资产配置月报：十二月配置视点：哪些行业正引领工业利润回暖？

十二月配置视点：哪些行业正引领工业利润回暖？ 2024年12月05日 ➢哪些行业正引领工业利润回暖？ 1.2024年1-10月规模以上工业企业利润总额同比为-4.3%，较前值-3.5%继续回落。从单月数据来看，10月工业企业利润总额同比降幅10%，相较8月（-17.8%）和9月（-27.1%）降幅有明显缩窄。 2.分行业来看，采矿业利润降幅走阔，制造业利润降幅明显缩窄，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速转负为正。一致预期来看，预计2025年采矿业利润平稳增长，制造业利润将快速上行，而电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速放缓。目前高端制造领域表现强势，分析师预期维度看未来中游制造或强于下游制造。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com 研究助理祝子涵执业证书：S0100123030018邮箱：zhuzihan@mszq.com ➢大类资产量化观点 1.权益：工业景气度趋弱，市场或区间震荡。景气度11月底进一步下行，主要来自工业景气度的下降，银行景气度稳中有降，非银景气度月初抬升后持平。信用偏弱或是工业景气度弱势的核心原因之一，但未来有望改变；从结构来看，信贷同比变化不大，政府债券净融资大幅增长。10月之后由于市场流动性快速提高，流动性波动周期加快，市场涨跌主要基于流动性变化并且速度较快。 相关研究 1.量化大势研判：十二月大势研判：成长领唱，大小盘皆有机会-2024/12/022.量化周报：反弹过程遭遇供应-2024/12/013.量化分析报告：十一月社融预测：32620亿元-2024/12/014.量化周报：下跌秩序的增强-2024/11/245.基金分析报告：新兴成长基金池202411：反弹先锋-2024/11/18 2.利率：12月10Y国债利率或下行9BP至1.94%。经济增长因子继续回落，通货膨胀因子趋势回落，债务杠杆因子回落，短期利率因子继续回落；整体资金的需求较弱无论是实体还是虚拟。综合来看12月10Y国债利率可能破2%。 3.黄金：短期“特朗普交易”产生扰动，长期逻辑不变。从胜率因素来看，核心驱动仍是财政因子。从赔率因素来看，当下实际利率仍在高位，且黄金久期在10年左右。 4.地产：需求侧负增幅度收窄，供给侧开工仍弱。房地产行业压力指数0.611，行业整体压力有所下行。土地市场的回暖带来供给侧压力下降；而商品房销售市场量价降幅均持续缩窄，若趋势能维持则需求侧压力有望高位回落。 5.海外：外资流出趋势放缓，继续关注资金动向。11月印度股权市场外资流出趋缓，净流出25.63亿美元，NIFTY 50指数下跌0.31%。当前外资的高频监测为判断印度股市短期走势的核心指标，目前仍处流出状态，但趋势边际减弱。 ➢二元风格量化观点 1.大势研判综合观点：成长领唱，大小盘皆有机会。实际增速资产的优势差开始回升，预期增速资产的优势差保持扩张，ROE的优势差边际继续下行，高股息类资产拥挤度仍处于较高水平。当下主流资产中的成长已有新的机会出现，无论是偏大盘的实际成长还是偏小盘的预期成长，都具有相比其他资产较强的优势。 2.价值成长：成长大趋势或逐步开启。大盘价值成长动量策略进入调整，当下两者无明显优势差；美债利率趋势已经拐头，未来环境长期利好成长风格；成长与价值因子都不算拥挤，离散度角度价值高于成长。 3.大小市值：年末季节效应看好大盘。机构关注度继续偏大盘，短期内中证500的关注度边际上升；从市值因子拥挤度来看，小盘风格拥挤度边际略上升，但仍接近中性位置；从季节效应来看，2010年以来12月份大盘统计上显著占优。 ➢行业配置量化观点 1.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：有色金属、通信、电力设备及新能源、交通运输、计算机、电子。2024年以来绝对收益18.63%，相较于中信一级行业等权基准超额收益4.72%。 2.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐有色金属、通信、电力设备及新能源。 ➢风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 目录 1哪些行业正引领工业利润回暖？...............................................................................................................................3 2.1权益：工业景气度趋弱，市场或区间震荡....................................................................................................................................82.2利率：12月10Y国债利率或下行9BP至1.94%.....................................................................................................................122.3黄金：短期“特朗普交易”产生扰动，长期逻辑不变.............................................................................................................142.4地产：需求侧负增幅度收窄，供给侧开工仍弱.........................................................................................................................172.5海外：外资流出趋势放缓，继续关注资金动向.........................................................................................................................19 