【每日研报20250327】汽车关税即将落地，通胀压力持续抬升

市 场 综 述 美 国 三 大 股 指 全 线 收 跌 ， 道 指 跌0.31%报42454.79点 ， 标 普500指 数 跌1.12%报5712.2点 ， 纳 指 跌2.04%报17899.01点 。 美 元 指 数 涨0.31%报104.54， 非 美 货 币 普 遍 下 跌 ， 欧 元 兑 美 元 跌0.37%报1.0752， 英 镑 兑 美 元 跌0.42%报1.2888， 美 元 兑 日 元 涨0.46%报150.60， 离 岸 人 民 币 对 美 元 跌132个 基 点 报7.2790。 国 际 油 价 全 线 上 涨 ， 美 油5月合 约 涨1.36%， 报69.94美 元/桶 。 布 油6月 合 约 涨1.31%， 报73.34美 元/桶 。 国 际 贵 金 属 期 货 小 幅 收 涨 ，COMEX黄 金期 货 涨0.02%报3026.6美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 涨0.07%报34.21美 元/盎 司 。ICE原 糖 主 力 合 约 跌0.72%报19.37美 分/磅 ，ICE棉 花 主 力 合 约 涨0.92%报65.74/磅 。 消 息 回 顾 【美国总统特朗普表示，将对所有未在美国制造的汽车征收25%的关税；将对制药行业和木材征收关税。25%的关税是在现有关税（目前汽车关税通常为2.5%）的基础上征收的。如果零部件是在美国生产的而整车不是，那么这些零部件将不受关税影响。汽车关税将于4月2日生效，将于4月3日开始征收。在许多情况下，征收的关税低于（其他国家）对美国的关税；汽车关税将是永久性的。】 【美联储古尔斯比警告称，如果美国债券市场投资者开始预期更高通胀，将构成“重大危险信号”,可能彻底打乱央行降息计划。由于关税政策带来新的不确定性，美联储的下一次降息可能需要比预期更长的时间。】 【美联储穆萨莱姆表示，不认为经济衰退即将到来；预计到2027年通胀率将回落至2%。】 【美国2月耐用品订单初值环比升0.9%，预期下降1%，前值上修至增长3.3%。不含国防和飞机的耐用品订单则下降0.3%，为四个月来首次下降。】 【英国财政大臣里夫斯公布政府春季预算案,今年GDP增长预期由2%下调至1%，通胀率预期由2.6%上调至3.2%。英国预算责任办公室计划在2025/26年度发行2992亿英镑国债，略低于市场预期的3040亿英镑。】 【英国2月CPI意外降温，当月CPI同比升2.8%，市场预期为持平于3%。当月零售物价指数升幅也低于市场预期。货币市场增加对英国央行降息的押注。】 【日本央行行长植田和男重申政策立场，即如果其经济前景得以实现，将继续加息。但他并没有就日本央行下次加息的时间给出任何明确暗示，并称通胀还没有达到日本央行所寻求的2%的目标。】 观 点 汇 总 美 元 指 数 隔夜，美元指数涨0.31%报104.54，非美货币普遍下跌，欧元兑美元跌0.37%报1.0752，英镑兑美元跌0.42%报1.2888，美元兑日元涨0.46%报150.60。宏观数据方面，美国2月耐用品订单环比增长0.9%，预期下降1%，前值为3.20%。本次耐用品订单数据超预期增长，主要受到飞机订单所推动，核心订单增长仍略显疲软。当前企业在特朗普关税政策前景不明朗的情况下仍保持观望，尤其是对新一轮关税可能带来的供应链调整和成本上升风险持谨慎态度。关税方面，特朗普计划将于4月2日后立即征收高达50%的关税，并立即对进口汽车征收关税，多国央行就贸易战提出经济风险警示，下调经济增速预期，全球贸易格局的不确定性日益增长。在此情形下，美元近期的走势展现出一定韧性，多数非美货币持续回调。特朗普此前声明对等关税将“针对性”展开，部分国家和行业或获得关税豁免，但考虑到特朗普口风善变，市场情绪仍将受到政策不确定性的扰动，美元短期内震荡看待为主。欧元区方面，瑞士3月ZEW投资者信心指数录得-10.7，前值为3.4，关税带来的经济减缓预期已对投资者信心造成负面影响。