【每日研报20251104】美国生产指数疲软，关税推高通胀风险.docx

市 场 综 述 美 国 三 大 股 指 收 盘 涨 跌 不 一 ， 道 指 跌0.48%， 标 普500指 数 涨0.17%， 纳 指 涨0.46%。 美 元 指 数 涨0.15%报99.87， 非美 货 币 多 数 下 跌 。 欧 元 兑 美 元 跌0.14%报1.1520， 英 镑 兑 美 元 跌0.06%报1.3140。 美 元 兑 日 元 涨0.13%报154.2100， 美 元兑 加 元 涨0.33%报1.4057， 美 元 兑 瑞 郎 涨0.44%报0.8081。 离 岸 人 民 币 对 美 元 跌33个 基 点 报7.1257。 美 油 主 力 合 约 收 涨0.07%， 报61.02美 元/桶 ； 布 伦 特 原 油 主 力 合 约 涨0.14%， 报64.86美 元/桶 。 国 际 贵 金 属 收 盘 涨 跌 不 一 ，COMEX黄 金 期 货涨0.43%报4013.7美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 跌0.52%报47.91美 元/盎 司 。ICE原 糖 主 力 合 约 涨1.73%报14.68美 分/磅 ，ICE棉 花 主 力 合 约 涨0.23%报65.69/磅 。 消 息 回 顾 【美联储理事米兰再次公开呼吁进行更激进的降息，称美联储的政策过于紧缩，保持政策限制性的时间越长，经济下行的风险就越大。米兰重申中性政策利率远低于当前水平，应该通过一系列50基点降息实现。】 【美联储理事库克表示，每次美联储会议对货币政策而言都是实时的，货币政策并未设定固定路径；美联储的双重使命面临的两方面风险均有所上升；当前政策适度具有限制性。通胀居高不下，并面临上行风险；12月有可能降息，但将取决于后续新出炉的信息。】 【美国就业咨询公司“挑战者企业”最新报告显示，截至今年9月，美国企业宣布的裁员人数已接近95万，创下2020年以来同期最高水平，超过除新冠疫情首年外自2009年以来任何完整年度。政府部门成为裁员重灾区，今年已有近30万个职位被削减。】 【美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5，前值为49.1。新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低。】 【欧元区10月制造业终值PMI为50，与初值预估持平，略高于9月份的49.8。新订单止跌未增、出口连续四个月下滑，企业加速裁员。德国和法国制造业PMI终值分别为49.6和48.8，双双停留在收缩区域。】 观 点 汇 总 美 元 指 数 隔夜，美元指数涨0.15%报99.87，非美货币多数下跌。欧元兑美元跌0.14%报1.1520，英镑兑美元跌0.06%报1.3140，美元兑日元涨0.13%报154.2100。 美国10月ISM制造业PMI指数录得48.7，较前值49.1继续下滑，持续位于荣枯线以下水平，新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低，关税政策对制造业前景仍构成一定压制，但数据公布后降息概率变化不大。隔夜FOMC官员就未来降息路径表态不一，美联储理事米兰再度强调当前政策偏紧缩，并支持未来更为激进的降息操作；美联储理事库克则表示当前美联储美联储的双重使命面临的两方面风险均有所上升，未来关税或继续传导至通胀端，就业市场风险亦有所上升，此前一度高达90%以上的12月降息概率回落至65%左右，降息预期阶段性走弱，叠加此前联储主席鲍威尔的“偏鹰”措辞，对美元近期走势形成潜在支撑，美元短期内料维持震荡走强格局。 隔夜公布的欧元区10月制造业终值PMI为50，与初值预估持平，略高于前值49.8。新订单止跌未增、出口连续四个月下滑，企业加速裁员，制造业仍对整体PMI表现形成拖累。