氧化铝周报：商品做多情绪回落，供应过剩短期仍难逆转

CONTENTS目录010203 周度评估 ◆期货价格：截止7月25日夜盘，氧化铝指数周内上涨3.25%至3245元/吨，持仓增加1.6万手至40.9万手。“淘汰落后产能”和“反内卷”的政策预期推动下，周内商品整体多头情绪亢奋，叠加当前注册仓单较少，共同驱动氧化铝价格于周中前四天走势偏强。周五夜盘整体商品情绪退坡，回归基本面逻辑，现实仍过剩的供需格局导致氧化铝期价大幅回落。基差方面，山东现货价格报3195元/吨，贴水08合约53元/吨。月差方面，连1-连3月差周内冲高回落，周五夜盘收盘录得1元/吨。◆现货价格：本周各地区氧化铝现货价格小幅反弹，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别上涨40元/吨、40元/吨、55元/吨、55元/吨、65元/吨、50元/吨。受“反内卷”政策影响，整体商品涨价情绪强烈，叠加当前流通现货仍偏紧，驱动现货价格小幅走强。◆库存：周内氧化铝社会总库存累库5.8万吨至404.7万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库1.1万吨、累库1万吨、累库4.9万吨、去库1.2万吨。周内氧化铝上期所仓单合计累库0.21万吨至0.9万吨；交割库库存录得4.83万吨，较上周增加0.37吨。周内仓单注册量小幅回升，但仍处于历史低位。近期氧化铝厂成品库存多数直接转移至下游铝厂，流通现货较低导致仓单注册量持续低迷，预计随着长单的顺利交付，流通现货量将逐步转松。 ◆矿端：国内铝土矿近期受北方环保监管和南方雨季影响，出矿量较前期有所下滑，国产矿价预计维持坚挺。进口矿方面，近期几内亚发运量走低，按照船期计算，6月后进口量预计将因几内亚AXIS矿区限采和雨季逐步走低，但全年矿石供应仍维持过剩。此外，据MYSTEEL调研，几内亚矿业部近日宣布两条消息：一是与前期因AXIS采矿证被撤销的矿业公司签订谅解协议，二是进一步撤销部分矿权证。这引发市场扰动：一方认为谅解协议或使暂停矿区恢复运营，利好矿石进口发运；另一方则担忧政府整合矿产资源的决心未减，后续供应仍可能生变。当前矿石到港仍处于高位，港口库存持续走高，短期矿石仍维持宽松。若假设AXIS矿区今年内不复产，预计今年中国铝土矿进口增量将由原先的4000万吨下滑至2000万吨，今年前六个月矿石供应大幅过剩，多数氧化铝厂矿石库存较为充裕，氧化铝企业基础生产预计不会受到明显影响，但预计70美元/吨或成为几内亚矿价较强的支撑。◆供应端：本周国内氧化铝产量181.2万吨，较上周增加2万吨，产量攀升至年内新高。◆进出口：周内澳洲FOB价格上涨5美元/吨至373美金/吨，进口盈亏录得-76元/吨，进口窗口维持关闭。氧化铝进出口数据方面，2025年6月氧化铝净出口6.97万吨，维持净出口，其中进口量由上个月6.75万吨增加至10.13万吨，出口量由20.78万吨下滑至17.1万吨。2025年前六个月合计净出口107.5万吨。6月进口窗口小幅打开，进口量回升减少，预计小幅净出口将成为常态。◆需求端：2025年6月电解铝运行产能4403万吨，较上月减少9.5万吨。开工率方面，6月电解铝开工率环比减少0.3%至96.68%。◆总结：供应端收缩政策落地情况仍需观察，但因氧化铝落后产能占比较低且年内仍有新投产，预计氧化铝产能过剩格局或仍难改，短期商品做多情绪回落，且流通现货紧缺格局有望缓解，建议结合市场情绪逢高布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：3050-3500元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策。 基本面评估氧化铝基本面评估数据多空评分简评小结备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 氧化铝产业链铝土矿烧碱上游 期现价格 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心现货价格本周各地区氧化铝现货价格小幅反弹，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别上涨40元/吨、40元/吨、55元/吨、55元/吨、65元/吨、50元/吨。受“反内卷”政策影响，整体商品涨价情绪强烈，叠加当前流通现货仍偏紧，驱动现货价格小幅走强。25003000350040004500500055006000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心截止7月25日夜盘，氧化铝指数周内上涨3.25%至3245元/吨，持仓增加1.6万手至40.9万手。“淘汰落后产能”和“反内卷”的政策预期推动下，周内商品整体多头情绪亢奋，叠加当前注册仓单较少，共同驱动氧化铝价格于周中前四天走势偏强。周五夜盘整体商品情绪退坡，回归基本面逻辑，现实仍过剩的供需格局导致氧化铝期价大幅回落。基差方面，山东现货价格报3195元/吨，贴水08合约53元/吨。月差方面，连1-连3月差周内冲高回落，周五夜盘收盘录得1元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心进口矿方面，几内亚CIF维持73美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨。当前矿石到港仍处于高位，港口库存持续走高，短期矿石仍维 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心本周各地区铝土矿价格维持不变。持宽松，矿价继续承压。 03供给端 中国铝土矿产量图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心2025年6月中国铝土矿产量519万吨，同比增加4.1%，环比减少3.2%；2025年前六个月合计生产3039万吨，同比增加4.29%。