基础化工行业周报：反内卷继续，成长风格或将强化

本周化工市场综述 本周市场震荡向上，其中申万化工指数上涨0.8%，跑输沪深300指数0.74%。标的方面，本周AI材料标的表现 亮眼，比如：东材科技、中材科技、长海股份，除此之外，有边际变化的标的也有较佳表现，比如：久日新材、广信材料、国恩股份、苏利股份，当下市场会给予有边际变化以及存在新增长曲线的公司正反馈，这类风格或将继续强化。估值方面，当前板块的赔率依然较高，其中板块PB历史分位数为20%，PE历史分位数为71%。化工行业，主要关注四大事件，一是本周美国商务部工业与安全局发出的一纸正式通知，终结了自5月底以来持续困扰中美能源 贸易市场的乙烷出口风波，万华化学和卫星化学乙烷利空解除；二是巴斯夫动物营养业务的重要产品露他维®A1000NXT（Lutavit®A1000NXT）不可抗力声明正式解除；三是国内新材料产品持续突破，包括阿科力5000吨COC正式投产以及上海洁达尼龙材料有限公司12万吨/年己二胺装置一次投料开车成功；四是SABIC确认将永久关停位于英国英格兰泰恩赛德地区的烯烃6号裂解装置，该装置乙烯年产能为86.5万吨，丙烯年产能为41.5万吨/年，海外 产能退出继续。油价方面，本周OPEC+讨论8月增产石油41.1万桶/日，油价或将继续承压。反内卷方面，本周工信部指出综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，我们也观察到本周反内卷板块也有所反应，关注度随之提升。关税方面，本周美越达成贸易协议，美国对越南商品征关税至少20%；欧盟据称愿接受美国“基准关税”，但寻求关键行业豁免。投资方面，当下依然是偏成长风格，建议关注有边际变化的标的。 本周大事件 大事件一：2025年7月2日，美国商务部工业与安全局（BIS）发出的一纸正式通知，终结了自5月底以来持续 困扰中美能源贸易市场的乙烷出口风波。此前一度被卷入地缘政策博弈前沿的乙烷贸易，如今重回正轨。这不仅标志着乙烷出口业务回归常规，更意味着卫星化学、万华化学等中国乙烷裂解产业链核心企业彻底扫清了供应链风险。 大事件二：2025年6月24日，巴斯夫动物营养业务的重要产品露他维®A1000NXT（Lutavit®A1000NXT）不可抗力声明正式解除。 大事件三：6月30日，阿科力（603722）发布公告，公司于2025年6月4日邀请专家组对“年产2万吨脂肪胺 扩建项目、年产1万吨高透光材料新建项目（二期，年产5000吨高透光材料）”进行安全设施竣工验收评审，现已通过评审并在政府部门备案。该项目的安全条件审查、安全设施设计审查及试生产方案审查均已完成，正式进入生产阶段，并已成功产出合格产品。 大事件四：6月25日，据当地媒体报道，SABIC确认将永久关停位于英国英格兰泰恩赛德地区的烯烃6号裂解装置，该装置始建于1979年，乙烯年产能为86.5万吨，丙烯年产能为41.5万吨/年，其前身裂解设施可追溯至 1950年代，此次关停标志着当地长达70余年的乙烯生产历史告一段落。 大事件五：工信部：综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。工业和信息化部党组书记、部长李乐成强调，坚决落实中央财经委第六次会议关于纵深推进全国统一大市场建设的决策部署，聚焦重点难点，依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾4 二、国金大化工团队近期观点7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化12 四、本周行业重要信息汇总19 五、风险提示20 图表目录 图表1：本周板块变化情况4 图表2：7月4日化工标的PE-PB分位数4 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）5 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）5 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）6 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）6 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况7 图表8：本周（6月30日-7月4日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况12 图表9：液氯华东地区（元/吨）13 图表10：丁酮华东（元/吨）13 图表11：TDI华东（元/吨）13 图表12：环氧氯丙烷华东地区（元/吨）13 图表13：DMF华东（元/吨）13 图表14：甲醇华东地区（元/吨）13 图表15：PSHIPS/CFR东南亚（美元/吨）14 图表16：纯MDI烟台万华挂牌（元/吨）14 图表17：甲醛华东（元/吨）14 图表18：重质纯碱华东地区（元/吨）14 图表19：丁酮-液化气（元/吨）14 图表20：TDI价差（元/吨）14 图表21：聚丙烯-丙烯（元/吨）15 图表22：顺丁橡胶-丁二烯（元/吨）15 图表23：ABS价差（元/吨）15 图表24：PTA-PX（元/吨）15 图表25：合成氨价差（元/吨）15 图表26：环氧丙烷-丙烯（元/吨）15 图表27：丁二烯-液化气（元/吨）16 图表28：纯碱价差（元/吨）16 图表29：本周（6月30日-7月4日）主要化工产品价格变动16 图表30：7月4日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况19 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为68.19美元/桶，环比下跌0.17美元/桶，或-0.25%，波 动范围为67.11-69.11美元/桶。