公司首次覆盖报告：打破医学影像垄断格局，国内市占持续提升+海外装机快速放量驱动业绩强势增长

联影医疗（688271.SH）2025年03月12日 投资评级：买入（首次） ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002 司乐致（分析师）silezhi@kysec.cn证书编号：S0790523110003 医学影像龙头，创新自研助力国产替代，首次覆盖，给予“买入”评级 联影医疗是中国医疗影像龙头企业，凭借卓越的技术创新和市场拓展能力，迅速成长为全球医疗影像行业的重要参与者。公司在产品研发、市场推广和国际化方面均获显著成绩，未来有望在全球医疗影像市场中披荆斩棘开疆扩土。考虑公司受到国内设备采购政策扰动、及研发投入和海外投入与回报节奏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.62/19.45/25.53亿元，EPS分别为1.53/2.36/3.10元，当前股价对应P/E分别为86.6/56.2/42.8倍，与可比公司比利润增速较快且有望延续，国内外成长性皆强，首次覆盖，给予“买入”评级。 打破国际巨头稳固地位，多元产品矩阵突破垄断格局，构建全球创新生态 巨头GPS在医学影像领域常年在国际市场占据稳固地位，但国产之光联影医疗通过短短十几年展现了其在影像领域内的创新和技术实力，通过精勤奋进不断突破技术垄断，推出具有强竞争力创新性差异化的产品，从而打破巨头垄断格局，成功构建了联影全球创新生态系统。截至2024H1公司累计推出120多款产品，包括PET/CT、PET/MR、MR、CT、DR、RT以及数字解决方案等多产品线，推动了医学影像领域的多样化和技术进步。同时公司不断优化供应链管理，通过参股投资上游等方式持续提升自研自产比例，并通过降低原材料采购成本，提高员工效率，进一步控制成本，提升公司盈利能力。且维保业务需求有望随装机量整体提升快速释放，及联影智能AI赋能+超声新业务拓展有望将公司在全球范围推升到新的竞争高度。 数据来源：聚源 国内市场强势提升渗透率，海外市场高举高打业绩快速提升 国内市场：市占率持续提升，影像需求长期释放。按2024H1国内新增市场金额口径统计,CT：市场占有率综合排名第一；MR：市场占有率排名第三，在3.0T以上超高场MR设备市场中，市场占有率排名第一；MI：PET/CT市场占有率排名第一，PET/MR中国市场占有率排名暂列第二；XR：市场占有率排名第一，其中介入XR占有率排名第四，其中uAngio 960、uAngio AVIVA等DSA产品表现亮眼；RT：市场占有率排名第三。中国老龄化的加剧和慢性病患病率的上升激发多层级医院的影像检测需求，及政策支持亦将极大改善人均影像资源。海外市场：高举高打市场推广策略与本土化运营强化出海决心。与多家顶级国际医疗机构达成合作意向，随着合作的深入推进，海外知名度和品牌认可度有望共振，海外收入有望持续高增。风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，核心技术泄露 财务摘要和估值指标 目录 1、联影医疗：国产医学影像设备行业高期待值的强势破局者..................................................................................................41.1、公司介绍：科技创新引领全球医疗设备市场...............................................................................................................41.2、股权结构：股权结构清晰，高管行业经验丰富..........................................................................................................51.3、核心财务数据：营业收入及归母净利润均实现稳健增长..........................................................................................81.4、股权激励：提升员工凝聚力........................................................................................................................................112、医疗影像设备领域价值提升，市场规模扩大........................................................................................................................122.1、医用医疗设备市场规模扩张，临床影像检查需求快速增长.....................................................................................122.2、GPS地位稳固，垄断格局亟需打破............................................................................................................................192.2.1、西门子技术经验丰富，深耕医学影像领域......................................................................................................192.2.2、飞利浦注重多领域创新，聚焦诊断与治疗......................................................................................................202.2.3、GE医疗历史悠久，精准医疗推动行业发展....................................................................................................212.2.4、联影医疗抢占市场，国产步伐加快..................................................................................................................222.3、需求端：老龄化加剧，慢性病增加，治疗需求扩张.................................................................................................242.4、政策端：政策持续加码，器械采购热潮.....................................................................................................................263、联影医疗市场表现突出，多元影像设备助力高效医疗........................................................................................................283.1、联影医疗提供多元影像设备，成为国内医学影像领域龙头.....................................................................................283.2、联影医疗立足未来，加强核心技术攻关.....................................................................................................................363.2.1、联影CT核心技术性能良好，处于行业领先水平...........................................................................................363.2.2、联影MR领域保持领先，设备竞争力强劲......................................................................................................373.2.3、联影医疗MI领域持续引领行业技术演进.......................................................................................................413.2.4、联影开发新技术，升级XR设备......................................................................................................................433.2.5、联影在RT领域开创诊断级螺旋CT与直线加速器一体化跨界融合............................................................453.2.6、生命科学仪器促进生命科学发展......................................................................................................................473.2.7、多款智能应用提升医疗效率..............................................................................................................................473.3、联影医疗以全球化目标为引领，构建全球创新生态.................................................................................................494、盈利预测与投资建议...............................................................................................................................................................524.1、收入模型关键假设........................................................................................................................................................524.2、盈利预测和估值..................................................................................................................................