氧化铝专题报告：产能淘汰预期和交割博弈双轮驱动，期价短期走强

2025-07-23氧化铝：产能淘汰预期和交割博弈双轮驱动，期价短期走强近日，供应端收缩的政策预期增强，商品整体做多氛围亢奋，叠加氧化铝较低的仓单注册量，驱动期价短期偏强。但根据当前铝产业发展方案和氧化铝设备能耗水平推断，预计不会出现大规模产能淘汰，部分装置整改计划有可能落地，但预计对供应端影响较为有限。展望后市，供应端政策落地情况短期仍需观察，年内氧化铝产能过剩格局或仍难改，但当前仓单注册量持续走低，多空均存不确定性，建议短期观望为主。后市需主要跟踪流通现货供应转松节点和商品整体多空氛围变化，静待时机布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区 报告要点：核心观点：关注流通现货转松节点和商品整体多空氛围变化，短期观望为主间：3200-3700元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策。 1、“淘汰落后产能”政策的影响近期，国家相关部门推出“反内卷政策”，为治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出而出台的一系列政策措施。在政策预期的推动下，商品市场做多氛围浓郁，文华商品指数大幅上涨摆脱底部震荡区间。工信部总工程师在7月18日国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。政策预期进一步加强，驱动氧化铝期货价格于7月18日夜盘放量大涨。当前氧化铝装置能耗标准主要依据国家标准GB21346-2022《电解铝和氧化铝单位产品能源消耗限额》:以拜耳法工艺为例，现有企业单位产品工艺能耗限额限定值应不大于430千克标煤/吨，综合能耗限额限定值应不大于460千克标煤/吨。新建、改扩建企业单位产品工艺能耗准入值应不大于360千克标煤/吨，综合能耗准入值应不大于390千克标煤/吨。尽管氧化铝部分产能年限较长，但近年来在政策指引下多数产能已进行了技改升级和置换，进而满足能耗基准水平。以中铝为例，2022年中铝集团氧化铝冶炼能耗已100%达到了能效基准水平，氧化铝综合能耗大幅优于氧化铝单位产品能耗限额等级1级标准。广西广投新项目一期氧化铝项目综合能耗低至266kgce/t，远远低于国家最优氧化铝平均综合能耗380kgce/t的标准。以魏桥为例，其2024年度单位产品能耗仅为299.63千克标准煤/吨，远低于国家标准先进值，达到能效标杆水平。该公司通过实施封闭式管式皮带输送系统、升级风机和泵体、使用新能源汽车运输等措施，持续优化拜耳法氧化铝生产工艺，实现了低能耗生产。此外，工信部于年初发布的《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》同样对氧化铝项目做出了新的标准，包括：一、稳慎建设氧化铝项目：结合区域资源保障、产业基础、市场需求以及环境容量等情况，加强对氧化铝和以铝土矿为原料的氢氧化铝项目布局的科学谋划，稳妥审慎推进新项目建设，大气污染防治重点区域不再新增氧化铝产能。二、提高项目建设标准：新改扩建氧化铝项目须严格落实产业、土地、安全、环保等相关政策要求，能效须达到强制性能耗限额标准先进值和环保绩效A级水平，不再新建或扩建以一水硬铝石为原料的氧化铝生产线。三、明确原料与综合利用要求：原则上新扩建氧化铝项目需有与产能相匹配的权益铝土矿产量，具有一定的赤泥综合利用能力。四、推进清洁能源替代：推进氢氧化铝焙烧、铝用阳极焙烧环节实施清洁能源替代。根据当前铝产业发展方案和氧化铝设备能耗水平推断，预计不会出现大规模产能淘汰，部分装置整改计划有可能落地，但预计对供应端影响较为有限。2、过剩的供需结构和紧缺的流通现货基本面数据来看，截止7月18日，氧化铝最新周度产量达179.2万吨，产量回升至年内新高。库存方面，氧化铝社会总库存较前周累库3.9万吨至398.9万吨。据MYSTEEL调研了解，受前期持货商超卖、产成品质量不稳定、拖欠长单交付等因素的影响，氧化铝厂成品库存直接转移至下游铝厂形成原料库存，且北方地区物流运输受阻，在途库存积压明显，因此市场可流通的现货持续偏紧。受此影响，氧化铝仓单注册量已连续两个月减少，当前注册仓单量仅剩0.69万吨，较前期高点29.9万吨大幅去化。此外，当前交割库库存仅剩4.47万吨，较前期大幅流出。因此，尽管供需结构维持过剩，但流通现货紧缺导致升水成交增多，较低的仓单注册量促使资金面交割博弈升级，驱动期货价格持续走强。供应端收缩的政策预期增强，商品整体做多氛围亢奋，叠加氧化铝较低的仓单注册量，驱动期价短期偏强。展望后市，供应端政策落地情况短期仍需观察，年内氧化铝产能过剩格局或 仍难改，但当前仓单注册量持续走低，多空均存不确定性，建议短期观望为主。后市需主要跟踪流通现货供应转松节点和商品整体多空氛围变化，静待时机布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：3200-3700元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策。图2：氧化铝周度库存（万吨）数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心图4：氧化铝期货库存（万吨）数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心数据来源：上期所、五矿期货研究中心表1：2025年铝土矿供需平衡表（万吨）数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025-07-23图3：氧化铝分类库存（万吨） 2025-07-23免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16、18层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn