资产配置月报202511：十一月配置视点：三季报有哪些超预期？

十一月配置视点：三季报有哪些超预期？ 2025年11月05日 ➢三季报有哪些超预期？ 1.三季度全A景气度明显回升，成长与大中盘风格净利润增速表现突出。2025年Q3万得全A单季度净利润同比（整体法）为11.3%，相比2024Q3的4.7%有明显上升；创业板、科创50净利润增速边际改善较大，成长板块表现亮眼；沪深300、中证500、中1000盈利增速都有回升，相较而言大中盘盈利强于小盘。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@glms.com.cn 2.我们从因子角度对行业及板块挖掘其业绩超预期的机会。我们可以通过SUE+JOR因子或SUR+JOR因子的综合表现（标准化后等权得到），筛选出业绩（净利润增速或营业收入增速）超预期程度高，且市场业绩认可度高的个股。 分析师祝子涵执业证书：S0100525030005邮箱：zhuzihan@glms.com.cn 3.通过个股因子市值加权，我们可以判断行业和板块的超预期机会。基于SUE+JOR因子，一级行业推荐通信，三级行业推荐锂电设备；基于SUR+JOR因子，一级行业推荐有色金属，三级行业推荐锂电设备。 相关研究 4.基于SUE+JOR和SUR+JOR因子，中证500中的公司三季报业绩超预期程度与市场业绩认可度相对较高。推荐顺序为：中证500>中证1000>沪深300。 1.量化大势研判202511：质量类资产盈利触底回升-2025/11/042.量化周报：继续区间震荡-2025/11/023.量化分析报告：2025年10月社融预测：10135亿元-2025/11/014.基金分析报告：低利率环境资产寻优：广发中证智选高股息策略ETF-2025/10/315.基本面选股组合月报：红利低波季调组合今年实现7.59%超额收益-2025/10/31 ➢大类资产量化观点 1.权益：景气度金融上工业下，或继续区间震荡。10月金融景气度继续回升，工业景气度继续回落，景气度整体回升；2025Q3相比Q2有较多行业增速回升，正增长提速较快的有钢铁、非银、计算机、电新。信用扩张有所回落，政府债券融资力度下降；从结构来看，信贷表现相对较弱，政府债券发行速度也有所回落。当下市场流动性仍处下行趋势，11月预计继续区间震荡。 2.利率：11月10Y国债利率或下行2BP至1.77%。经济增长因子有所企稳，通货膨胀因子继续回落，债务杠杆因子回落，短期利率因子有所回升，综合来看11月10Y国债利率或继续小幅下行。 3.黄金：保持看多观点不变。从四因子模型来看，财政因子依然主导黄金上涨，但Q3数据未公布可保持观望。 4.地产：行业压力继续上行。房地产行业压力指数为0.833,行业整体压力继续上行。供给侧压力受土地市场持续降温继续上升，而需求侧压力基本持平。 5.海外：外资流出暂缓，印度市场反弹。外资流入下，NIFTY 50指数10月上涨4.51%。外资流出的企稳是印度反弹的核心原因，但印美关税冲突下外资不确定性仍较大。 ➢风格量化观点 1.大势研判综合观点：推荐预期成长+盈利能力风格。预期增速资产优势差继续回升。实际增速资产优势差继续回落，ROE优势差开始上行，高股息类资产拥挤度仍高。Δg继续扩张，ROE开始回升，11月推荐预期成长+盈利能力风格。 2.风格补充观察：成长与小盘风格或继续占优。长期看美债利率下行趋势逆转可能性较小，风险偏好上行背景下看好成长；10月小盘机构调研关注度继续高于大盘；从市值因子拥挤度来看，10月大小盘风格拥挤度回到中性位置；从季节效应来看，2010年以来11月份大小盘无明显季节效应。 ➢行业配置量化观点 1.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：有色金属、电子、计算机、通信、钢铁、电力设备及新能源。2024年以来绝对收益49.88%，相较于中信一级行业等权基准超额收益11.88%。 2.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐基础化工。 ➢风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 目录 2.1权益：景气度金融上工业下，或继续区间震荡...........................................................................................................................92.2利率：11月10Y国债利率或下行2BP至1.77%.....................................................................................................................132.3黄金：保持看多观点不变...............................................................................................................................................................152.4地产：行业压力继续上行...............................................................................................................................................................172.5海外：外资流出暂缓，印度市场反弹..........................................................................................................................................19 