登康口腔是国内口腔护理抗敏感赛道龙头，主营口腔护理用品的研发、生产与销售。公司作为抗敏感领域领军企业，旗下冷酸灵牙膏细分市场市占率超 60%，龙头地位稳固。未来公司将在巩固抗敏感基本盘的基础上，持续推进中高端产品布局与新品类开拓，并向美白等细分功能延伸，布局全品类个护赛道，由细分龙头向综合个护龙头升级；渠道端则通过空白区域与高线城市渗透、线上渠道持续高增打开增长空间。长期来看公司有望从个护品牌龙头向产业链上下游延伸，打造个护日化全产业链龙头企业。
公司发展历程
公司发展分为三个阶段：1939-2000 年为成立前身，1959 年开始生产牙膏；2001-2012 年进入稳健发展期，2009 年成立冷酸灵抗牙齿敏感研究中心；2013 年至今为快速发展期，2016 年开始数字化转型升级，2023 年成功上市。
财务状况
2021-2025 年公司营收净利稳增，2022-2023 年阶段性波动。2025 年公司营收同比增长 10.0%，归母净利润同比增长 12.3%。近年来，公司销售毛利率大幅提升，归母净利率保持稳定。2026 年第一季度，公司实现营收 4.95 亿元（同比+15.1%），实现归母净利润 0.52 亿元（同比+20.0%）。
渠道结构
经销模式为公司核心基本盘，2025 年实现收入 10.93 亿元，同比增长 5.9%；电商模式为核心增长引擎，2025 年实现收入 5.88 亿元，同比增长 22.3%；直供模式持续收缩，2025 年实现收入 0.28 亿元，同比下降 31.1%。
产品结构
公司产品主要分为四大类：成人/儿童基础口腔护理产品（成人牙膏、牙刷、儿童牙膏、牙刷）、电动口腔护理产品（成人和儿童电动牙刷）、口腔医疗与美容产品（牙齿脱敏剂、牙线、漱口水、口喷等）。2025 年成人口腔护理品类实现收入 15.55 亿元，2021-2025 年期间 CAGR 11.0%；儿童口腔护理品类实现收入 1.08 亿元，2021-2025 年期间 CAGR 2.3%。
增长点
- 产品端：公司以成人基础口腔护理产品为绝对核心，依托行业领先的研发体系，建立国内首家抗牙齿敏感研究中心，持续进行产品创新。核心双重抗敏感系列筑牢品牌与渠道基本盘，7 天修护抗敏感牙膏和角蛋白修护牙膏成为中高端标杆爆款。未来公司将继续推进中高端产品布局与新品类开拓，提升产品均价与盈利能力。
- 渠道端：线下渠道方面，一二线高线城市高端网点渗透率仍有较大空白，华北、华南及东北等弱势区域渠道覆盖不足；线上渠道方面，电商已成为公司营收核心增长引擎，2025 年全年实现收入 5.88 亿元，同比增长 22.3%，占比提升至 34.3%。
盈利预测
我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.17/2.60/3.09 亿元，对应 EPS 为 1.26/1.51/1.79 元，当前股价对应 PE 为 23.0/19.3/16.2 倍。
投资建议
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅波动等。
