基础化工行业周报：“反内卷”预期再强化；雅下水电站板块可能有哪些遗珠？

基础化工优于大市（维持）证券分析师资格编号：S0120524100001邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn资料来源：德邦研究所，聚源数据1.《美国EPA提议批准麦草畏，产品有望底部反转！》，2025.7.252.《涨价主线！关注TDI、草铵膦、草甘膦等》，2025.7.203.《南美需求启动，关注双草投资机会》，2025.7.184.《秋季备肥启动，关注钾肥、磷肥投资机会》，2025.7.145.《有机硅更新：陶氏将关闭英国工厂 ， 有 机 硅 产 能 有 力 出 清 》 ，2024-112025-03基础化工 市场表现相关研究2025.7.112024-07沪深300 王华炳-17%-9%0%9%17%26%34%43% 2/45请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明部进行交流，并迅速跟进价格高度统一的涨价函；2月16日三氯蔗糖行业峰会在福建永安召开，头部企业再度会面；4月新一轮大规模减产操作开始执行，安徽大厂一条线与山东大厂全线装置停车；6月中旬安徽大厂另一条线及福建企业全线开始停车；7月起，江西一家三氯蔗糖企业生产装置将停车检修。至此，国内三氯蔗糖生产企业已全部进入停产状态。我们认为，在国家不断呼吁“反内卷”的背景下，三氯蔗糖行业的协同逻辑已验证，行业竞争环境不断趋于有序，叠加夏季饮料旺季来临需求改善，涨价基础有望不断夯实。建议关注：金禾实业。1.2万亿雅下水电项目正式开工，关注存在预期差的板块遗珠。据电气时代，雅下水电工程位于西藏自治区林芝市，建设5座梯级电站，规划总装机容量超三峡水电站2倍，总投资约1.2万亿元，是三峡水电站的6倍，也是全球最大的水电工程。我们认为雅江水电工程对化工材料行业呈“短期需求提振+长期结构升级”的双轮驱动作用，在此背景下，我们建议关注两个存在预期差的方向：①红墙股份（减水剂）：据隆众资讯，雅下水电工程预计水泥用量超过4000万吨，年均需求约284万吨，占西藏近五年年均水泥产量的30%，按混凝土中水泥占比12%-15%计算，混凝土总需求将达2.67亿-3.33亿立方米，是三峡工程的近10倍。考虑到雅下水电工程位于3000米以上的海拔高地区，较三峡工程开发难度更大，工程技术难题更多，涉及高难度软土地基处理和大体积混凝土浇筑，聚羧酸系减水剂成为刚需。据红墙股份投关记录，公司现以聚羧酸系减水剂为主导产品，同时在广西、四川、陕西等国家西部地区设有全资子公司及多处生产基地。公司当前混凝土外加剂产品已应用于甘肃省天水曲溪城乡供水工程、非洲几内亚阿玛利亚水电站等。我们认为公司凭借产品与区位优势，并已有水利工程应用案例，在雅下水电工程相关领域有望率先受益。②飞鹿股份（防水涂料）：因本次雅下水电工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，隧道或将成为最主要的构筑物之一。考虑到项目建设规模巨大，并且在极端水力荷载、地质变化、冻融循环及长期服役下的防水性技术要求更高，有望显著带动相关防水涂料需求放量。此外因高原极端工况环境下温差剧烈、地质复杂，除隧道构筑外，大坝、发电设施等核心结构或亦将对防水防渗能力和耐久性提出更高要求，有望进一步带动高性能防水涂料需求。据飞鹿股份投关记录，公司自主研发的防水材料能用于水利水坝建筑物表面的防水防护处理，防渗材料能用于水利水坝建筑物的防渗漏处理，防腐产品可应用于钢结构部分。公司在水利水坝建设项目方面具有丰富经验，产品及服务已成功应用于多项工程，如江西省萍乡市山口岩水利枢纽工程大坝/发电厂房、江西省浯溪口水利大坝枢纽、江西省铅山县伦潭水利枢纽等水利工程防水防渗项目。目前公司正重点关注墨脱水电站建设带来的业务机会，积极推动防水防渗材料和防腐产品及服务在国家重大基建工程中的应用。我们认为，公司长期布局水利水坝防水防护处理，有望受益于雅下水电工程相关防水需求。产品价格涨跌情况：本周（7/18-7/24）化工品价格涨幅前十名为：碳酸锂(电池级)（+15.9%）、碳酸锂(工业级)（+12.1%）、甲基环硅氧烷混合物(DMC)（+10.6%）、金属硅(421,昆明港)（+8.8%）、百草枯（+7.7%）、磷酸铁锂正极材料（+7.2%）、氢氧化锂（电池级,西南）（+7.1%）、TDI(T80,华东)（+6.9%）、液氧(江苏)（+6.3%）、混炼胶（+5.7%）。本周（7/18-7/24）化工品价格跌幅前十名为：盐酸(大地盐化)（-96.7%）、PVDF（粉料，东岳集团）（-20.9%）、PVC糊树脂(PSM-31,沈阳化工)（-17.8%）、乙烷（-15.6%）、阿特拉津(华东)（-14.7%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（-12.4%）、丙烯酸甲酯(华东)（-7.6%）、氯化钾(62%俄白，青岛港)（-7.1%）、一甲胺(华鲁)（-7%）、三元圆柱电解液(2.6Ah）（-6.8%）。投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆、凯龙股份等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：博源化工。原油：中国海油、中国石油、中国石化。  3/45请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。 内容目录1.核心观点....................................................................................................................102.化工板块整体表现.....................................................................................................113.化工板块个股表现.....................................................................................................124.本周重点新闻及公司公告..........................................................................................134.1.重点新闻及点评.................................................................................................134.1.1. “反内卷”预期再强化；关注存在预期差的板块遗珠....................................134.2.重点公司公告....................................................................................................145.产品价格及价差变动分析..........................................................................................165.1.产品价格变动分析.............................................................................................175.2.产品价差变动分析.............................................................................................195.2.1.原油/炼油..................................................................................................215.2.2.煤化工.......................................................................................................225.2.3.石化..........................................................................................................265.2.4.化纤..........................................................................................................325.2.5.氯碱..........................................................................................................365.2.6.农药..........................................................................................................375.2.7.磷化工.......................................................................................................385.2.8.聚氨酯.......................................................................................................405.2.9.氟化工.......................................................................................................415.2.10.新能源材料.............................................................................................425.2.11.钛............................................................................................................435.2.12.食品与饲料添加剂..................................................................................436.风险提示..........................................................................................