基础化工行业：“反内卷”政策预期显著提升，短期看好自发性减产驱动

倪吉万里扬农药行业爆炸事故引发交易性行情，看好差异化龙头的成长逻辑本周宏观预期修复，大宗品表现较强本周油价小幅下跌，农药关注度较高 021-63325888*7504niji@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517120003021-63325888*2504wanliyang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090003 2025-06-152025-06-082025-06-03 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录1 “反内卷”政策预期显著提升..........................................................................42原油及化工品价格信息................................................................................42.1原油 ..............................................................................................................................42.2化工品..........................................................................................................................4风险提示........................................................................................................5 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录表1：化工品价格涨幅榜（单位：元/吨，国际产品为美元/吨，天然气期货为美元/mmbtu）.......4表2：化工品价差涨幅榜（单位：元/吨）....................................................................................5 3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。41“反内卷”政策预期显著提升⚫反内卷激起对周期行业关注度：本周市场对于“反内卷”政策的预期显著提升，由于周期行业近几年产能严重过剩、产品同质化竞争、行业亏损严重，市场普遍认为“反内卷”政策有望对这些现状进行纠偏。我们认为“反内卷”政策推动在短期上主要来自两种情景：一是政府以指令的形式改变行业的供需现状或定价体系；二是行业内多数企业自发削减过剩供给以修复行业盈利。：一是政府以指令的形式改变行业的供需现状或定价体系；二是行业内多数企业自发削减过剩供给以修复行业盈利。对于第一种情景来说，需要政府发布的指令有明确抓手，或行业内企业以国企为主。我们在年初深度报告《地炼规范整顿加紧，炼油行业趋势如何》中就分析了政府通过整治偷漏消费税的方式进一步规范炼油行业以达到压减产能的目的。但受累于成品油需求下滑，行业景气度在短期修复后，很快又陷入低迷。我们认为这也是本轮“反内卷”政策预期下化工板块不受关注的主要原因。⚫行业自发性反内卷成功率更高：我们认为上述第二种情景的行业自发性反内卷更值得重视。“反内卷”作为政府反复提及的重要任务，预计将在全社会及各行业都得到推行落地。因此我们预计化工行业以自发性减产执行反内卷的行为大概率会得到肯定与支持，这也反过来加大了减产自救的成功率。我们近期的深度报告《聚酯瓶片有望提前复苏》中分析了聚酯瓶片行业主要企业进行减产自救的必要性与可行性。我们认为由于瓶片行业集中度较高，个别头部企业经营压力较大，使得行业减产自救的成功率较大。再结合当下“反内卷”的社会性变化，使得成功的可能性进一步提升。2原油及化工品价格信息2.1原油截至7月11日，Brent油价增高5.80%至70.36美元/桶。本周油价上升，以色列与伊朗冲突没有缓和迹象，地缘政治紧张加剧，国际油价大幅上涨。2025年7月4日美国原油商业库存4.260亿桶，周增加710万桶；汽油库存2.295亿桶，周减少270万桶；馏分油库存1.028亿桶，周减少80万桶；丙烷库存0.78385亿桶，周增加273.4万桶。2.2化工品我们监测的188种化工产品中，本周价格涨幅前3名的产品分别为盐酸（上涨26.4%）、甲乙酮（上涨16.1%）、尿素-国际（上涨14.7%）；跌幅前3名为：液氯（下跌242.2%）、四氯乙烯（下跌24.1%）、聚乙烯醇（下跌23.1%）。表1：化工品价格涨幅榜（单位：元/吨，国际产品为美元/吨，天然气期货为美元/mmbtu）周涨幅前三产品价格1盐酸1772甲乙酮82083尿素-国际485月涨幅前三产品价格1色氨酸602硝酸铵-国际3003甲乙酮8208.0周跌幅前三产品价格1液氯-3492四氯乙烯37413聚乙烯醇10300 周变动月变动26.4%-12.8%16.1%27.4%14.7%26.7%周变动月变动0.0%30.8%0.0%28.8%16.1%27.4%周变动月变动-242.2%-310.6%-24.1%-10.9%-23.1%-23.1% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5本周价差涨幅前3名的产品分别为顺酐法BDO价差（上涨1293.4%）、醋酸乙烯(乙烯法)价差（上涨274.1%）、双氧水价差（上涨242.9%）；跌幅前3名为：丙烯酸丁酯价差（下跌946.6%）、R410a价差（下跌100.0%）、PTA（下跌93.7%）。本周国内顺酐法BDO市场中心僵持维稳，但原料下跌为主，成本端支撑下降，导致价差扩大。表2：化工品价差涨幅榜（单位：元/吨）周涨幅前三产品最新周变动月变动1顺酐法BDO价差8191293.4%27852.5%2醋酸乙烯(乙烯法)价差4092274.1%219.2%3双氧水价差50242.9%600.0%月涨幅前三产品最新周变动月变动1顺酐法BDO价差8191293.4%27852.5%2双氧水价差50242.9%600.0%3PX7006190.9%247.1%周跌幅前三产品最新周变动月变动1丙烯酸丁酯价差-512-946.4%-123.3%2R410a价差0-100.0%-100.0%3PTA16-93.7%-96.5%月跌幅前三产品最新周变动月变动1丙烯酸丁酯价差-512-946.4%-123.3%2R410a价差0-100.0%-100.0%3PTA16-93.7%-96.5%数据来源：百川盈孚，Wind，东方证券研究所风险提示项目进展不及预期；需求不及预期；海外市场供需情况变化；油价大幅波动。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。信息披露依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有华鲁恒升(600426)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 7 免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面