氧化铝月报：下游积极补库推动现货走强，期价短期预计维持高位
氧化铝月报 2024/09/06 目录 04供给端 05需求端 06库存 03原料端 月度评估 月度要点小结 u截至9月6日收盘，氧化铝指数自8月初上涨5.13%至3831元/吨，单边交易总持仓23.4万手，持仓较8月初增加5.5万手。 u本月氧化铝各地区现货价格稳步上行，主要推动因素一方面为电解铝厂内库存维持低位，铝厂旺季前积极补库，另一方面为期现套利空间打开期间，贸易商积极采购现货。 u氧化铝进出口方面，2024年7月氧化铝净出口7.61万吨，维持进口倒挂，其中进口量由3.77万吨上行至7.07万吨，出口量由15.71万吨小幅下滑至14.67万吨。前七个月氧化铝合计净进口29.83万吨，同比增长56.13%。四季度前中国氧化铝将维持净出口，进口进一步带动了国内氧化铝的供应偏紧。后续需观察力拓在澳洲氧化铝厂的复产情况，计划是于9月份开始复产。此外，印度有150万吨新增产能计划Q3投产，印尼100万吨项目或于年底投产，四季度海外其他地区氧化铝供应同样有转松预期。 u库存方面，截止9月6日，氧化铝8月社会总库存去库4.6万吨至400.9万吨；电解铝企业由于自身补库不及预期，不得不消耗部分厂内库存维持生产，电解铝厂内库存持续去化；氧化铝厂近期检修事故频发，部分氧化铝厂发运不顺畅，氧化铝厂原料库存依日维持低位；上期所库存减少7万吨至10.08万吨。 u原料端，国产矿方面，晋豫两地铝土矿逐步复产，但8月受国内频繁降雨影响，矿山复产受阻；进口矿方面，几内亚矿石项目逐步投产，但7-9月雨季高峰期影响矿石发运，8月下旬开始港口到港量逐步下行。此外，印尼传放松对铝土矿出口禁令，具体政策变动仍需观察，整体出口配额或有限，最早出口将于四季度。整体来看，矿石短期紧缺的局面将延续，雨季后几内亚矿石出口或将放量，叠加印尼或恢复矿石出口，远期铝土矿预期持续转松。 u供应端，2024年7月氧化铝产量706.2万吨，同比上升1.83%，环比增加4.44%。前七个月累计产量4698万吨，与去年同期同比增加0.9%。展望下半年，高利润刺激氧化铝冶炼厂积极复产投产，若矿石供应持续复苏，预计氧化铝供应将逐步转宽。但长期的高负荷生产导致氧化铝厂出现频繁减产检修，氧化铝产能波动加大，叠加可能的冬季供暖季限产影响，氧化铝供应大幅转松拐点或延迟至明年一季度。 u需求端，2024年7月电解铝运行产能4336.25万吨，较上月增加8万吨。开工率方面，7月电解铝开工率环比上升0.18%至95.57%。阿拉丁调研了解，7月中旬，云南铝企和内蒙古铝企将先后完成阶段性的达产满产目标，国内电解铝行业运行产能抬升至4340万吨附近。后期供应端的增量主要来自四川和贵州两地相关铝企合计约20万吨的复产和投产上面。此外，四季度云南产能或受枯水季影响下行，带动氧化铝需求量出现下行。 u总体来看，原料端，短期国内铝土矿减产整体复产进度受频繁降雨影响受阻，仍未见规模复产，几内亚进口矿发运受雨季的影响逐步显现，港口到港量近期出现下滑，短期矿石仍紧缺，但远期矿石供应预期转宽；供给端，高利润刺激氧化铝冶炼厂积极复产投产，但长期的高负荷生产导致氧化铝厂出现频繁减产检修，氧化铝产能波动加大，叠加可能的冬季供暖季限产影响，氧化铝供应大幅转松拐点或延迟至明年一季度；需求端，运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑，后期增量有限，下游采购意愿需持续跟踪终端消费情况，四季度需跟踪枯水季对云南电解铝产能的影响。策略方面，当前下游旺季补库需求推动流通现货进一步紧缺，短期对氧化铝期货价格形成支撑，但远月矿石转松和投产复产预期导致上方空间有限，预计期价高位震荡为主。基于当前强现实弱预期格局，建议逢低关注11-01正套，逢高空AO2501合约，国内主力合约AO2410参考运行区间：3700-4000元/吨。 氧化铝产业链 期现端 本月氧化铝各地区现货价格稳步上行，主要推动因素一方面为电解铝厂内库存维持低位，铝厂旺季前积极补库，另一方面为期现套利空间打开期间，贸易商积极采购现货。