氧化铝周报：商品做多情绪亢奋 低仓单驱动期价走强

目录010203 周度评估 ◆期货价格：截止7月18日夜盘，氧化铝指数周内上涨7.67%至3311元/吨，持仓下滑1.2万手至41万手。周内商品整体多头氛围较好，“淘汰落后产能”的政策预期叠加当前注册仓单较少，共同驱动氧化铝价格于周五夜盘大幅上涨。基差方面，山东现货价格报3140元/吨，贴水08合约210元/吨。月差方面，连1-连3月差周五小幅冲高，整体维持高位震荡，录得68元/吨。◆现货价格：本周各地区氧化铝现货价格小幅反弹，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别上涨35元/吨、45元/吨、10元/吨、10元/吨、25元/吨、-20元/吨。◆库存：周内氧化铝社会总库存小幅累库3.9万吨至398.9万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库2.2万吨、累库2万吨、累库1.2万吨、去库1.5万吨。电解铝厂长单执行顺利，货源多数流入电解铝厂。周内氧化铝上期所仓单合计去库1.17万吨至0.69万吨；交割库库存录得4.47万吨，较上周减少1.5万吨。仓单注册量回落至历史低位，预计将驱动近月合约偏强运行。近期氧化铝厂成品库存多数直接转移至下游铝厂，流通现货较低导致仓单注册量持续低迷。 ◆矿端：国内铝土矿维持缓慢复产的趋势，随着进口矿石的大幅补充，各地区铝土矿价格高位下探。进口矿方面，几内亚AXIS矿区“限产事件”预计将导致7月后铝土矿供应减少，但当前矿石到港仍处于高位，港口库存持续走高，短期矿石仍维持宽松。若假设AXIS矿区今年内不复产，预计今年中国铝土矿进口增量将由原先的4000万吨下滑至2000万吨，但今年前五个月矿石供应大幅过剩，多数氧化铝厂矿石库存较为充裕，氧化铝企业基础生产预计不会受到明显影响，但预计70美元/吨或成为几内亚矿价较强的支撑。◆供应端：本周国内氧化铝产量179.2万吨，较上周增加0.7万吨，产量逐步恢复至年内前高。◆进出口：周内澳洲FOB价格上涨7美元/吨至368美金/吨，进口盈亏回落至约-100元/吨，进口窗口维持关闭。◆需求端：2025年6月电解铝运行产能4403万吨，较上月减少9.5万吨。开工率方面，6月电解铝开工率环比减少0.3%至96.68%。◆总结：矿价中期存转强预期，“淘汰落后产能”的政策预期增强，商品整体做多氛围亢奋，叠加氧化铝较低的仓单注册量，驱动期价短期偏强。产能淘汰政策落地预计短期仍需观察，年内氧化铝产能过剩格局仍难改，但当前仓单注册量持续走低，多空均存不确定性，建议短期观望为主。国内主力合约AO2509参考运行区间：3000-3500元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝意外减产风险、仓单注册不足风险。 基本面评估氧化铝基本面评估数据多空评分简评小结备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 氧化铝产业链铝土矿烧碱上游 期现价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心本周各地区氧化铝现货价格小幅反弹，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别上涨35元/吨、45元/吨、10元/吨、10 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心元/吨、25元/吨、-20元/吨。 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心截止7月18日夜盘，氧化铝指数周内上涨7.67%至3311元/吨，持仓下滑1.2万手至41万手。周内商品整体多头氛围较好，“淘汰落后产能”的政策预期叠加当前注册仓单较少，共同驱动氧化铝价格于周五夜盘大幅上涨。基差方面，山东现货价格报3140元/吨，贴水08合约210元/吨。月差方面，连1-连3月差周五小幅冲高，整体维持高位震荡，录得68元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心进口矿方面，几内亚CIF维持73美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨。当前矿石到港仍处于高位，港口库存持续走高，短期矿石仍维 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心本周各地区铝土矿价格维持不变。持宽松，矿价继续承压。 供给端 中国铝土矿产量图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心2025年6月中国铝土矿产量519万吨，同比增加4.1%，环比减少3.2%；2025年前六个月合计生产3039万吨，同比增加4.29%。30040050060070080090010001232021 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 中国铝土矿进口图9：中国铝土矿进口季节图（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心铝土矿进口方面，铝土矿进口方面，2025年5月铝土矿进口1751万吨，同比增加29.3%，环比减少15.32%；2025年前五个月合计进口8529万吨，同比增加33.23%。600800100012001400160018002000220012342021 资料来源：海关、五矿期货研究中心 几内亚铝土矿进口图11：几内亚-中国铝土矿进口季节图（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心分进口国来看，2025年5月中国进口几内亚铝土矿1322吨，同比增加40.47%，环比减少20.97%。2025年前五个月累计进口6634万吨，同比进口增加41.76%。按照船期计算，6月后因几内亚AXIS矿区限采和雨季或将逐步走低，但预计全年矿石供应仍维持过剩。02004006008001000120014001600180012345620212022 资料来源：海关、五矿期货研究中心 澳洲铝土矿进口图13：澳洲-中国铝土矿进口季节图（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心2025年5月中国进口澳大利亚铝土矿296万吨，同比减少17.22%，环比增加10.44%。