每日报告精选

请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告精选（2025-07-22 09:00——2025-07-23 15:00）方奕（分析师）021-38676666S0880520120005张逸飞（分析师）021-38676666S0880524080008策略观察：《反内卷预期发酵继续推涨资源品价格》2025-07-23反内卷预期发酵继续推涨资源品价格。上周（07.14-07.20）中观景气表现分化，值得关注：1）反内卷政策预期持续发酵，钢铁、浮法、煤炭和有色金属等周期资源品价格环比上涨。后续仍需观察具体政策出台和落地情况以及基建和制造业开工对资源品需求的拉动效果。2）地产销售持续磨底并拖累建筑施工需求，螺纹钢表观消费量环比下降，水泥价格延续下行。3）耐用品内外需求景气表现分化，空调出口降幅扩大，尽管空调内销依然保持较快增长，但部分由于高温因素带来的冲量效应，内需增长持续性仍待观察；暑期服务消费景气延续季节性改善趋势，但电影票房同比降幅扩大，显示居民消费仍待提振。下游消费：地产销售持续磨底，空调销售延续内外分化。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比-23.1%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-18.9%/-29.9%/-14.0%。10大重点城市二手房成交面积同比-7.7%。地产销售景气持续磨底。2）耐用品：07.07-07.13全国乘用车零售同比+11.0%，增速小幅提升；6月空调内销/外销同比分别+16.5%/-12.7%，国内北方地区迎来历史性高温天气带动内销增速提升，“抢出口”效应退潮叠加关税制约，外销降幅进一步扩大。3）农牧：生猪价格环比回落，主因国内气温升高，生猪出栏增加，而需求偏弱；小麦、玉米等主粮价格偏弱震荡。4）服务消费：服务消费景气仍然季节性提升，海南旅游消费价格指数环比+0.8%，电影票房环比+35.0%，但同比降幅却有所扩大，显示内生消费动能仍待提振。暑期服务消费景气仍待观察。中游制造：周期行业反内卷预期增强，制造业开工景气分化。1）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建筑施工景气，中央财经委员会强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，周期行业反内卷政策预期有所增强。在反内卷政策预期升温下，钢价延续反弹，浮法价格涨幅扩大，而地产基建敞口更大的水泥价格仍明显承压。2）制造业开工：汽车钢胎开工率环比提升，化工行业开工率表现分化、石油沥青开工仍保持稳健，企业招聘意愿环比下降，但同比仍明显提升。3）资源品：夏季气温升高带动电厂日耗升高，叠加供给存在收紧预期，动力煤价继续上涨，国内“反内卷”政策预期提振工业金属下游需求，金属价格有所提升。人流物流：客运物流需求回落，货运景气保持增长。1）客运：市内出行需求小幅回落，但长途迁徙需求仍保持增长，百度迁徙规模指数环比+4.8%，同比+16.1%；国内航班执飞架次周环比-0.3%，同比-0.1%，较19年同期+15.2%；国际航班执飞架次周环比-1.4%，恢复至2019年同期84.5%。2）货运：全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+0.7%/+1.1%，同比+2.0%/+6.8%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-0.7%/-1.4%，同比+13.8%/+17.2%。3）海运：干散运价持续回升，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+2.4%/+2.6%，国内出口景气环比提高。风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 2of21 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of21策略专题报告：《Q2基金动向：中盘成长与大金融》2025-07-22主动基金增配中盘科技成长股与大金融。