公司首次覆盖报告：高效平价“甜蜜流”+IP引力，加速“链”接全球

目录1、蜜雪集团：诞生于河南，迈向全球化新征程.........................................................................................................................61.1、公司简介：从刨冰店到全球头部现制饮品企业，蜜雪迈入新征程..........................................................................61.2、股权&管理层：引入美团等产业战略资本，内驱经验与外引智慧融合...................................................................81.3、财务分析：多维度高效经营，募投后加强供应链拓展全球......................................................................................92、业务解锁：以高质平价产品为核心策略，以供应链驱动加盟模式实现高速增长...........................................................132.1、模式：构建加盟生态共赢体系，深度供应链驱动网络快速扩张............................................................................132.2、产品：锚定“好喝无负担”定位，以2-8元刚性价格带构筑基本盘.....................................................................152.3、网点：国内下沉覆盖毛细血管，海外东南亚为基全球拓展....................................................................................173、行业剖析：国内替代即饮杯量提升空间广阔，海外东方茶文化播种全球.......................................................................213.1、国内：2027年国内市场规模将破万亿，替代即饮软饮蕴藏大机遇.......................................................................213.1.1、渗透增长：替代非商业化饮品摄入蕴藏大机遇，外卖渗透助推现制饮品发展.........................................213.1.2、茶饮：紧抓县域经济红利，龙头份额有望持续增加.....................................................................................243.1.3、咖啡：国内仍处快速渗透期，人均杯数、连锁化率均有较大提升空间.....................................................263.2、海外：“东方茶”随丝绸之路播撒全球，中国品牌助力全球饮品多样化..............................................................283.2.1、全球：现制饮品有望加速发展，中国品牌出海丰富现制“茶味+果味”...................................................283.2.2、东南亚：正处消费升级黄金发展期，中国现制饮品海外角逐首选.............................................................323.2.3、美洲：奶茶消费的第二大市场，升级“水果茶+碳酸饮”受众广阔...........................................................343.3、镜鉴可口可乐：大众亲民+快乐绑定，全球瓶装饮料王者穿越百年周期..............................................................354、优势及壁垒：极致供应链硬实力+共赢联盟体系+IP情感共鸣构筑蜜雪深厚护城河......................................................374.1、供应链：微利时代的万店之基，复用供应链再造多个雪王....................................................................................374.2、加盟管理：全链条赋能单店模型优异，势能向上可持续性强................................................................................394.3、雪王IP：品牌情感内核+多元收入引擎，驱动形成生态协同网络.........................................................................425、开店空间：下沉+出海+咖啡，全球十万家空间可期..........................................................................................................465.1、蜜雪国内：拓展下沉、提升市占，蜜雪国内开店空间约5-6万家.........................................................................465.2、蜜雪海外：东南亚中期开店空间在2万家，美洲、非洲探索加速........................................................................475.3、幸运咖：店效提升门店快速增长，定位下沉门店数量有超过2万家....................................................................496、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................537、风险提示..................................................................................................................................................................................56附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................57图表目录图1：蜜雪冰城成立于1997年，2018年于海外开出首店.........................................................................................................7图2：截至2024年底公司共有46479家门店，其中4895家位于海外....................................................................................7图3：2024年公司旗下门店的终端销售额为583亿元，同比增长22%...................................................................................7图4：上市后创始人张红超和张红甫合计持股81.68%..............................................................................................................8图5：公司2024年收入为248亿元，同比增长22.3%............................................................................................................10图6：公司2024年净利润为44.4亿元，同比增长41.4%.......................................................................................................10图7：公司收入规模远超第二梯队（单位，亿元）..................................................................................................................10图8：2022年疫情主动降价后公司毛利率稳步回升（单位：%）.........................................................................................10图9：公司2024年三费合计费率为9.91%，大幅低于友商（单位：%）.............................................................................11图10：2024年公司净利率达到17.9%，高于友商（单位：%）............................................................................................11 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/59 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/59图11：截至2024年底公司账上共有78亿现金及短投（单位：亿元）................................................................................11图12：2024年公司经营性活动共产生60亿元净现金流入，大于净利润（单位：亿元）.................................................11图13：2024年公司的ROE为29.7%，资产负债率为23.9%..................................................................................................12图14：2024年蜜雪集团商品和设备销售收入占比为97.5%