由于美欧关税摩擦的可能性依然存在，市场对欧元区经济下行风险的担忧升温。欧洲央行多位官员近期暗示，如外部环境恶化，不排除再次降息以提振经济，此前欧洲央行行长拉加德警示经济增长风险但淡化通胀压力，暗示不会通过加息应对关税冲击，整体基调仍偏鸽派，欧元短期内震荡看待。日本央行行长上田和夫表示，若经济预测如期实现，央行将继续上调基准利率，逐步退出宽松货币政策。当前日本经济虽存局部疲软，但整体呈现温和复苏态势。日本通胀持续上行，食品价格的飙升或造成持续的通胀压力，日本央行有望维持鹰派利率基调，为日元提供阶段性支撑。 图表1：美元指数走势图 S&P500 截至3月26日，标普500指数下跌1.12%至5712.2点；迷你标普500主力合约下跌1.32%至5754.75点。货币政策层面，美联储古尔斯比警告称，如果美国债券市场投资者开始预期更高通胀，将构成“重大危险信号”，可能彻底打乱央行降息计划。由于关税政策带来新的不确定性，美联储的下一次降息可能需要比预期更长的时间。关税政策上，特朗普表示，将对所有未在美国制造的汽车征收25%的关税；将对制药行业和木材征收关税。此外，有知情人士透露，美国可能会在几周内对进口铜征收关税。贸易战在日益扩大中，关税带来的通胀上行风险，或影响美联储降息进程。整体来看，一系列经济数据疲软或暗示美国经济面临下行风险，同时，持续不断的关税冲突也影响市场情绪。策略上，建议逢高沽空。 富 时 中 国A50 截 至3月26日 ， 富 时 中 国A50指 数 下 跌0.44%至13402.49点 ； 新 交 所 富 时A50期 指 主 力 合 约 下 跌0.21%至13414点 。国 内 方 面 ， 经 济 基 本 面 ，1-2月 份 ， 国 内 消 费 、 投 资 增 速 均 较 去 年12月 明 显 上 升 ， 同 时 ， 房 地 产 在 稳 住 楼 市 的 政 策 下 有明 显 修 复 。 结 合 此 前 公 布 的PMI、 通 胀 等 一 系 列 数 据 ，2025年1-2月 份 国 内 经 济 开 局 良 好 。 政 策 端 ， 央 行 货 币 政 策 委 员会 第 一 季 度 例 会 ， 指 出 要 择 机 降 准 降 息 。 自2024年 底 中 央 经 济 工 作 会 议 后 ， 央 行 已 多 次 指 出 择 机 降 准 降 息 ， 后 续 降 准 或有 望 率 先 落 地 。 整 体 来 看 ， 虽 然3月 份LPR维 持 不 变 ， 但 美 联 储 在 会 后 声 明 中 表 现 出 鸽 派 态 度 ， 且 点 阵 图 仍 预 期 年 内 降 息两 次 ， 后 续 随 着 美 联 储 下 调 政 策 利 率 ， 也 将 为 国 内 宽 松 货 币 政 策 提 供 施 展 空 间 。 目 前 ， 上 市 公 司 开 始 进 入 年 报 披 露 阶 段 ，市 场 关 注 点 由 政 策 面 转 向 上 市 公 司 基 本 面 ， 短 期 股 指 或 维 持 震 荡 。 策 略 上 ， 建 议 暂 时 观 望 。 图表3：富时中国A50走势图 铜 隔 夜COMEX铜 冲 高 回 落 ， 报 收5.2405美 元/磅 ， 涨 跌 幅+0.58%。 国 际 方 面 ， 美 联 储 穆 萨 莱 姆 ： 鉴 于 经 济 持 续 增 长目 前 没 必 要 急 于 降 息 ， 关 税 或 导 致 持 续 通 胀 ； 古 尔 斯 比 ： 美 债 市 场 开 始 预 期 通 胀 水 平 将 更 高 ， 这 将 是 一 个“重 大 危 险 信号”； 卡 什 卡 利 ： 美 联 储 应 在 政 策 不 确 定 的 情 况 下 长 期 按 兵 不 动 ， 我 们 在 降 低 通 胀 方 面 取 得 了 很 大 进 展 ， 但 仍 有 更 多 工作 要 做 。 就 业 市 场 依 然 强 劲 ， 最 大 的 挑 战 是 完 成 工 作 。 