2025Q2主动偏股基金在赎回压力下逆势加仓，仓位小幅升至84.2%。持仓集中度CR20环比明显下降3.3%。板块上，主动基金继续增配港股，配置比例环比+0.7%至19.5%，再创新高。A股方面，大幅增配创业板，略增科创板，减配主板。风格上，主动基金AH股持仓结构有一定调整。一方面，从自下而上景气趋势出发，增配以中证500为代表的中盘成长股，如科技硬件、医药与新消费等，而减配龙头权重个股，这使得基金个股配置集中度有明显回落。另一方面是明显提升了大金融板块仓位，并对保险/城商行/股份行的大幅增配，主动顺应了公募基金改革的趋势。对于传统领域的周期和消费股基金则以减配为主。除此之外，二季度被动基金股票持仓市值首次超过主动基金，且主要同样增配大金融、TMT与军工，资金行为的共识度较高，后续需要边际重视投资者配置工具切换后被动资金边际定价权的提升。行业配置：增配TMT与大金融，减仓顺周期与制造。二季度基金主要增配通信/银行/军工/非银，减配食饮/汽车/电新。1）科技成长内部分化，通信设备/元件/化学制药/航空装备/游戏获大幅增配，而乘用车/消费电子/光伏设备/半导体受到减配。我们注意到前者基本属于二季度景气明显改善、产业趋势明确的细分赛道，而减配赛道则具备内卷压力大的特点。在以上增配赛道中，航空装备/游戏尚未达到90%持仓分位以上的极高拥挤水平。此外，科技内部计算机持仓分位仍在历史低位。2）大金融板块内部增配顺序是城商行/保险/股份行/证券，其中主动基金对城商行配置比例已达到历史最高，而对于非银与股份行的配置仍处历史较低位水平，增配空间仍较大。3）顺周期板块内部，基金主要增配农牧/有色/电力/物流/饮料乳品行业，减配白酒/白电/工程机械等行业。总体来说，增配行业多为供需与竞争格局改善的板块，且多数当前配置拥挤度水平偏低。港股配置：港股配置比例再创历史新高，主动基金在新经济领域内部调整持仓结构。2025Q2主动基金南下配置港股趋势继续强化，港股实配比例环比增长至19.5%，再创历史新高，重仓配置规模达3184亿元。二季度主动基金大幅增配成长潜力大且具备出海趋势的创新药和新消费行业，信达生物、泡泡马特、三生制药等头部企业增配幅度居前，大金融板块也获明显增配。另一方面，受二季度全球科技博弈影响AI资本开支，以及互联网大厂和新能源车内卷竞争的扰动，主动基金明显减配港股商贸/汽车/传媒行业，阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际和小鹏汽车等个股减配幅度居前。被动基金持仓：被动基金增配银行/电子/通信，股票持仓规模反超主动基金。2025Q2股票ETF持仓市值规模达3.00万亿元，环比大幅增加2180.4亿元，被动基金规模首次超越主动基金。被动基金二季度超配环比增持银行/电子/通信/公用/非银，减配食饮/医药/电新/家电/商贸。主动和被动基金加仓共识在银行/通信/非银，减仓共识在食饮/电新/家电；主动和被动基金的配置分歧主要在汽车/医药行业。风险提示：历史数据对未来指引性不明确；数据统计口径存在偏差；数据测算误差。 方奕（分析师）021-38676666S0880520120005田开轩（分析师）021-38676666S0880524080006张逸飞（分析师）021-38676666S0880524080008 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of21策略周报：《甘霖终降：基建发力提振市场风险偏好》2025-07-22近期大类资产定价主要受市场风险偏好改善主导，风险资产显著优于避险资产，权益≥商品＞债券。市场担忧鲍威尔被解聘或破坏投资者对美联储货币政策指引的信心，雅鲁藏布江下游水电工程极大提振了投资者的风险偏好，而日本执政联盟失去参院多数议席或削弱政策可预测性。我们仍维持此前的战术性大类资产配置观点。权益资产中，我们对分子端景气预期持续上修、市场流动性与风险偏好逐渐改善的港股相对乐观，对基本面预期震荡下修、通胀压力较大以及政策可预测性削弱的日股相对谨慎。债券资产中，我们对受到财政压力以及较强经济内生性动力压制的美债相对谨慎。大宗商品中，我们认为商品价格或仍受到供给与需求端的双向压制。