公司首次覆盖报告：海外订单放量驱动新增长，汽车设计龙头再启航

汽车设计行业隐形冠军，零部件订单放量、财务轻装上阵，业绩拐点将至 公司是国内独立汽车设计龙头，深耕汽车设计行业二十余载，具备整车全产业链设计能力。在汽车设计主业稳步发展基础上，公司汽车零部件、整车出口等业务持续突破，并前瞻布局自动驾驶、机器人、滑板底盘等前沿领域。随零部件订单落地放量、设计主业降本增效以及计提减值风险减小，公司业绩有望在2025年拐点向上。我们预计2024-2026年归母净利润为-1.11/1.33/2.17亿元，对应EPS分别为-0.22/0.27/0.44元/股，当前股价对应2024-2026年PE分别为-49.2/41.2/25.3倍，公司未来业绩弹性强，首次覆盖，给予“买入”评级。 汽车研发全产业链全覆盖，拥抱AI推动汽车设计降本增效 公司具备整车研发全流程赋能的系统化能力，顺应汽车新能源化潮流，自主研发六大物理平台，同时构建架构、软件等平台，布局汽车智能化时代，增强公司核心竞争力。公司积极拥抱AI，与英伟达、智谱华章等深度合作，探索AI时代的汽车设计，构建并引入汽车设计垂类模型，助力公司汽车设计业务及行业降本增效。汽车电动智能化带来汽车设计行业新机遇，整车开发周期缩短，全新车型与改款车型数量增多。结合多年积累的深厚客户资源，公司有望取得更多市场份额。 零部件+整车出口形成新增长点，前瞻探索布局自动驾驶、机器人等领域 公司“技术+供应链”出口战略成效初现，截至2024年8月海外零部件业务在手订单约68.55亿元，其中YAMATO和HDI订单在2025年将逐步开始落地，有望带动公司业绩反转向上；整车出口业务与AIM签订4.7亿元订单，标志公司实现汽车设计研发、供应链配套及整车制造、出口的产业链闭环。此外公司重点开拓东欧、中东，以及美洲、非洲和东南亚等海外市场，全球化布局大力推进。 公司前瞻业务探索推进，积极布局自动驾驶、人形机器人、智能化底盘平台等领域，相关工作已取得进展，未来有望形成全新增长点。 风险提示：下游汽车市场竞争激烈；零部件业务订单落地不及预期；新订单拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、阿尔特：技术驱动的平台型公司，独立汽车设计领军 1.1、深耕汽车设计行业二十余载，布局核心零部件协同整车开发 具备国际基因的独立汽车设计龙头，前瞻布局共赋能研发设计。阿尔特成立于2007年，是国内首家上市的独立汽车设计公司，为行业提供独立整车研发及系统解决方案，具备完整的设计开发体系与整车全栈式的服务能力。2001年阿尔特日本成立，后成为公司全资子公司，公司初始即具有国际基因。公司在汽车研发设计领域深耕已超过20年，战略眼光独到，前瞻布局新领域与新技术，公司于2009年正式进入新能源汽车领域，2015年布局PHEV车型研发，目前新能源研发占比已近90%； 此外公司在滑板底盘、AI模型、自动驾驶、机器人等领域均有布局，以新技术、新工具、新模式为汽车研发设计赋能，为公司发展提供强大内生动力。 图1：公司前瞻布局滑板底盘、AI模型、自动驾驶、机器人等领域 研发+制造双轮驱动，整车出口完善产业链闭环。公司业务可分为汽车设计研发、核心零部件制造以及整车出口三大业务。 （1）汽车设计研发：公司提供全流程的汽车研发设计服务，包括产品定义、造型设计、整车工程、同步工程、软件开发、性能开发、整车试制、试验验证等环节，可开发车型涵盖乘用、商用以及固定用途/特殊场景专用车，而公司凭借多年积累的经验与技术则能够为新能源及燃油等多种动力形式的进行车型设计。公司研发设计业务主要通过为客户提供整车研发设计方案，或者通过委派设计工程师参与客户的设计项目开发并提供技术支持服务。 图2：公司能够提供整车全流程研发解决方案 （2）汽车核心零部件：在汽车研发设计的基础上，公司业务向上延伸至核心零部件制造领域。