资产配置月报202508：八月配置视点：“反内卷”下哪些行业蕴含投资机会？

八月配置视点：“反内卷”下哪些行业蕴含投资机会？ 2025年08月06日 ➢“反内卷”下哪些行业蕴含投资机会？ 1.本轮“反内卷”行情与2015-2018年供给侧改革存在一定的相似性。上轮供给侧改革行情，上游资源品价格上涨领先于行业指数上涨，行业盈利改善得到数据验证后行业指数获得进一步上涨的空间；钢铁和煤炭均处于被动去库存到主动补库存转变的节点；预期收益的改善与行情进入较稳定上行期时间节点接近。 2.本轮“反内卷”主题行业覆盖面更广，从出清反转弹性来看，较为看好光伏、医疗器械，从景气确定性来看，较为看好化工以及建材。光伏、医疗器械、钢铁均处于主动去库存阶段，其中钢铁盈利已有改善，而光伏和医疗器械对于“反内卷”的需求更强，如若成功出清反转上涨弹性预计较高。新能源车、基础化工处于主动补库存阶段且净利润正增长，偏向于景气阶段，而建材处于被动去库存阶段，偏向于复苏期；且基础化工和建材一致预期EPS有明确上行，业绩改善确定性较高。煤炭和生猪养殖虽然为主动补库存阶段是净利润负增长，整体库存水平较高，其完成库存去化及出清反转或仍需时间。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com 分析师祝子涵执业证书：S0100525030005邮箱：zhuzihan@mszq.com 相关研究 ➢大类资产量化观点 1.基本面选股组合月报：安全边际组合今年实现13.47%超额收益-2025/08/042.量化大势研判202508：预期成长优势差继续扩大-2025/08/043.量化周报：短期或高位震荡-2025/08/034.量化分析报告：2025年7月社融预测：15316亿元-2025/08/015.量化专题报告：Deep Timing：日内信息与相似度学习驱动择时-2025/07/31 1.权益：景气度略有回落，八月或高位震荡。景气度7月略有回落，金融景气度整体下降，工业景气度先升后降；2025Q1我们的景气度指数预测低估了A股净利润增速，反映新旧动能转换。信用扩张进一步加速，结构上继续依赖政府债券；从结构来看，信贷总量和结构均表现较弱，政府债券继续支撑社融增长。8月市场遇阻回调，或高位小幅震荡。 2.利率：8月10Y国债利率或略下行至1.70%。经济增长因子继续回落，通货膨胀因子继续回升，债务杠杆因子继续回升，短期利率因子继续下行，综合来看8月10Y国债利率望继续平稳。 3.黄金：模型继续看多。从四因子模型来看，对外负债的持续上升或加大对黄金的抬升力度。 4.地产：需求侧压力继续回升。房地产行业压力指数0.597，整体压力略上行。供给侧压力受土地市场降温略上升，需求侧压力受个人住房贷款增长有所回落。 5.海外：印美关税谈判未定，印度股权外资流出。外资流出下，NIFTY 50指数7月下跌2.93%。外资流出的企稳是前期印度反弹的核心原因，但印美关税谈判迟迟未有明确结果使得外资不确定性增大。 ➢二元风格量化观点 1.大势研判综合观点：预期成长优势差继续扩大。实际增速资产的优势差回升趋缓，预期增速资产的优势差继续回升，ROE优势差边际继续下行但拥挤度较低，高股息类资产拥挤度回落但仍高。Δg和Δgf继续扩张，成长趋势继续，8月继续保持成长风格推荐。 2.风格补充观察：继续看好小盘。美债利率下行趋势逆转可能性较小，红利短期或存在机会但长期看或已到拐点；7月小盘相较大盘关注度小幅上行，趋势上仍是小盘占优；从市值因子拥挤度来看，7月小盘风格拥挤度仍处高位但有边际回落；从季节效应来看，2010年以来8月份小盘相较大盘显著占优。 ➢行业配置量化观点 1.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：计算机、电力设备及新能源、有色金属、农林牧渔、交通运输、轻工制造。2024年以来绝对收益25.61%，相较于中信一级行业等权基准超额收益3.61%。 2.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐石油石化、有色金属、电力及公用事业、传媒。 ➢风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 目录 1“反内卷”下哪些行业蕴含投资机会？....................................................................................................................31.1 2015-2018年供给侧改革复盘........................................................................................................................................................31.2“反内卷”下哪些行业蕴含投资机会？........................................................................................................................................52大类资产量化观点....................................................................................................................................................72.1权益：景气度略有回落，八月或高位震荡....................................................................................................................................82.2利率：8月10Y国债利率或略下行至1.70%.............................................................................................................................112.3黄金：模型继续看多.......................................................................................................................................................................132.4地产：需求侧压力继续回升...........................................................................................................................................................152.5海外：印美关税谈判未定，印度股权外资流出.........................................................................................................................173二元风格量化观点.................................................................................................................................................203.1风格综合观点：预期成长优势差继续扩大..................................................................................................................................203.2风格补充观察：继续看好小盘.......................................................................................................................................................234行业配置量化观点.................................................................................................................................................264.1行业推荐：胜率与赔率...................................................................................................................................................................264.2行业推荐：出清反转策略...............................................................................................................................................................285风险提示..............................................................................................................................................................30插图目录..................................................................................................................................................................31表格目录..................................................................................................................................................................31 1“反内卷”下哪些行业蕴含投资机会？ 2025年7月1日，中央财经委员会第六次工作会议提出“反内卷”。会议强调纵深推进全国统一大市场建设，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。本轮“反内卷”行情与2015-2018年供给侧改革存在一定的相似性，我们将从历史复盘与行业出清反转的逻辑出发，找寻本轮“反内卷”行情下可能最先受益的行业板块。 1.12015-2018年供给侧改革复盘 2015年11月10日，中央财经领导小组第十一次会议首次提出“供给侧结构性改革”，强调在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革。本轮供给侧改革主要聚焦于钢铁和煤炭板块，推动化解钢铁煤炭过剩产能。资产价格上来看