基础化工行业周报：“反内卷”行情预期进一步提升

核心观点 ⚫行业估值已有所修复，看好基本面向好品种：本周市场对于“反内卷”政策的预期进一步提升，石化与化工行业估值有所修复。其中表现较为突出主要是产品价格也出现上涨的品种，如TDI相关的万华化学、沧州大化；有机硅相关的新安股份、合盛硅业；甲乙酮相关的齐翔腾达、宇新股份等。虽然这些产品价格上涨的主要原因是生产企业发生事故，与“反内卷”政策并无直接关系，但在价格与估值的双重作用下，市场关注度相对更高。我们认为自从2022年景气度高点之后，石化化工行业指数持续下跌。在“反内卷”政策预期出现前，行业的景气度与估值水平都已处于较低水平。在强政策预期驱动下，出现估值修复也比较合理。但是随着估值修复，后续行情持续还是需要基本面出现实际改善。因此，我们相对看好行业格局较好，并已出现实际改善的MDI/TDI和聚酯瓶片行业及相关标的。 倪吉021-63325888*7504niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003万里扬021-63325888*2504wanliyang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090003 ⚫农药板块基本面及情绪持续修复，看好差异化龙头新一轮成长：本周农药板块热度较高，主要是由蚊虫传播的境外输入的基孔肯雅热本地疫情激增引发市场关注；灭蚊常用药为拟除虫菊酯，以扬农化工为代表的该类型杀虫剂标的短期关注度较高。虽然历史上看某种单一病虫草害的需求逻辑很难带来基本面的明显改善（类似于过去草地贪夜蛾、非洲蝗灾等事件），市场对此也大多认定为主题概念性行情可能并不具备持续性。但我们认为，随着农药行业去库周期完结景气见底，基本面超跌修复的预期逐渐增强，近期零星原药单品也出现提价动作；且受益于市场整体风险偏好提升，行业供需侧的边际催化一旦出现，都有望推动板块情绪和估值的进一步修复。我们持续看好在行业见底后农药差异化龙头未来的成长，我们将差异化定义为制造和渠道差异化，前者在原药选品和成本控制等方面有独到优势，代表性企业为扬农化工，近期美国EPA提议重新批准使用麦草畏制剂，也有望提升麦草畏的市场空间；后者通过渠道和运营出海跳出中国企业制造端的舒适圈参与海外竞争，从路线上践行“反内卷”的深刻内涵，代表性企业为润丰股份。 政策有望驱动行业中长期修复，并持续看好资源端景气超预期2025-07-22 投资建议与投资标的 ⚫如上所述，我们看好受益“反内卷”政策预期，且行业基本面已出现改善的万华化学(600309，买入)、万凯新材(301216，买入)。以及建议关注农药行业具备差异化增长逻辑的扬农化工(600486，增持)、润丰股份(301035，买入)。 风险提示 ⚫需求不及预期；海外市场供需情况变化；油价大幅波动。 1、“反内卷”政策预期进一步提升 ⚫行业估值已有所修复，看好基本面向好品种：本周市场对于“反内卷”政策的预期进一步提升，石化与化工行业估值有所修复。其中表现较为突出主要是产品价格也出现上涨的品种，如TDI相关的万华化学、沧州大化；有机硅相关的新安股份、合盛硅业；甲乙酮相关的齐翔腾达、宇新股份等。虽然这些产品价格上涨的主要原因是生产企业发生事故，与“反内卷”政策并无直接关系，但在价格与估值的双重作用下，市场关注度相对更高。我们认为自从2022年景气度高点之后，石化化工行业指数持续下跌。在“反内卷”政策预期出现前，行业的景气度与估值水平都已处于较低水平。在强政策预期驱动下，出现估值修复也比较合理。但是随着估值修复，后续行情持续还是需要基本面出现实际改善。因此，我们相对看好行业格局较好，并已出现实际改善的MDI/TDI和聚酯瓶片行业及相关标的。 ⚫农药板块基本面及情绪持续修复，看好差异化龙头新一轮成长：本周农药板块热度较高，主要是由蚊虫传播的境外输入的基孔肯雅热本地疫情激增引发市场关注；灭蚊常用药为拟除虫菊酯，以扬农化工为代表的该类型杀虫剂标的短期关注度较高。虽然历史上看某种单一病虫草害的需求逻辑很难带来基本面的明显改善（类似于过去草地贪夜蛾、非洲蝗灾等事件），市场对此也大多认定为主题概念性行情可能并不具备持续性。但我们认为，随着农药行业去库周期完结景气见底，基本面超跌修复的预期逐渐增强，近期零星原药单品也出现提价动作；且受益于市场整体风险偏好提升，行业供需侧的边际催化一旦出现，都有望推动板块情绪和估值的进一步修复。我们持续看好在行业见底后农药差异化龙头未来的成长，我们将差异化定义为制造和渠道差异化，前者在原药选品和成本控制等方面有独到优势，代表性企业为扬农化工，近期美国EPA提议重新批准使用麦草畏制剂，也有望提升麦草畏的市场空间；后者通过渠道和运营出海跳出中国企业制造端的舒适圈参与海外竞争，从路线上践行“反内卷”的深刻内涵，代表性企业为润丰股份。 2、有机硅受事故影响价格较强 2.1原油小幅下跌 截至7月25日，Brent油价下降0.5%至69.2美元/桶。油价下跌，主要是由于周中后期，美国经济喜忧参半，欧盟将对俄实施制裁但制裁对石油供应影响有限；美国与其贸易伙伴谈判截止日期临近，欧盟等国家仍未与美国达成关税协议，市场担忧关税政策抑制经济活动从而减缓需求，国际油价连跌四日。2025年7月18日，美国原油商业库存4.19亿桶，周减少320万桶；汽油库存2.311亿桶，周减少170万桶；馏分油库存1.099亿桶，周增加290万桶；丙烷库存0.823亿桶，周减少52.2万桶。 2.2有机硅价格较强 我们监测的188种化工产品中，本周价格涨幅前3名的产品分别为DMC（上涨11.6%）、D4（上涨10.6%）、生胶（上涨9.8%）；跌幅前3名为：天然气（下跌13.2%）、盐酸（下跌6.3%）、裂解C9（下跌5.8%)。 本周价差涨幅前本周价差涨幅前3名的产品分别为油头乙二醇价差（上涨56.0%）、油头丙烯价差（上涨54.7%）、丙烯酸丁酯价差（上涨52.7%）；跌幅前3名为R410a价差（下跌200.0%）、磷酸二铵（下跌60.1%）、三元电池价差（下跌28.8%）。R410a价差下跌幅度大主要是由于本周R32价格上涨。当前R32作为市场核心驱动品种，受下游空调生产需求与供给端刚性约束双重驱动，市场询盘积极性尚可，企业交付长约订单为主，货源仍显紧张，支撑价格连续上行。 3、风险提示 需求不及预期；海外市场供需情况变化；油价大幅波动。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有华鲁恒升(600426)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券