公司首次覆盖报告：成本优化+电解铝权益产能提升，公司盈利弹性可期

目录1、历经风雨，涅槃重生................................................................................................................................................................41.1、投身铝行业二十余载，电解铝权益产能75万吨........................................................................................................41.2、公司实控人为全球铝生产商Vimetco...........................................................................................................................41.3、公司业务以“电解铝及铝精深加工”为主，“煤炭开采、火力发电、炭素”协同经营...............................................51.4、顺利完成重整，公司经营情况大幅改善......................................................................................................................62、行业：后供给时代，盈利或正进入稳态.................................................................................................................................92.1、印发《节能降碳行动方案》，再度明确电解铝行业产能天花板限制........................................................................92.2、供应：国内产能天花板触顶，海外新增项目投产困难重重....................................................................................102.2.1、国内产能利用率向上弹性有限，产能天花板临近新增产能见顶.................................................................102.2.2、海外电解铝投产缓慢，电解铝产能瓶颈逐步凸显.........................................................................................122.3、需求：需求仍具韧性，关税影响有限........................................................................................................................142.4、氧化铝成本下降打开电解铝环节盈利空间................................................................................................................153、成本优化+电解铝权益产能提升，盈利弹性可期................................................................................................................163.1、亮点一：推出2025年员工持股计划&三年分红计划，彰显发展信心...................................................................163.2、亮点二：电解铝权益产能提升，四川电价结算方式调整有望降低用电成本........................................................183.3、亮点三：电解铝配套布局完善，煤炭复产进行时....................................................................................................213.4、亮点四：罐体罐料加工费上调，铝加工板块业绩有望改善....................................................................................223.5、亮点五：布局再生铝，形成“再生铝+水电铝”双重绿色布局..................................................................................234、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................245、风险提示..................................................................................................................................................................................26附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................28图表目录图1：投身铝行业二十余载，电解铝老将重振旗鼓....................................................................................................................4图2：公司实际控制人为Vimetco（截至2025年3月31日）.................................................................................................5图3：公司业务布局以电解铝及铝精深加工为核心....................................................................................................................5图4：2018年公司计提资产减值损失18.28亿元（单位：亿元）............................................................................................7图5：2020~2024年公司营收CAGR达29%...............................................................................................................................8图6：2024年公司归母净利润受成本上涨侵蚀...........................................................................................................................8图7：重整后公司三费明显下降...................................................................................................................................................8图8：2024年利润减少，公司经营性净现金流随之减少...........................................................................................................8图9：2024年，公司铝加工及电解铝业务贡献94%营业收入（亿元）...................................................................................9图10：2024年，公司铝加工及电解铝业务贡献92%毛利（亿元）........................................................................................9图11：我国电解铝产能利用率水平较高....................................................................................................................................10图12：截至2025年5月，云南省电解铝产能利用率高达99.55%........................................................................................11图13：2025年云南省降雨量并未出现明显改善（毫米）.......................................................................................................11图14：2024年风电+光伏发电量占比提升明显（亿千瓦时，%）.........................................................................................11图15：2024年云南新增发电量中，光伏+风电占比高达51%................................................................................................11图16：欧洲电解铝冶炼利润承压...............................................................................................................................................13图17：2017年铝需求结构中建筑用铝占比较高...............