国 内 方 面 ， 商 务 部 发 布 支 持 国 际 消 费 中 心 城 市 培 育 建 设 若 干 措 施 ，包 括 优 化 入 境 政 策 和 消 费 环 境 、 更 好 发 挥 免 税 店 和 离 境 退 税 政 策 作 用 等 ， 支 持 上 海 、 北 京 、 广 州 、 天 津 、 重 庆 加 快 国 际消 费 中 心 城 市 培 育 建 设 。 库 存 方 面 ， 截 至3月26日 ，COMEX铜 库 存 为93805短 吨 ， 环 比+58短 吨；LME铜 库 存 为216750吨 ， 环 比-3200吨 ；SHFE每 日 仓 单139568吨 ， 环 比-3572。 美 元 美 债 方 面 ， 特 朗 普 准 备 最 快 在 当 地 时 间 本 周 三 宣 布 汽 车关 税 后 （ 现 已 宣 布 对 所 有 进 口 汽 车 征 收25%关 税 ） ， 美 元 指 数 持 续 上 涨 ， 最 终 收 涨0.43%， 报104.67。 基 准 的10年 期 美债 收 益 率 收 报4.3530%； 对 货 币 政 策 更 敏 感 的 两 年 期 美 债 收 益 率 收 报4.0370%。 操 作 建 议 ， 纽 铜 主 力 合 约 轻 仓 震 荡 偏 多交 易 ， 仅 供 参 考 。 资料来源：Wind、瑞达国际 黄 金 隔 夜 ，海 外 贵 金 属 期 货 小 幅 收 涨 ，COMEX黄 金 期 货 涨0.02%报3026.6美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 涨0.07%报34.21美 元/盎 司 。伴 随 对 等 关 税 即 将 实 施 ，市 场 避 险 情 绪 持 续 抬 升 ，但 美 元 和 美 债 收 益 率 短 线 反 弹 压 制 金 价 上 行 ，沪 市 贵 金 属高 位 震 荡 运 行 。 地 缘 方 面 ， 美 国 周 二 与 乌 克 兰 和 俄 罗 斯 达 成 协 议 ， 暂 停 对 海 上 和 能 源 目 标 的 攻 击 ， 华 盛 顿 承 诺 将 推 动 对莫 斯 科 的 一 些 制 裁 放 松 ， 略 微 减 弱 黄 金 避 险 属 性 。 关 税 方 面 ， 美 国 总 统 特 朗 普 表 示 ， 将 于4月2日 起 对 所 有 未 在 美 国 制 造的 汽 车 、制 药 以 及 木 材 在 现 有 关 税 的 基 础 上 再 额 外 征 收25%的 关 税 ，进 一 步 加 剧 市 场 担 忧 情 绪 。宏 观 数 据 方 面 ，美 国2月耐 用 品 订 单 环 比 增 长0.9%， 预 期 下 降1%， 前 值 为3.20%。 本 次 耐 用 品 订 单 数 据 超 预 期 增 长 ， 主 要 受 到 飞 机 订 单 所 推 动 ， 核 心 订 单 增 长 仍 略 显 疲 软 。 当 前 企 业 在 特 朗 普 关 税 政 策 前 景 不 明 朗 的 情 况 下 仍 保 持 观 望 ， 尤 其 是 对 新 一 轮 关 税 可 能 带 来的 供 应 链 调 整 和 成 本 上 升 风 险 持 谨 慎 态 度 。展 望 未 来 ，市 场 聚 焦 于 本 周 五 公 布 的PCE个 人 消 费 支 出 数 据 ，若PCE数 据 出 现放 缓 ， 联 储 票 委 或 释 放 鸽 派 信 号 以 提 振 降 息 进 程 ， 反 之 若PCE维 持 坚 挺 ， 美 联 储 大 概 率 将 继 续 维 持 其 谨 慎 观 望 的 鹰 派 利率 基 调 。白 银 方 面 ，SLV ETF资 金 持 续 流 入 预 示 多 头 的 看 涨 情 绪 ，但 考 虑 到 白 银 需 求 仍 处 于 弱 周 期 ，金 银 比 仍 处 于 阶 段 性高 位 ，白 银 上 行 或 仍 将 受 到 阻 力 。操 作 上 建 议 ，近 期 暂 时 观 望 为 主 ，中 长 期 逢 低 布 局 ，COMEX黄 金 参 考 区 间2900-3100美 元 ，COMEX白