睿智投资|美国经济 - 核心通胀回落,加息担忧暂消

能源价格上涨导致12月CPI通胀小幅反弹，但符合市场预期。核心CPI增速超预期回落，主要由于商品价格疲软和除房租外核心服务延续放缓。数据公布后，市场对今年延续降息预期升温，全年降息幅度预期从25个基点升至37个基点，美股美债走强，美元指数小幅回落。由于全球商品需求偏弱、房租通胀补降和薪资增速放缓，上半年通胀可能延续温和回落。但投资者和美联储担心特朗普政策可能推升中期通胀。美联储需要一段时间观察特朗普政策落地情况和评估其潜在影响，而短期内美国经济仍有韧性，预计美联储1月、3月和5月可能暂停降息。近期美债利率反弹、美元走强和美股波动将给经济带来一定紧缩效应，下半年经济可能有所放缓，预计美联储可能在6月和9月两次降息共50个基点。 能源价格导致CPI增速反弹，食品和核心商品通胀放缓。12月CPI季调后环比增速从0.31%升至0.39%，与市场预期持平；CPI同比增速从11月的2.7%反弹至2.9%。食品价格环比增速从0.4%下降至0.3%，其中家庭食品从0.5%降至0.3%。能源价格环比增速从0.2%升至2.6%，主要受汽油和燃气服务价格分别大增4.4%和2.4%推动，同比则下降0.4%。核心商品价格环比从0.3%下降至0.1%，同比下降0.5%。除汽车外商品价格延续疲软，家具和休闲商品分别下跌0.2%和0.5%，服装也从0.2%下降至0.1%。新车和二手车价格环比上涨0.4%和1.2%，尽管增幅较上月放缓。先行指标如二手车批发价保持下跌，原油有所反弹但成品汽油价格在1月前2周保持稳定，预计1月CPI环比增速放缓至0.3%。 核心CPI增速放缓，核心服务价格延续去通胀进程。12月核心CPI环比增速从0.31%下降至0.23%，低于市场预期的0.3%。同比增速从3.3%降至3.2%。核心服务同比从4.6%降至4.5%，环比增速保持在0.3%。占CPI权重超过三分之一的房租环比增速保持在0.3%，其中权重最大的业主等价租金(OER)和主要居所租金均从0.2%升至0.3%，过去3月年化增速已与疫情前平均水平一致。扣除房租的超级核心服务价格环比增速从0.34%下降至0.21%，显示服务业通胀粘性已大幅改善。其中医疗服务、个人服务和休闲服务价格回落，但运输服务中机动车保险和机票价格大幅反弹。展望未来，房租通胀对比最新市场租金仍有补降空间，不断回落的工资增速也将带动其他服务通胀继续放缓，核心CPI环比增速可能会继续温和下降。 上半年通胀或温和回落，但特朗普政策可能推升中期通胀。上半年通胀可能延续温和回落，因为全球商品需求疲软、房租通胀补降和薪资增速放缓，实际利率可能进一步上升。但特朗普政策可能推升中期通胀。 商品进口约相当于美国GDP的10%，考虑出口国货币贬值和从进口价到零售价的传递损失等因素后，对所有进口商品征收10%关税可能推升美国PCE通胀0.5个百分点；仅对中国加征10%关税可能推升美国PCE通胀0.1-0.15个百分点。特朗普上任后，短期内降通胀是更加优先目标，加征关税与降通胀目标存在冲突，理性选择是等待美国通胀降至更低水平后再加征关税。降油价是特朗普降通胀的重要手段，油价走势是影响特朗普关税决策的重要变量，油价每下跌10%将降低美国PCE通胀0.3-0.35个百分点。美联储需要一段时间观察特朗普政策落地情况和评估其潜在影响，而短期内美国经济仍有韧性，预计美联储1月、3月和5月可能暂停降息。近期美债利率反弹、美元走强和美股波动将给经济带来一定紧缩效应，下半年经济可能有所放缓，预计美联储可能在6月和9月两次降息共50个基点。 相关研报 2025年1月17日研报：《美国经济-核心通胀回落，加息担忧暂消》 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com 请点击左下角“阅读原文”浏览全文及更多研究报告