3.1风格综合观点：成长领唱，大小盘皆有机会..............................................................................................................................233.2价值成长：成长大趋势或逐步开启..............................................................................................................................................253.3大小市值：年末季节效应看好大盘..............................................................................................................................................28 4.1行业推荐：胜率与赔率...................................................................................................................................................................304.2行业推荐：出清反转策略...............................................................................................................................................................32 1哪些行业正引领工业利润回暖？ 2024年1-10月规模以上工业企业利润总额同比为-4.3%，较前值-3.5%继续回落。从单月数据来看，10月工业企业利润总额同比降幅10%，相较8月（-17.8%）和9月（-27.1%）降幅有明显缩窄。 资料来源：wind，民生证券研究院，注：部分当月同比数据官方未发布 分行业来看，采矿业的利润降幅走阔，制造业利润降幅明显缩窄，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速转负为正。 1.采矿业10月利润总额同比-29%，相较9月的-22.9%降幅又有扩大，其中仅有有色金属矿采选业实现当月利润同比增长。 2.制造业10月企业利润同比降幅收窄至-7.5%（前值为-29.5%），中游制造（材料）10月企业利润同比降幅收窄至-24.6%（前值为-53.5%），其中化学纤维制造业、有色金属冶炼和压延加工业今年累计同比维持正增长，而化学纤维制造业、黑色金属冶炼和压延加工业10月单月利润出现明显反弹；中游制造（设备）10月企业利润同比增长5.2%（前值为-17.4%），大部分下属细分行业较上月利润表现均有改善，特别是高端制造领域的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比显著多增；下游制造10月企业利润同比降幅收窄至-7.9%（前值为-26.9%），其中造纸和纸制品业虽今年利润累计同比较高但是8月以来出现明显下滑，纺织服装、服饰业10月利润同比大幅增长。 3.电力、热力、燃气及水生产和供应业10月企业利润同比增长5.7%（前值为-8.3%），该板块的增长则主要来自于电力、热力生产和供应业的利润增长，燃气生产和供应业的利润出现明显下滑。 分析师一致预期来看，预计2025年采矿业利润平稳增长，制造业利润将快速上行，而电力、热力、燃气及水生产和供应业利润维持增长但增速放缓。 1.采矿业2025年净利润增速一致预期为7.8%，其中有色金属矿采选业增速或放缓，煤炭开采和洗选业和黑色金属矿采选业利润或迎来增长。 2.制造业2025年净利润增速一致预期为35.7%，中游制造表现或强于下游制造。中游制造（材料）2025年净利润增速一致预期为47.7%，原材料类制造业或能结束两年来的较弱表现；中游制造（设备）2025年净利润增速一致预期为30.7%，其中高端制造领域预期能够延续高增速；下 游制造2025年净利润增速一致预期为19.2%，其中农副食品加工业、印刷业和记录媒介的复制和木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业业绩或能迎来反转。 3.电力、热力、燃气及水生产和供应业2025年净利润增速一致预期为6.1%，整体增速相较2023和2024年或有放缓。 综上，当下工业企业利润表现出边际好转，最主要的贡献来自于制造业的好转。 1.从10月利润来看，采矿业整体仍在下行，中游制造（材料）和下游制造降幅有明显缩窄，而中游制造（设备）特别是高端制造领域有明显的增长，电力、热力、燃气及水生产和供应业则在电力、热力生产和供应业的支持下小幅增长。 2.从未来预期来看，采矿业短期或难迎来较快增长，制造业的增长预期则比较充分，对中游制造的预期强于下游制造，而电力、热力、燃气及水生产和供应业则预计增速会有放缓。 2大类资产量化观点 2024年12月大类资产量化观点如下： 2.1权益：工业景气度趋弱，市场或区间震荡 景气度11月底进一步下行，主要来自工业景气度的下降，银行景气度稳中有降，非银景气度月初抬升后持平。我们考虑到A股净利润主要由金融业和工业构成，通过分别构建两者的高频景气度指数从而更为精确的做了A股利润同步预测。十一月以来金融业景气度先升后平