批发库存低于疫情前高点，库存边际上升。

聚酯产业链框架

• 聚酯产业链框架：展示了聚酯产业链上下游关系。
• 聚酯研究框架：展示了聚酯产业链研究框架。

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