公司重点研发或制造电磁式DHT、减速器、增程器、电磁离合器模块、多合一动力总成、V6发动机等汽车核心零部件产品；此外公司还基于在智能驾驶、智能控制领域的布局，研发区域控制器、动力域控制器、行泊一体域控制器等产品，增强系统集成方案解决商定为。公司零部件业务与公司整车设计业务高度协同，优质的整车研发服务能够为零部件制造业务实现优势导流。 表1：公司向上延伸至核心零部件制造领域 （3）整车出口：公司不仅设计开发整车车型，同时参与整车量产生产与供货出口。2024年12月，公司及控股子公司上海领锐与AIM株式会社签署量产采购合同，公司及上海领锐将为AIM进行小型EV车型的开发、制造与出口，标志公司在整车设计研发、汽车核心零部件制造之外实现业务模式、商业模式双扩展。 1.2、高管团队产业背景深厚，股权激励计划促发展 公司股权结构较为分散，宣奇武、刘剑夫妇为实控人。公司实控人为宣奇武先生与刘剑女士，截至2024年前三季度，公司前十大股东合计持股25.24%，股权结构较为分散。公司员工通过第一期员工持股平台共计持股0.95%，有利于绑定高端人才。 公司共有15家全资子公司以及3家控股子公司，分工明确，有利于快速响应需求。 图3：公司股权结构分散，员工持股绑定高端人才（数据截至2024Q3） 创始人产业背景深厚，核心高管团队具备丰富管理经验。公司董事长宣奇武先生1987年毕业于清华大学汽车工程系，1998年获日本九州大学工学博士学位，曾任一汽集团工程师、日本三菱汽车开发本部主任，创始人深耕汽车行业一线多年，把握汽车行业发展脉搏，为公司把握和顺应汽车设计发展潮流埋下种子。公司高管团队具备多年一线管理经验，助力公司行稳致远。 表2：公司创始人产业背景深厚，核心高管团队具备丰富管理经验 发布股权激励计划，以营收增速作为主要考核目标，彰显公司成长信心。2024年11月，公司发布股权激励计划，计划授予董事、高级管理人员，中层管理人员及核心技术（业务）人员等共207名激励对象700万股限制性股票（占授予前总股本1.41%），授予价格为6.13元/股。股权激励分三年期解禁，其中公司层面的业绩考核目标为以2024年营收为基数，2025-2027年每年营业收入增长率不低于40%，体现公司对未来成长的信心，个人层面根据绩效考核结果解除限售。本次股权激励计划充分激发企业内部活力，增强公司核心技术、管理团队稳定性，提升公司业绩长期增长确定性，为公司发展提供长久充足动力。 表3：2024年股权激励计划以营收增速为主要考核目标 1.3、盈利能力短期承压，轻装上阵业绩拐点将至 公司营收恢复增长，多重不利因素致净利润短期承压。2024年前三季度公司营收6.17亿元，同比增长2.19%，三年来首次实现同比增长，公司营收业绩拐点到来。 而下游市场行情波动依旧剧烈，同时公司下游部分客户业务发展不畅，先验收后付款的行业惯例下导致公司部分应收账款无法收回，公司2024年前三季度公司对相关资产计提0.53亿元的减值准备，其中应收账款的坏账计提达0.50亿元，导致公司净利润承压，同期仅实现归母净利润0.01亿元，同比下降96.25%。根据公司2024年业绩预告，公司2024年全年归母净利润预亏0.8-1.2亿元。公司计提减值准备后应收账款金额降至2.47亿元，后续计提减值风险减小，财务轻装上阵，净利润拐点到来可期。 图4：2024年前三季度公司营收恢复正增长 图5：多重不利因素导致归母净利润短期承压 整车设计业务占据主要份额，新能源汽车设计服务占比逐渐提升。2024年上半年公司整车设计/其他业务总营收占比分别为93.64%/6.36%，整车设计作为主营业务占主要份额。具体来看，2024年上半年公司新能源汽车设计服务与燃油车设计服务分别实现营收3.06/0.62亿元，总营收占比分别为77.86%/15.78%，随国内汽车市场新能源化潮流，公司新能源汽车设计业务比重逐渐上升，而与此相对，公司燃油汽车设计服务份额则相对有所下降。2024年上半年零部件业务订单量阶段性下降，整体营收较少，后续随订单释放有望迅速增长。 