睿智投资|美国经济 - 服务业PMI加速扩张,市场对通胀担忧上升

12月美国服务业PMI加速扩张，企业为关税提前做准备带动商业活动大幅增加。物价指数反弹至2024年1月以来新高，可能是由于年末的价格暂时性波动。制造业PMI延续收缩但保持改善趋势，生产和需求均有所改善。制造业就业仍然疲软，企业延续去库存周期。11月职位空缺数意外上升，聘用率和主动离职率下降，裁员率保持历史低位。由于服务业PMI中价格指数大幅上涨，市场担忧通胀重新反弹，投资者预期联储降息空间缩小，美国10年期国债收益率升至4.68%，创近一年新高，美股和黄金价格走弱。我们认为通胀上半年可能温和下降，因为同比基数较高、二手车与能源价格下跌和房租通胀补跌，但特朗普政策可能推升中期通胀不确定性。通胀不确定性推升美债收益率，令估值处于高位的美股承压。我们预计联邦基金利率目标将从2024年底的4.25%-4.5%下降50个基点至2025年底的3.75%-4.0%。美联储可能在1月暂停降息，3月或5月降息1次25个基点，9月再降息1次25个基点。 商业活动推动服务业扩张速度加快。ISM服务业PMI从11月的52.1升至12月的54.1，高于市场预期的53.5。根据历史经验，服务业PMI超过49预示经济扩张，本月服务业PMI对应年化GDP增速为1.7%。商业活动指数从11月的53.7大幅升至58.2，受访者提到为关税提前做准备而增加了商业活动。服务业需求延续改善，从53.7小幅升至54.2。物价指数从58.2反弹至64.4，为2024年1月以来最高，可能是因为年末的价格波动，需要继续观察。分行业来看，金融保险、艺术休闲与娱乐、零售、医疗服务与社会救助、运输与仓储等9个行业扩张，较上月大幅减少5个行业。房地产、租赁、教育、农林牧渔和专业、科学与技术等6个行业则处于收缩状态，较上月增加3个。 制造业PMI延续收缩，但降幅收窄。制造业PMI从11月的48.4升至12月的49.3，高于市场预期的48.2，连续两月回升。制造业PMI低于42.5往往表明整体经济收缩，本月制造业PMI值对应GDP增速约为1.9%。生产和需求均有所改善，产出和新订单指数分别从46.8和50.4升至50.3和52.5。但就业指数从48.1下降至45.3，连续7月收缩，受访者表示正通过裁员和降低雇佣来减少员工人数。制造业库存周期延续疲软，自有库存和客户库存指数保持收缩。价格指数小幅扩张，但仍在疫情前趋势范围内。分行业来看，初级金属、电气设备、电器及部件、木制品、家具和纸制品等7个行业扩张，较上月增加4个。纺织、金属制品、印刷、机械设备、化学制品和运输设备等7个行业则在收缩，较上月减少4个。 职位空缺数意外上升，雇佣和裁员水平仍在低位。11月职位空缺数上升25.9万人至810万人，超出市场预期的774万人。聘用率下降0.1个百分点至3.3%，已低于疫情前趋势。主动离职率也下降0.2个百分点至1.9%，大幅低于疫情间水平，与2010年代一致，显示美国劳动市场已趋近平衡。裁员率保持在历史低位的1.1%。职位 空缺数据因近年调查回复率较低，准确性受到质疑，且较为滞后。本周五晚公布的非农就业与失业率数据将会是评估美国就业市场的更好指标，我们预计新增非农就业将重回温和下降趋势至130K左右，失业率保持在4.2%。 对金融市场和货币政策的影响。由于服务业价格指数反弹、职位空缺数超预期和近期油价回升，投资者担忧美国通胀反弹风险，美债和美股承压，美元和黄金走强。市场预期美联储降息时点推迟至7月，全年降息幅度预期降至50个基点以下。美国10年国债收益率趋近4.7%创4月以来最高，10年国债拍卖中标收益率创17年最高。美股估值处于高位，波动性将明显上升。标普500市盈率处于过去20年80%历史分位值附近，盈利收益率（PE倒数）3.7%，显著低于BBB级企业债收益率5.6%，而股票比高收益债风险更大，且高收益债估值也不便宜，相比国债息差处于历史低位。我们认为，由于基数效应、前期二手车与能源价格走低和房租通胀补跌，上半年美国通胀可能小幅回落，实际利率可能上升。但由于特朗普政策扰动，下半年和明年上半年通胀可能面临反弹风险。高利率、强美元和高估值可能引发金融市场波动上升，美联储可能选择在3月或5月降息1次。随着通胀降至更低水平，三季度特朗普可能开启贸易战或引发金融市场震荡，美联储可能在9月再降息1次，全年降息2次共50个基点。此外，当前每月250亿美元的国债和长期债券缩表计划可能在2025年第三季度结束，因为银行准备金将从目前的过度充裕降至届时的合理水平，美联储需要保持充足流动性以防止货币市场发生混乱。 相关研报 2025年1月9日研报：《美国经济-服务业PMI加速扩张，市场对通胀担忧上升》 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 免重责要声披明露 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：