2025年前五个月累计进口1346万吨，同比进口减少8.28%。15020025030035040045012342021 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心铝土矿库存方面，6月中国铝土矿库存累库131万吨，总库存达4548万吨。重点地区来看，6月山西铝土矿库存去库2万吨，河南地区累库34万吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心氧化铝产量方面，2025年6月氧化铝产量733万吨，同比增加8.34%，环比增加3.14%。2025年前六个月累计产量4349万吨，较去年同期同比增加9.01%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心运行产能方面，2025年6月氧化铝运行产能9000万吨，同比增加9.36%，环比增加6.38%，冶炼利润回暖，前期检修减产产能恢复。高频周度数据上，本周国内氧化铝产量179.2万吨，较上周增加0.7万吨，产量逐步恢复至年内前高。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 中国氧化铝厂利润图21：中国氧化铝运行产能（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心氧化铝现货价格反弹，氧化铝厂利润回暖。根据7月18日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达517元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为305元/吨和378元/吨。内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用几内亚矿可实现利润116元/吨和188元/吨。-500.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.00山东-几内亚矿广西-几内亚矿 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝进出口图23：氧化铝净进口季节图（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心氧化铝进出口数据方面，2025年5月氧化铝净出口14.03万吨，维持净出口，其中进口量由上个月1.07万吨增加至6.75万吨，出口量由26.29万吨下滑至20.78万吨。2025年前五个月合计净出口100.53万吨。5月出口窗口收缩，净出口减少，预计6月出口将进一步下滑。-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00122021 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口图25：氧化铝澳洲FOB价格（美元/吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心截止7月18日，周内澳洲FOB价格上涨7美元/吨至368美金/吨，进口盈亏回落至约-100元/吨，进口窗口维持关闭。01002003004005006007008009002022-07-122022-09-122022-11-122023-01-12氧化铝：AO-1：Al2O3≥98.6%：澳大利亚产：FOB价：奎纳纳港（日） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 海外氧化铝产量图27：海外氧化铝月度产量（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心440.00460.00480.00500.00520.00540.00560.00580.00123420212022海外氧化铝产量方面，2025年6月海外氧化铝产量511万吨，同比增加4.54%，环比减少2.51%。2025年前六个月累计产量3050万吨，同比增长1.31%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心2025年6月中国电解铝产量365万吨，同比增加2.73%，环比减少2.53%。2025年前六个月合计生产2182万吨，同比增长2.77%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心运行产能方面，2025年6月电解铝运行产能4403万吨，较上月减少9.5万吨。开工率方面，6月电解铝开工率环比减少0.3%至96.68%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供需平衡 氧化铝平衡表图33：氧化铝平衡表（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存 资料来源：上期所、五矿期货研究中心周内氧化铝社会总库存小幅累库3.9万吨至398.9万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库2.2万吨、累库2万吨、累库1.2万吨、去库1.5万吨。电解铝厂长单执行顺利，货源多数流入电解铝厂。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 氧化铝期货库存图36：上期所氧化铝库存日度变化（吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心周内氧化铝上期所仓单合计去库1.17万吨至0.69万吨；交割库库存录得4.47万吨，较上周减少1.5万吨。仓单注册量回落至历史低位，预计将驱动近月合约偏强运行。近期氧化铝厂成品库存多数直接转移至下游铝厂，导致流通现货较低导致仓单注册量持续低迷。050000100000150000200000250000300000350000仓单每日变化 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。免责声明 www.w