分地区来看，截止2024年9月6日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格3965元/吨、3960元/吨、3945元/吨、3935元/吨、3970元/吨、4320元/吨，较8月初相比，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别大幅上涨30元/吨、35元/吨、65元/吨、30元/吨、55元/吨、55元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货价格方面，前半个月氧化铝期价强势反弹，氧化铝指数由最低3591元/吨上涨至最高4097元/吨，驱动因素可以分为两点，一是偏紧的供需推动现货价格稳步走高，同时前期由于宏观情绪走弱带动期价下行，期现价差走阔，因此在8月上旬期价开始逐渐修复深度贴水；二是仓单的持续流出和近月持仓量持续走高形成背离，近月合约虚实比走向同期高位，随着交割月的临近，近月空头由于缺少现货交仓积极离场，近月合约大涨，盘面贴水转为升水。进入下半月，随着主力合约切换为10合约，叠加宏观情绪逐步走弱，市场对全球经济衰退预期增加，带动商品整体下挫，氧化铝期价跟随下滑。截止9月6日，氧化铝指数收3831元/吨，较8月1日价格上涨5.13%。08-10价差最高扩大至232元/吨。 月差方面，8月份氧化铝月差波动较大，前半月由于近月持仓量和仓单出现结构性风险，近月合约大幅上涨，近远月月差拉大。主力合约切换至10合约后，由于10合约存在较大量的过期仓单，多头接货意愿较低，近远月月差开始逐步收缩。 原料端 本月国产铝土矿价格维持强势运行，截止9月6日，广西、贵州、河南、山西价格维持高位，分别报400元/吨、510元/吨、590元/吨、610元/吨，贵州铝土矿价格8月期间上涨40元/吨，其他各地区价格维持不变； 进口矿方面，截止9月6日，几内亚和澳洲铝土矿价格保持高位，几内亚CIF上涨2美元/吨至76美元/吨，澳大利亚CIF上涨5美元/吨至68美元/吨。 中国铝土矿产量 2024年7月中国铝土矿产量505.93万吨，同比下滑7.7%，环比上升1.39%。前七个月合计铝土矿产量达3280.66万吨，同比下滑17.72%。 山西铝土矿产量 分地区来看，2024年7月山西铝土矿产量138.33万吨，同比下滑30.1%，环比下滑3.47%，山西铝土矿复产尚无进一步动作，7月受降雨和督查工作影响小幅下滑。前七个月合计铝土矿产量达872.87吨，同比下滑33.07%。 河南铝土矿产量 2024年7月河南铝土矿产量46.52万吨，同比上升36.3%，环比增长3.58%，河南三门峡地区洞采矿山允许复产，产量逐步上行，露天铝土矿仍未实现全面复产。前七个月合计铝土矿产量达232.25万吨，同比下滑37.13%。最新消息面上，阿拉丁（ALD）调研了解，受近一个多月持续不断的降雨影响，河南平顶山某矿业公司的铝土矿生产受阻，该矿企的月产量由12-15万吨之间下滑至6-8万吨。鉴于当前降雨状况短期内未有缓解趋势，预计该矿企在短期内的铝土矿产量难以恢复至正常水平，河南铝土矿产量8月或出现下行。 中国铝土矿进口 铝土矿进口方面，2024年7月铝土矿进口1500万吨，同比增长16.5%，环比增加12.49%，创单月进口量历史新高。前七月累计进口9235万吨，进口同比增加8.74%。 几内亚铝土矿进口 分进口国来看，2024年7月中国进口几内亚铝土矿1049万吨，同比增加14.62%，环比增加10.36%。进口量环比增加因一方面摆脱了前期4月份几内亚发运受阻的影响，另外一方面，雨季前铝土矿发运积极性较强，发运量较为可观。前七个月累计进口6680万吨，同比进口上升8.05%。 澳洲铝土矿进口 2024年7月中国进口澳大利亚铝土矿389万吨，同比大幅上升17.39%，环比增加26.93%。前七个月累计进口2162万吨，同比进口上升20.65%。主要原因在于，一方面有澳洲矿企扩产；另外一方面，澳洲氧化铝减产，对矿石的需求减少，矿石过剩的量增加。