3.1风格综合观点：推荐预期成长+盈利能力风格...........................................................................................................................223.2风格补充观察：成长与小盘风格或继续占优..............................................................................................................................25 4.1行业推荐：胜率与赔率...................................................................................................................................................................284.2行业推荐：出清反转策略...............................................................................................................................................................30 表格目录..................................................................................................................................................................33 1三季报有哪些超预期？ 统计万得全A归母净利润同比增速，景气度明显回升。2025年Q3万得全A单季度净利润同比（整体法）为11.3%，相比2024Q3的4.7%有明显上升，显示出上市公司整体盈利水平有较明显复苏趋势。 资料来源：wind，民生证券研究院 多数主要股指净利润增速三季度出现改善，成长与大中盘风格净利润增速表现突出。创业板、科创50净利润增速边际改善较大，成长板块表现亮眼，红利板块盈利增速三季度也出现一定改善；沪深300、中证500、中证1000盈利增速都有回升，相较而言大中盘盈利强于小盘。北证50仍存压力，三季度盈利增速略有下滑。 我们从因子角度对行业及板块挖掘其业绩超预期的机会。SUE因子衡量了个股归母净利润相对于历史趋势的偏离程度；SUR因子衡量了则个股营业收入超预期的程度；JOR因子衡量了市场对公司业绩的认可程度。我们可以通过SUE+JOR因子或SUR+JOR因子的综合表现（标准化后等权得到），筛选出业绩（净利润增速或营业收入增速）超预期程度高，且市场业绩认可度高的个股。（注：定义SUE因子为近一个季度扣非归母净利润的同比增长值，并用近8个季度的净利润同比增长值进行标准化；定义SUR因子为近一个季度营业收入的同比增长值，并用近 8个季度的营业收入同比增长值进行标准化；定义JOR因子为财报发布当天股票的特质收益） 进一步我们用个股的SUE+JOR因子值进行市值加权来刻画中信一级行业在SUE+JOR因子上的暴露，SUE+JOR因子值最高的5个行业如下表所示：通信等行业盈利超预期情况下市场对其业绩认可程度也较高。 若将粒度拓宽至中信三级行业，关注细分行业的业绩情况，SUE+JOR因子值最高的10个行业如下表所示：锂电设备等行业盈利超预期情况下市场对其业绩认可程度也较高。 同样对Wind概念板块成分股用SUE+JOR因子值做市值加权合成概念板块SUE+JOR因子，SUE+JOR因子值最高的20个概念板块如下表所示： 类似的我们用个股的SUR+JOR因子值进行市值加权来刻画中信一级行业在SUR+JOR因子上的暴露，SUR+JOR因子值最高的5个行业如下表所示：有色金属等行业营业收入超预期情况下市场对其业绩认可程度也较高。 若将粒度拓宽至中信三级行业，关注细分行业的业绩情况，SUR+JOR因子值最高的10个行业如下表所示：锂电设备等行业营业收入超预期情况下市场对其业绩认可程度也较高。 同样对Wind概念板块成分股用SUR+JOR因子值做市值加权合成概念板块SUR+JOR因子，SUR+JOR因子值最高的20个概念板块如下表所示： 最后，对不同宽基指数，我们同样按照市值加权的方式计算了以上因子，从结果来看，中证500指数中的公司三季报业绩超预期程度与市场业绩认可度相对较高。推荐顺序为：中证500>中证1000>沪深300。 资料来源：wind，民生证券研究院 2大类资产量化观点 2025年11月大类资产量化观点如下： 2.1权益：景气度金融上工业下，或继续区间震荡 10月金融景气度继续回升，工业景气度继续回落，景气度整体回升。我们考虑到A股净利润主要由金融业和工业构成，通过分别构建两者的高频景气度指数从而更为精确的做了A股利润同步预测。10月以来金融业景气度回升包括银行和非银（特别是非银），而工业景气度略有下降，加和来看整体景气度回升。 资料来源：wind，民生证券研究院 三季报已公布，2025Q3相比Q2有较多行业增速回升，正增长提速较快的有钢铁、非银、计算机、电新。2025Q3三十个中信一级行业有18个净利润增速回升，回升超过5%的行业有9个。增速相对走弱的主要是消费。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 信用扩张有所回落，政府债券融资力度下降。预计2025年10月新增社融约为1.01万亿元，同比减