本周WTI期货结算均价66.3美元/桶，环比上涨0.59美元/桶，或0.9%，波动范围为65.11-67.45美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-0.74%），石化板块跑输指数（-1.03%）。 本周沪深300指数上涨1.54%，SW化工指数上涨0.8%。涨幅最大的三个子行业分别为食品及饲料添加剂（3%）、涤纶（2.11%）、复合肥（2.07%）；跌幅最大的三个子行业分别为其他塑料制品（-1.08%）、纺织化学制品（-0.83%）、民爆制品（-0.7%）。 图表1：本周板块变化情况 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：7月4日化工标的PE-PB分位数 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 来源：Wind、百川资讯、国金证券研究所 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工有所回落，原料价格下跌为主 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为63.8%，环比降低1.9%，同比提高1.6%；半钢胎开工率为70.4%，环比降低7.6%，同比降低9%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内橡胶价格下跌为主。天然橡胶下周原料供应增加大方向基本确定，但国内主产区仍受雨水天气扰动影响割胶进度，供应端利好支撑延续。丁苯橡胶本周行业开工平稳，产量照比上周变化不大，企业生产积极性尚可，周内暂无装置检修消息释出，行业开工水平仍围绕75%左右。顺丁橡胶当前顺丁橡胶场内供应有所减少，主要因为个别厂家装置检修，加之部分企业提负荷运行，因此场内供应有所减少。目前顺丁橡胶企业多数企业运行稳定，仅少部分企业存装置检修情况，如燕山石化、锦州石化、菏泽科信、山东裕龙、山东益华等，其中燕山石化高顺装置和锦州石化装置本月有重启计划，预计供应有增加预期。 ④景气度跟踪：行业持续承压，内需竞争压力较大，外需受到关税负面影响；盈利端随着原料价格回落成本有望缓解，但考虑到美国关税影响短期难以完全传导因而整体继续承压。 浙江龙盛：供需僵持，染料市场变化不大 本周分散染料市场维稳运行，分散黑ECT300%市场均价在16.5元/公斤，较上周同期均价持平。活性染料市场大体平稳，活性黑WNN150%市场均价在23元/公斤左右，较上周同期均价持平。周内原油市场震荡上行，染料中间体市场价格暂稳，成本端对市场支撑较好。各染料企业开工未有变化，市场整体供应稳定。终端消费持续疲软叠加传统生产淡季，下游印染行业开工降低，采购染料情绪谨慎，需求面弱势难改。总体来看，染料企业产销僵 持，市场交投有限。下游来看本周江浙地区印染综合开机率为60.38%，较上周下跌0.13%；绍兴地区印染企业平均开机率为59.12%，较上周持平；盛泽地区印染企业开机率为61.64%，较上周下跌0.26%。随着传统淡季深入，订单情况表现欠佳，印染厂接单量有限，多数染厂以小单为主。行业整体开机延续下滑走势，预计下周染厂开工获奖弱势震荡。 胜华新材：高产能低需求下，碳酸二甲酯价格偏弱运行 本周碳酸二甲酯市场价格偏弱运行，市场指导价格为3665元/吨，较上周价格同期价格下跌50元/吨，跌幅1.35%。供应方面青岛碱业、中科惠安、卫星化学、临涣焦化、湖南中创、重庆东能、东营顺新、维尔斯化工、云化绿能、利华益PO法装置延续停车，湖北三宁、红四方装置恢复正常运行，利华益甲醇法装置提负荷中，其余装置正常运行，整体看，本周装置开工较上周开工提高。需求方面本周主力下游聚碳酸酯、碳酸甲乙酯皆无亮眼表现，且在货源供应增加下，下游整体谨慎拿货，压价心态显现，碳酸二甲酯价格走势向下。而胶黏剂及涂料等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，煤质乙二醇副产碳酸二甲酯进行提纯后多可满足其指标要求，目前处于碳酸二甲酯传统淡季，对货源需求较少，逢低进场采买。 钛白粉：价格小幅下行，市场观望情绪较浓 景气度跟踪：钛白粉行业景气度持续承压。根据百川盈孚，截止本周四，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为12700-13800元/吨，结合市场行情经加权计算均价为13576元/吨，环比上周价格下降2.63%。受下游需求疲软、成本支撑有限及行业库存压力影响，市场价格小幅松动，部分企业报价下调200-300元/吨。尽管部分企业仍维持报价稳定，但实际成交价格按量返利，市场观望情绪较浓。从区域来看，华东、华南等主要消费地区价格略有下调，而西南、华北等地因部分企业检修或限产，价格相对坚挺。整体市场交投氛围一般，贸易商及终端用户采购谨慎，按需补货为主。 新和成：VA市场价格行情偏稳定，VE市场继续弱势运行本周维生素景气度持续承压。 VE：市场行情继续弱势运行 厂家方面：主流大厂停签停报，部分二、三线企业仍有对外释放接单意向或有对外适量接单，实单多议价为主。另外，6月30日，帝斯曼-芬美意瑞士工厂VE中间体工厂经过评估后，确定修复的复杂性及修复时间比预计延长，会造成恢复供应时间的不确定性。 贸易渠道：本周虽市场降幅放缓，但止跌困难，低位价格仍在不断小幅下探，贸易渠道目前今年日期一线货源主流接单价下滑至65-66元/公斤附近，少量低位价格下滑至65元/ 公斤左右，本周市场68-70元/公斤及以上价格基本难成交或少量散单成交为主。 VA：市场低位盘整，价格行情偏稳定 厂家方面：部分一线厂家参考签单价在62-63元/公斤附近，部分二线厂家参考签单价在 60元/公斤，签单重心相对稳定，下游刚需采购为主。 贸易渠道：今年日期一线货源主流成交价在62-65元/公斤，今年日期二线货源主流成交 价在61-62元/公斤。价格行情偏稳定，但需求疲软依旧，市场交投冷清。