公司首次覆盖报告：渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 罗莱生活（002293.SZ） 2023年02月23日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/2/22 当前股价(元) 12.29 一年最高最低(元) 14.78/9.19 总市值(亿元) 103.22 流通市值(亿元) 101.58 总股本(亿股) 8.40 流通股本(亿股) 8.27 近3个月换手率(%) 23.63 股价走势图 数据来源：聚源 渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期，首覆给予“买入”评级 罗莱生活是国内家纺行业的龙头，我们认为随着家纺行业需求提升叠加头部集中加速，公司作为行业龙头有望继续受益。另外，公司全渠道拓展稳步推进，产能布局有效支撑规模扩张，公司未来3-5年有望保持稳健增长，预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.57/7.77/9.11亿元，对应EPS为0.78/0.92/1.08元，当前股价对应PE为15.7/13.3/11.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  家纺行业：长短期需求驱动力强，头部加速集中 家纺行业进入平稳发展期，2021年家纺行业市场规模为2426.83亿元，新零售渠道变革下行业增长有望提速，预计2021-2026年CAGR为7.8%。我们认为，短期来看，婚庆需求集中释放；中期来看，房地产下行趋势或有所缓解，乔迁需求或将回暖；长期来看，量价齐升推动行业持续向好，特别是中高端家纺行业。目前家纺行业竞争格局分散，2021年CR5为4.5%；随着消费升级和渠道变革，龙头品牌优势凸显，叠加小作坊出清加速，龙头市占率有望加速提升。  渠道拓展：线下稳步扩张提效，线上精细化运营赋能高质量增长 （1）线下渠道：开店战略长期稳定推进，2023年有望进一步实现400+家新开店目标；长期来看，门店总数有望达到4000家，达到全国性品牌的覆盖率。公司陆续推广私享家洗护服务，提升进店率和客户接触频率，从而提升顾客满意度、复购率。随着线下客流恢复，店效有望持续恢复。（2）线上渠道：乐蜗和罗莱双品牌差异化定位抢占线上市场份额，精细化运营赋能高质量增长。  产能提升：供应链升级提升排单效率，工厂落地解决产能瓶颈 （1）供应链UDP升级：2022年公司将持续建设供应链UDP升级，优化排产压缩黑单量，快速反应安排急单，更好满足加盟商和线上销售的需求。（2）工厂落地：2019年开始，产能利用率均接近110%。为解决产能瓶颈，公司在南通规划建设智慧产业园区，工厂落地有望释放高端产能支撑线下渠道拓展；自动化产能有望增加快反并有效降低成本，支撑线上快速发展。  风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，产能落地不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,911 5,760 5,594 6,356 7,126 YOY(%) 1.0 17.3 -2.9 13.6 12.1 归母净利润(百万元) 585 713 657 777 911 YOY(%) 7.1 21.9 -7.9 18.2 17.3 毛利率(%) 43.2 45.0 45.0 45.5 45.6 净利率(%) 11.9 12.4 11.7 12.2 12.8 ROE(%) 13.7 17.6 15.7 17.4 18.6 EPS(摊薄/元) 0.70 0.85 0.78 0.92 1.08 P/E(倍) 17.6 14.5 15.7 13.3 11.3 P/B(倍) 2.4 2.5 2.4 2.3 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-32%-24%-16%-8%0%2022-022022-062022-10罗莱生活沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 罗莱生活：品牌矩阵布局完善，家纺龙头稳健增长 ............................................................................................................. 4 1.1、 发展历程：持续深耕家纺行业，构建大家纺小家居品牌矩阵 .................................................................................. 4 1.2、 股权结构：股权结构稳定且集中，注重股东回报 ...................................................................................................... 5 1.3、 财务分析：公司业绩稳健增长，盈利能力处于行业中上水平 .................................................................................. 6 2、 家纺行业：长短期需求驱动力强，头部加速集中 ................................................................................................................. 8 2.1、 发展历程：行业进入平稳发展期，渠道变革下迎来新发展机会 .............................................................................. 8 2.2、 行业规模：短期需求利好，量价齐升推动行业长期向好 .......................................................................................... 9 2.3、 竞争格局：竞争格局分散，头部加速集中 ................................................................................................................ 12 2.3.1、 竞争现状：竞争格局分散，龙头品牌占据中高端市场 ................................................................................. 12 2.3.2、 未来趋势：龙头品牌优势凸显，市占率有望加速提升 ................................................................................. 13 3、 未来看点：全渠道拓展稳步推进，产能提升支撑规模扩张 ............................................................................................... 14 3.1、 渠道拓展：线下稳步扩张提效，线上精细化运营赋能高质量增长 ........................................................................ 14 3.1.1、 线下渠道：开店战略长期稳定推进，私享家洗护服务提升店效 ................................................................. 14 3.1.2、 线上渠道：品牌定位清晰，精细化运营赋能高质量增长 ............................................................................. 14 3.2、 产能提升：供应链升级提升排单效率，工厂落地解决产能瓶颈 ............................................................................ 15 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 16 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 18 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图1： 多品牌矩阵布局完善，满足多人群、多场景、多渠道的消费需求 ................................................................................ 4 图2： 持续深耕家纺行业，构建大家纺小家居品牌矩阵 ............................................................................................................ 5 图3： 股权结构稳定且集中，薛伟成先生间接控股17.44% ...................................................................................................... 5 图4： 分红率保持较高水平，注重股东回报................................................................................................................................ 5 图5： 2017-2021年营收保持稳健增长 ......................................................................................................................................... 6 图6： 2017-2021年归母净利润保持稳健增长 ................................................................................................................