【每日研报20250725】服务业推动美PMI跃升，关税加速价格通胀

市 场 综 述美 国 三 大 股 指 收 盘 涨 跌 不 一 ， 道 指 跌0.7%， 标 普500指 数 涨0.07%， 纳 指 涨0.18%。 美 元 指 数 涨0.29%报97.49， 非 美货 币 多 数 下 跌 。 欧 元 兑 美 元 跌0.21%报1.1750， 英 镑 兑 美 元 跌0.55%报1.3507,美 元 兑 日 元 涨0.33%报147.0075， 离 岸 人民 币 对 美 元 跌35个 基 点 报7.1555。 国 际 油 价 小 幅 走 强 ， 美 油 主 力 合 约 收 涨1.39%， 报66.16美 元/桶 ； 布 伦 特 原 油 主 力 合 约涨0.96%， 报68.48美 元/桶 。 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 跌 ，COMEX黄 金 期 货 跌0.77%报3371.3美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货跌0.55%报39.285美 元/盎 司 。ICE原 糖 主 力 合 约 涨2.03%报16.57美 分/磅 ，ICE棉 花 主 力 合 约 涨0.73%报68.74/磅 。图 表1： 全 球 主 要 股 指 涨 跌 幅 （%）资 料 来 源 ： 公 开 资 料 整 理 、 瑞 达 国 际消 息 回 顾【美国总统特朗普造访美联储。特朗普表示，跟美联储主席鲍威尔讨论了利率问题，称“这次谈话很有成效”。特朗普表示，希望鲍威尔能降低利率，如果把利率降低三个百分点至一个百分点，美国就能省下一万多亿美元。他将观察委员会如何制定利率规则。】【美国总统特朗普的支持者领导的一家投资公司起诉美联储主席鲍威尔和其他美联储官员，要求美联储以公开的方式召开货币政策会议。美国投资者James Fishback的Azoria Capital公司在诉讼中说，FOMC几十年来闭门开会的做法违反了政府透明度法。】【美国7月标普全球制造业PMI初值下降至49.5，创2024年12月以来新低。但服务业PMI初值为55.2，综合PMI初值为54.6，均创2024年12月以来新高。】【美国上周初请失业金人数为21.7万，连续第六周下降，仍是4月中旬以来的最低水平，低于市场预期的22.6万和前值22.1万。】【欧洲央行维持三大利率不变，自去年6月以来连续8次降息后首次按下降息“暂停键”。由于关税最终如何落地尚不清晰，欧洲央行没有就后续政策路径提供任何前瞻指引，并罕见地将“贸易争端”列为政策不确定性的主要来源，强调当前环境“异常不确定”。【欧元区7月制造业PMI初值录得49.8，创2022年7月以来最高值；服务业PMI意外升至51.2，带动综合PMI至51，均高于市场预期。德国、法国PMI数据也均有所回升。】今 日 关 注 2】 观 点 汇 总美 元 指 数隔夜，美元指数涨0.29%报97.49，非美货币多数下跌。欧元兑美元跌0.21%报1.1750，英镑兑美元跌0.55%报1.3507，美元兑日元涨0.33%报147.0075。7月标普全球美国PMI指数升至54.6，创下2025年以来的最快增速，并实现连续30个月扩张。此次回升主要受到服务业强劲表现的推动，该领域增速达到去年12月以来的最高水平。制造业产出也有所增长，但增速相对温和，显示出不同经济部门之间的增长动能差异。私营部门就业持续保持增长态势。然而，由于企业对联邦政府支出削减和关税政策的担忧，服务业和制造业的商业信心均有所下滑。工资成本上升和关税政策导致投入品价格通胀加剧，企业正将更多成本转嫁给消费者。受此影响，产出价格通胀加速攀升，涨幅位居过去三年来的最高水平之列。隔夜美元指数逆转此前跌势，因最新数据表明尽管贸易紧张局势持续，美国劳动力市场仍保持强劲。上周初请失业金人数从22.1万降至21.7万，为连续第六周下降，远低于市场预期的22.7万。有报道显示，美欧正逐步接近达成协议，谈判重点在于对欧盟商品实施15%的基准关税。