全球外汇中，我们认为中国经济运行趋势稳中向好、相较于其他主要经济体增长动能韧性较强有望支撑人民币汇率中枢稳定。市场风险偏好或阶段性支持港股表现，我们维持对港股的战术性超配观点。中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，雅鲁藏布江下游水电工程极大提振了投资者的风险偏好以及相关产业的盈利预期，国际资金的投资组合调整行为近期更加倾向于流入港股。随着南下资金逐渐提升对于港股以及其部分板块的定价权，全球宏观环境波动对港股的扰动边际减弱。对美联储货币政策指引的博弈或加剧市场波动，我们维持对美债的战术性低配观点。特朗普政府政策缺乏可预测性且反复多变，美联储主席频繁被威胁解聘提升了市场对美联储独立性的担忧，投资者对美国主权信用以及财政赤字的预期博弈或导致其对美债利率有着更高的要求。美国较强的经济韧性或支持美债实际利率中枢上行，在就业与零售均强的背景下，美债利率易上难下。虽然基建发力或阶段性支持周期性商品价格，我们仍维持对商品的战术性低配观点。新兴市场制造业扩张和国内刺激政策或对国内周期性商品价格或起到一定支撑作用，但在逆全球化背景以及全球经济修复节奏平稳的背景下，商品价格或仍受到供给与需求端的双向压制。近期景气预期持续上修有利于支持人民币汇率，我们维持对人民币的战术性标配观点。中国经济运行稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强，近期景气预期持续上修有望支撑人民币汇率中枢稳定升值。预计在全球宏观环境愈加复杂的背景下，人民币汇率整体将呈现双向波动的态势。风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。行业跟踪报告：综合金融《非银获增配，重视配置力量带来 王子翌（分析师）021-38676666S0880523050004方奕（分析师）021-38676666S0880520120005刘欣琦（分析师）021-38676666S0880515050001 请务必阅读正文之后的免责条款部分孙坤（分析师）021-38676666S0880523030001肖群稀（分析师）021-38676666S0880522120001毛冠锦（分析师）021-38676666S0880525040081 的非银机会》2025-07-23二季度市场上涨带动机构增配券商板块：券商板块获增配，公募基金（剔除被动指数基金）持仓比例由0.51%提升至0.80%，板块仍欠配3.02Pct。二季度wind全A指数上涨3.86%，带动机构增配券商，券商指数上涨4.67%。个股方面，东方财富持仓市值比例由0.1093%提高至0.1484%。中国银河持仓市值比例由0.0285%提高至0.0465%，中信证券持仓市值比例由0.0889%降至0.1662%。继续看好受益于中长期增量资金入市预期以及并购重组预期下的券商标的。保险板块获增配，重视配置力量带来的保险机会：保险板块配置比例从0.84%提升至1.40%，仍然欠配1.23%，二季度保险指数上涨11.53%。个股方面，中国平安持仓市值比例从0.54%提升至0.85%；中国人寿持仓市值比例从0.016%提升至0.019%，新华保险持仓市值比例从0.05%提升至0.13%。基于未来配置资金持续入市并优先增配低估值标的的预期，我们继续推荐保险标的。多元金融及金融科技板块配置比例提升，继续看好金融信息服务相关标的：二季度多元金融及金融科技板块公募基金（剔除被动指数基金）持仓比例由0.176%升至0.182%。个股方面，同花顺被减配，持仓市值比例从0.092%下降至0.063%，指南针获增配，机构持仓股份数从239万股提升至436万股，环比上升82%。江苏金租的机构持仓股份数1.79亿股，环比-7.6%。随着增量资金入市政策的持续落地以及AI应用侧相关产品持续落地，我们继续看好金融信息服务商的投资机会。投资建议：非银板块仍处于欠配状态，总体欠配4.72Pct。中长期增量资金加速入市，看好低估值非银股机会，推荐PB低估且相对A股折价率比较高的非银个股，建议增持中国人寿H、中金公司H，新华保险、中国平安、中国太保；消费金融行业龙头易鑫集团；并购重组标的湘财股份、兴业证券；稳定币相关标