欧洲央行上周维持利率按兵不动，通胀回落态势支持欧央行票委维持观望立场，叠加美联储开启降息周期，推动美欧利差继续收窄，对欧元汇率形成中期支撑。日本央行连续第六次维持利率不变，并暗示美国高关税政策仍存在较大不确定性。此外，日本9月失业率小幅上升，此前公布的全国以及东京都区CPI通胀指数均超市场预期，共同加剧未来经济走势的不确定性，日元汇率短期内或将继续承压运行。 截至11月3日，标普500指数上涨0.17%至6851.97点；迷你标普500主力合约上涨0.17%至6884点。经济数据上，美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5，前值为49.1。新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低。经济数据疲软压制市场走势。货币政策上，美联储理事库克表示，就业和通胀任务面临的风险均上升，这意味着12月会议"有可能"降息，但并非板上钉钉。理事米兰表示，美联储的政策过于紧缩，中性政策利率远低于当前水平，应该通过一系列50基点降息实现。芝加哥联储主席古尔斯比表示，通胀率仍显著高于美联储2%的目标，尚未对12月是否降息作决定。三位官员表态不一且均在12月会议上有投票权，美联储内部分歧加剧12月降息不确定性。整体来看，虽然经济数据表现不佳对美联储降息有一定推动，但美联储内部的分歧令市场对12月降息抱有怀疑，加上经济数据走弱也对市场情绪有负面影响。策略上，建议暂时观望。 富 时 中 国A50 截至11月3日，富时中国A50指数上涨0.46%至15346.73；新交所富时A50期指主力合约上涨0.48%至15329。海外方面，美联储如市场预期宣布降息25个基点，但在新闻发布会上鲍威尔表示，12月降息并不确定。鲍威尔的表态削弱市场对12月降息的预期。此外，近期多位联储官员表态不一，也增加了12月降息的不确定性。美元兑离岸人民币近期走高。国内方面，经济基本面，10月我国制造业PMI为49%，比上月下降0.8个百分点，已连续七个月处于荣枯线下方。制造业景气不佳对市场情绪有负面影响。贸易端，商务部发言人表示，中美双方将各自取消多项相互加征的关税措施。个股方面，上市公司三季报的披露情况来看，四期指中，沪深300、上证50、中证500净利增速均较半年报加快，中证1000净利降幅亦呈现收敛态势。整体来看，A股三季报整体表现良好，对市场起到底部支撑，但10月份国内制造业景气下滑对对后续市场走势有一定压制，此外中美两国元首会晤后，短期内暂无更多利好消息释放，市场有利好出尽态势。最后，人民币汇率承压也对宽松货币政策有掣肘。策略上，建议暂时观望。 铜 隔 夜COMEX铜 震 荡 回 调 ， 报 收5.051元/磅 ， 涨 跌 幅-0.75%。 国 际 方 面 ， 受 产 出 下 降 和 需 求 疲 软 影 响 ， 美 国10月 份制 造 业 活 动 连 续 第 八 个 月 萎 缩 ， 美 国 供 应 管 理 学 会 （ISM） 制 造 业 指 数 下 降0.4， 至48.7。 国 内 方 面 ， 高 盛 上 调 对 中 国 出 口 增 速 和 实 际GDP增 速 的 预 测 ，预 计 未 来 几 年 中 国 出 口 量 将 每 年 增 长5至6%，2025年 中 国 实 际GDP增 速 预 测 从4.9%上 调至5%。库 存 方 面 ，截 至11月3日 ，COMEX铜 库 存 为358486短 吨 ，环 比+2826短 吨；LME铜 库 存 为133600吨 ，环 比-1025吨；SHFE每 日 仓 单40066吨 ， 环 比+356吨 。 美 元 美 债 方 面 ， 因 市 场 对 美 联 储 今 年 再 次 降 息 的 前 景 存 在 疑 虑 ， 美 元 指 数 延续 涨 势 ，盘 中 一 度 逼 近100大 关 ，最 终 收 涨0.15%，报99.85。