与此同时，美国财长贝森特暗示，当前与中国的关税协议很可能在8月12日截止日期后继续延长，关税局势整体趋缓，市场情绪趋于乐观，短期内美元或延续反弹格局。隔夜欧洲央行维持利率不变，今年以来欧央行已进行四次降息，尽管上月欧元区通胀率已达到欧洲央行2%的目标，但政策制定者因地缘政治紧张局势在7月选择按兵不动。基准情景预测显示，美国将对欧盟商品实施15%的关税，而欧盟正在制定相应的反制措施，不确定性持续压制市场情绪，短期内或阶段性压制欧元走势。市场对美日新达成的贸易协定持乐观态度推动日元需求上升。日本7月私营部门增长保持平稳，服务业稳健表现抵消了制造业陷入收缩的影响。但政治不确定性上升可能对日元构成潜在下行压力。有报道称石破茂首相正考虑辞职，此前执政联盟在周末的参议院选举中失去多数席位，引发市场对领导层稳定性的担忧，日元短期内震荡看待为主。图表1：美元指数走势图资料来源：Wind、瑞达国际S&P500截至7月24日，标普500指数上涨0.07%至6363.35点；迷你标普500主力合约上涨0.01%至6406.5。日美关税谈判达成协议。美方对日本实施的“对等关税”税率将从25%下调至15%，日本将在现行的“最低准入制度”下增加美国大米的进口量。该协议还包括 日本向美国投资5500亿美元的承诺。此外，欧盟方面也表示，可能准备接受15%的关税，同时还将继续准备一项可能高达930亿欧元、最高税率30%的报复性关税方案，以防在8月1日前无法达成协议。贸易谈判取得进展推升市场风险偏好。整体来看，关税消息反复变化，市场不确定性较高。策略上，建议暂时观望。图表2：S&P500走势图资料来源：Wind、瑞达国际富 时 中 国A50截至7月24日，富时中国A50指数上涨0.11%至14055.78；新交所富时A50期指主力合约下跌0.11%至14051。国内方面，经济基本面，二季度国内GDP同比增长5.2%，符合市场预期，但社零、固投增速均大幅回落，房地产市场亦呈现加速下探态势，进出口在中美贸易关系趋向缓和的背景下好转。金融数据上，6月份M1、M2同比增速均较5月份加快，其中M1增速明显提升，M2-M1剪刀差持续收窄，背后或反映出在宽货币的支持下居民及企业投资消费意愿有好转迹象。情绪面，中美即将于下周进行第三次贸易会谈，市场期待进一步利好消息。资金面，二季度中央汇金再度大规模增持ETF，起到了稳定市场预期的作用。整体来看，目前房地产市场依旧拖累固投增长，同时以旧换新对社零的支撑作用有所减弱，但金融数据显示，宽松货币政策成效已有所显现，或将反应在后续经济指标中。此外，随着7月末政治局会议临近，市场多头或提前布局。最后，中央汇金增持ETF也对引导中长期资金入市产生带动效果，为市场注入信心，股指中长期依旧具备上涨潜力。策略上，建议逢低买入。图表3：富时中国A50走势图资料来源：Wind、瑞达国际铜隔 夜COMEX铜 冲 高 回 落 ， 报 收5.8260美 元/磅 ， 涨 跌 幅+0.11%。 国 际 方 面 ， 美 国7月 标 普 全 球 制 造 业PMI初 值 下 降至49.5，创2024年12月 以 来 新 低 。但 服 务 业PMI初 值 为55.2，综 合PMI初 值 为54.6，均 创2024年12月 以 来 新 高 。国 内 方面 ， 国 家 主 席 习 近 平 会 见 欧 洲 理 事 会 主 席 科 斯 塔 、 欧 盟 委 员 会 主 席 冯 德 莱 恩 ， 并 就 中 欧 关 系 未 来 发 展 提 出 三 点 主 张 。 一是 坚 持 相 互 尊 重 ， 巩 固 伙 伴 关 系 定 位 。 二 是 坚 持 开 放 合 作 ， 妥 善 处 理 分 歧 摩 擦 。 三 是 践 行 多 边 主 义 ， 维 护 国 际 规 则 秩 序 。另 外 ，国 务 院 总 理 李 强 表 示 ，希 望 欧 方 为 中 国 企 业 赴 欧 投 资 提 供 公 平 、公 正 、非 歧 视 的 营 商 环 境 。库 存 方 面 ，截 至7月24日 ，COMEX铜 库 存 为247859短 吨 ， 环 比+2351短 吨 ；LME铜 库 存 为124775吨 ， 环 比-50吨 ；SHFE每 日 仓 单16183吨 ，环 比+648吨 。