图6：2024年前三季度计提0.50亿元坏账准备 图7：设计业务占公司总营收比重较高 主业毛利率保持稳定，期间费用率呈增长态势同步挤压公司利润。公司2024年前三季度毛利率为32.91%，从历史来看，公司主营业务毛利率总体维持在30%-35%区间，2024年上半年公司新能源车设计业务毛利率为34.34%。燃油车整车设计业务毛利率为30.19%，总体保持平稳水平，同时由于公司设计业务在总营收的占比份额较高，因而公司毛利率在下游市场环境波动剧烈的背景下仍保持一定韧性。预计随新能源车设计业务占比的提升，设计业务毛利率将有所上涨。公司整体期间费用率持续上涨，致使公司盈利能力小幅承压，同时受公司计提减值的影响，2024年公司净利率继续下降为负值。 图8：公司毛利率保持稳定，净利率持续下降 图9：公司期间费用率呈增长态势 研发人员高比例配置，打造公司领先竞争力。公司始终重视研发及技术创新，2024年前三季度研发投入0.35亿元。截至2024Q3，公司拥有1914项专利及68项著作权，专利较2023年末增长率达到17.14%，其中发明专利增长率达35.38%。截至2024H1，公司共有员工2163人，其中研发技术人员总数为1775人，占公司总人数的82.06%。在设计师方面，公司将外部招聘和内部培养相结合，不断提升中高级工程师、设计师占比。此外，公司已与清华大学等研究团队建立了校企合作关系，并与亦庄智能院签署合作框架协议，产学研结合赋能公司前沿技术领域研发。公司持续精进研发能力，增强公司核心竞争力。 图10：2024Q1-Q3研发投入增长64.33% 图11：研发技术人员比重持续增加 2、汽车设计主业增长前景高，AI深度赋能推进行业变革 2.1、汽车设计市场格局分散，电动智能化带来行业新机遇 2.1.1、电动智能化下新车型数量持续增多，刺激汽车设计需求增长 国内汽车销量维持高景气，新能源渗透率持续提高，有望带动上游汽车设计行业增长。2024年，中国整体的汽车销量达到3143.6万辆，实现连续5年的增长，在国补与以旧换新政策推动下仍维持高景气度。同时，中国新能源汽车也持续突破，整体渗透率达到40.9%，同比增加9.4pct；新能源乘用车年渗透率达47.6%，同比增加11.9pct。汽车工业产业链自上而下分别为汽车研发与设计、汽车制造、汽车销售与服务三大环节，作为汽车工业产业链的上游核心环节，汽车设计行业有望受益。 图12：下游汽车终端维持高景气度，新能源渗透率持续提高 电动智能化转型推动整车开发周期缩短，刺激第三方汽车设计服务需求。新能源车型开发时间通常要短于燃油车，燃油车时代的新车开发周期约为48-60个月，而电动车时代仅为12-15个月。整车开发周期大幅缩短，一方面是由于新能源车型“三电”等核心零部件的快速优化和高度集成化，使得新能源车构造相较于传统燃油车更为简单；另一方面，整车市场竞争激烈，车厂有动力优先上市新车型提前抢占竞争对手市场份额，进而压短整车开发时间以夺得市场优势地位。而整车厂研发资源有限，会更侧重聚焦于核心零部件及系统的研发，从而倾向将汽车设计研发外包以提高研发速度与效率，刺激第三方汽车设计服务需求。 全新车型与改款车型数量增多，汽车设计行业市场容量有望持续扩张。下游整车市场竞争加剧的另一表现，是新上市车型数量的增多，根据乘联会数据，2024年乘用车新品数量达到166款，而2020-2021年平均仅128款，新上市车型整体保持上升趋势。而分结构看，新上市车型中新能源车型的数量则连年增长，由2021年的70款增长至2024年的139款。电动智能化潮流下，整车软硬件加速迭代，改款频率增加，改款车型的数量有望持续增长。在整车市场向电动智能化转型的潮流之下，汽车设计行业迎来新机遇，市场容量有望持续扩张。 图13：新上市车型中新能源车型的数量连年增长 汽车设计市场规模稳步扩张，主机厂外包研发比例稳定，利好第三方独立设计公司。全新车型的设计研发费用较高，设计研发费用约为1.5-2.5亿元，而改款车