基 准 的10年 期 美 债 收 益 率 最 终 收 报4.113%，对 美 联 储 政 策利 率 敏 感 的2年 期 美 债 收 益 率 收 报3.617%。 操 作 建 议 ， 纽 铜 主 力 合 约 轻 仓 逢 低 短 多 交 易 ， 仅 供 参 考 。 资料来源：Wind、瑞达国际 黄 金 隔夜，国际贵金属收盘涨跌不一，COMEX黄金期货涨0.43%报4013.7美元/盎司，COMEX白银期货跌0.52%报47.91美元/盎司。前期美联储主席鲍威尔意外释放“偏鹰”信号削弱12月降息信心，市场继续评估美国政府停摆风险，以及中美关税局势变数仍存的预期，贵金属市场呈震荡走势。美国10月ISM制造业指数录得48.7，仍处于荣枯线以下水平，关税政策对制造业前景仍构成一定压制，但数据公布后降息概率变化不大。隔夜FOMC官员就未来降息路径表态不一，美联储理事米兰再度强调当前政策偏紧缩，并支持未来更为激进的降息操作；美联储理事库克则表示当前美联储美联储的双重使命面临的两方面风险均有所上升，未来关税或继续传导至通胀端，就业市场风险亦有所上升，此前一度高达90%以上的12月降息概率回落至65%左右，降息预期阶段性走弱，叠加近期美元走强态势，或对金价上行构成阻力。展望后市，关税政策叙事仍存变数，美国政府停摆态势持续及央行购金预期为金价提供底部支撑，但美元走强对金价形成潜在压制。后续关于美政府停摆结束的叙事若逐步升温，也可能压制金价上行预期，贵金属市场或延续宽幅震荡走势。操作上建议，区间波段交易思路对待。 图 表5：COMEX黄金日线走势图 ICE原 糖 洲际交易所(ICE)原糖期货周一收高，巴西北部地区甘蔗收割进展缓慢，而在中南部地区，糖厂仍在陆续停榨。ICE交投最活跃的3月原糖期货收涨0.22美分，或1.50%，结算价报每磅14.65美分。 国际方面，据巴西蔗糖工业协会Unica称，2025年10月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3403.7万吨，同比增长0.3%；产糖248.4万吨，同比增长1.25%，制糖比例为48.24%，高于上年同期的47.33%；25/26榨季(25年4月-26年3月)截至10月16日中南部累计压榨甘蔗5.249亿吨，同比下滑2.78%，累计产糖3601.6万吨，同比增加0.89%。以上数据可以看出，10月上半月巴西甘蔗压榨及产糖同比小幅增加，制糖比继续回落，市场担忧情绪有所缓和。 美糖主力价格关注上方压力15.60美分/磅，下方支撑13.80美分/磅。建议3月ICE期糖短期观望。 资料来源：Wind、瑞达国际 ICE棉 花 洲际交易所(ICE)棉花期货周一收高，乐观需求预期构成的支撑影响盖过美元走强。ICE 12月棉花期货合约收涨0.14美分，或0.20%，结算价报每磅65.68美分。 国际方面，巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西10月份前四周出口棉花25.50万吨，日均出口量为1.42万吨，较上年10月全月的日均出口量1.277万吨增加11%，上年10月全月出口量为28.09万吨。 美棉主力价格关注上方压力74美分/磅，下方支撑56美分/磅。建议ICE 12月期棉短期暂时观望。 免责声明 此报告由瑞达国际所编制。本报告采用之资料及意见均相信可靠及准确，但本公司并不对各分析或有关资料之可靠性及准确性作出全面性保证。本报告只供客户或读者作参考之用，客户或读者不应完全依靠本报告内容作为投资准则。 本报告之资料及意见如有任何更改，恕不另行通知。本报告并非及并无意图构成任何作价或招揽进行买卖本报告提及的商品。本公司不会对任何因依靠本报告作出任何买卖而引致之任何损失承担任何责任。 地 址:香 港 湾 仔 菲 林 明 道8号 大 同 大 厦17楼05 - 06室