美 元 美 债 方 面 ，得 益 于 美 国 与 贸 易 伙 伴 的 基 金 进 展 ，美 元 指 数 结 束 四 连 跌 ，最 终 收 涨0.3%，报97.5。美 债收 益 率 延 续 反 弹 趋 势 ，基 准 的10年 期 美 债 收 益 率 收 报4.402%，2年 期 美 债 收 益 率 收 报3.931%。操 作 建 议 ，纽 铜 主 力 合 约轻 仓 逢 低 短 多 交 易 ， 仅 供 参 考 。 4 黄 金美 元/盎 司 。随 着 市 场 对 美 欧 贸 易 协 议 达 成 的 乐 观 情 绪 升 温 ，黄 金 作 为 避 险 资 产 的 吸 引 力 有 所 减 弱 。欧 盟 正 与 美 国 推 进 贸易 协 定 谈 判 ， 该 协 议 拟 对 美 国 进 口 的 欧 盟 商 品 统 一 征 收15%关 税 ， 原 定8月1日 实 施 的30%关 税 将 因 此 豁 免 ， 其 中 汽 车 产品 可 能 同 样 适 用 该 税 ， 与 美 日 此 前 达 成 的 贸 易 框 架 相 呼 应 。 虽 近 期 关 税 担 忧 显 著 放 缓 ， 但 市 场 仍 维 持 一 定 的 谨 慎 态 度 ，因 美 国 对 韩 国 、印 度 等 国15%-50%的 关 税 威 胁 尚 未 解 除 ，相 关 谈 判 仍 在 进 行 中 。投 资 者 同 时 关 注 美 中 贸 易 谈 判 进 展 ，财长 贝 森 特 计 划 下 周 与 中 国 官 员 会 晤 ，或 成 为 后 续 金 价 走 势 的 关 键 变 量 。宏 观 数 据 面 ，7月 标 普 全 球 美 国PMI指 数 升 至54.6，创 下2025年 以 来 的 最 快 增 速 ，并 实 现 连 续30个 月 扩 张 。此 次 回 升 主 要 受 到 服 务 业 强 劲 表 现 的 推 动 ，制 造 业 产 出 也 有 所增 长 但 增 速 相 对 温 和 ， 私 营 部 门 就 业 持 续 保 持 增 长 态 势 。 上 周 初 请 失 业 金 人 数 从22.1万 降 至21.7万 ， 为 连 续 第 六 周 下 降 ，远 低 于 市 场 预 期 的22.7万 ， 劳 动 力 市 场 仍 保 有 较 强 韧 性 ， 若7月 非 农 就 业 报 告 继 续 维 持 强 劲 或 进 一 步 压 制 美 联 储9月 降 息空 间 ， 并 对 金 价 持 续 造 成 施 压 。 关 税 预 期 趋 于 乐 观 推 动 近 期 各 类 经 济 指 标 上 行 ， 美 国 经 济 滞 胀 风 险 显 著 下 行 ， 地 缘 局 势动 荡 提 供 金 价 底 部 支 撑 ， 短 期 内 走 势 或 多 以 区 间 震 荡 为 主 。 白 银 方 面 ， 近 期 白 银 强 劲 走 势 使 得 金 银 比 较 年 初 显 著 修 复 ，但 半 导 体 工 业 用 银 及 库 存 偏 紧 格 局 未 改 ， 或 继 续 支 撑 其 修 复 潜 力 。 操 作 上 ， 逢 低 布 局 思 路 为 主 ， 短 期 注 意 回 调 风 险 。COMEX黄 金 期 货 关 注 区 间 ：3300-3400美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 关 注 区 间 ：38.50-39.50美 元/盎 司 。ICE原 糖结算价报每磅16.57美分。中国近月进口同比大幅增加，巴基斯坦、菲律宾和伊朗等过可能潜在买家，需求有改善迹象带来一定支撑，短期在低位徘徊调 隔 夜 ，国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 跌 ，COMEX黄 金 期 货 跌0.77%报3371.3美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 跌0.55%报39.285图 表5：COMEX黄金日线走势图资料来源：Win