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 港口数据方面，8月前半月港口到港量维持高位，处于近四年最高水平；8月低到港量出现大幅下行，主要原因是前期几内亚雨季影响铝土矿道路运输和装船，导致几内亚发运下行所致。 港口库存方面，本月铝土矿港口库存小幅下行，总港口库存达2236万吨，较8月初下滑150万吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 港口发运数据方面，8月全球主要港口发运量整体呈震荡趋势，处于近三年同期最高水平。海飘库存方面，截止9月6日，8月大幅去库498万吨，总海飘库存906万吨，前期积累的海漂库存逐步到港。 几内亚发运数据方面，8月几内亚主要港口发运量维持稳定，今年雨季对几内亚发运影响同往年相比较小。澳大利亚发运数据方面，8月澳大利亚主要港口发运量维持高位，本土氧化铝受天然气短缺影响大面积停产，本土矿企将过剩的铝土矿出口至中国。 铝土矿库存方面，7月铝土矿库存小幅去库47万吨，总库存达4138.31万吨，库存整体维持中性水平。重点地区来看，7月山西铝土矿库存累库8万吨，河南地区库存维稳，晋豫两地复产产量增量仍有限，通过进口矿补充维持生产，整体库存水平保持稳定。 供给端 中国氧化铝产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2024年7月氧化铝产量706.2万吨，同比上升1.83%，环比增加4.44%。前七个月累计产量4698万吨，与去年同期同比增加0.9%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2024年7月氧化铝运行产能8569万吨，环比增加330万吨，前期检修产能逐渐恢复，高利润和矿石供应上行刺激氧化铝厂积极投产复产。 中国氧化铝产量 图31：氧化铝复产计划（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 复产方面，根据MYSTEEL调研结果显示，7月、8月、10月和11月分别可复产100万吨、20万吨、160万吨和40万吨，下半年实际可复产产能主要集中在北方地区。尽管河南和山西地区洞采矿逐步复产，但露天矿限制仍较为严格，叠加赤泥库审批困难，整体复产矿增量以维持原产能运行为主，两地下半年新增氧化铝产能仍有限。其他地区实际复产完成率同样需关注矿石复产进度及海外矿石发运情况。 但在复产的同时，长期的高负荷生产导致氧化铝厂出现频繁减产检修的情况。8月期间氧化铝厂检修频繁，其中贵州国电投和山西兴安化工共计190万吨产能临时检修，持续时间约一周；河北文丰约100-150万吨产能检修，持续时间约两周；魏桥北海氧化铝厂开始例行检修，影响产能100万吨。 新增投产方面，2024年下半年计划260万吨产能投产，内蒙古致轩一期50万吨产线于7月出品，二期50万吨预计于8月中下旬出品，重庆九龙万博因天然气供应不稳定，预计将分月缓慢提产；四季度，广西华昇新产线预计将于11月投产。此外，山东魏桥有200万吨产能置换项目也将于四季度逐步启动，置换过程中或为氧化铝供应带来一定增量。 山西氧化铝产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年7月山西氧化铝产量164.60万吨，同比上行4.11%，环比上行3.39%。前七个月累计产量1079万吨，同比小幅下滑0.92%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2024年7月山西氧化铝运行产能2000万吨，环比增加90万吨。山西铝土矿逐步复产推动冶炼厂提产，但开采手续繁杂、开采难度较大、赤泥库获批困难仍将阻碍复产进度，整体复产节奏缓慢，仍未见规模复产。 河南氧化铝产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年7月河南氧化铝产量72.4万吨，同比增长4.47%，环比上升5.