30040050060070080090010001232021 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 中国铝土矿进口图9：中国铝土矿进口季节图（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心铝土矿进口方面，铝土矿进口方面，2025年6月铝土矿进口1812万吨，同比增加35.86%，环比增加3.44%；2025年前六个月合计进口10340万吨，同比增加33.68%。600800100012001400160018002000220012342021 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心分进口国来看，2025年6月中国进口几内亚铝土矿1332吨，同比增加40.18%，环比增加0.76%。2025年前六个月累计进口7967万吨，同比进口增加41.49%。近期几内亚发运量走低，按照船期计算，6月后进口量预计将因几内亚AXIS矿区限采和雨季逐步走低，但全年矿石供应仍维持过剩。此外，据MYSTEEL调研，几内亚矿业部近日宣布两条消息：一是与前期因AXIS采矿证被撤销的矿业公司签订谅解协议，二是进一步撤销部分矿权证。这引发市场扰动：一方认为谅解协议或使暂停矿区恢复运营，利好矿石进口发运；另一方则担忧政府整合矿产资源的决心未减，后续供应仍可能生变。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 澳洲铝土矿进口图13：澳洲-中国铝土矿进口季节图（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心2025年6月中国进口澳大利亚铝土矿302万吨，同比减少1.48%，环比增加1.92%。2025年前六个月累计进口1648万吨，同比进口减少7.1%。15020025030035040045012342021 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心铝土矿库存方面，6月中国铝土矿库存累库131万吨，总库存达4548万吨。重点地区来看，6月山西铝土矿库存去库2万吨，河南地区累库34万吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心氧化铝产量方面，2025年6月氧化铝产量733万吨，同比增加8.34%，环比增加3.14%。2025年前六个月累计产量4349万吨，较去年同期同比增加9.01%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心运行产能方面，2025年6月氧化铝运行产能9000万吨，同比增加9.36%，环比增加6.38%，冶炼利润回暖，前期检修减产产能恢复。高频周度数据上，本周国内氧化铝产量181.2万吨，较上周增加2万吨，产量攀升至年内新高。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 中国氧化铝厂利润图21：中国氧化铝运行产能（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心氧化铝现货价格反弹，氧化铝厂利润回暖。根据7月25日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达550元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为366元/吨和438元/吨。内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用几内亚矿可实现利润183元/吨和243元/吨。-500.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.00山东-几内亚矿广西-几内亚矿 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝进出口图23：氧化铝净进口季节图（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心氧化铝进出口数据方面，2025年6月氧化铝净出口6.97万吨，维持净出口，其中进口量由上个月6.75万吨增加至10.13万吨，出口量由20.78万吨下滑至17.1万吨。2025年前六个月合计净出口107.5万吨。6月进口窗口小幅打开，进口量回升减少，预计小幅净出口将成为常态。-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00122021 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口图25：氧化铝澳洲FOB价格（美元/吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心截止7月18日，周内澳洲FOB价格上涨5美元/吨至373美金/吨，进口盈亏录得-76元/吨，进口窗口维持关闭。01002003004005006007008009002022-07-192022-09-192022-11-192023-01-19氧化铝：AO-1：Al2O3≥98.6%：澳大利亚产：FOB价：奎纳纳港（日） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心海外氧化铝产量方面，2025年6月海外氧化铝产量511万吨，同比增加4.54%，环比减少2.51%。2025年前六个月累计产量3050万吨，同比增长1.31%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心2025年6月中国电解铝产量365万吨，同比增加2.73%，环比减少2.53%。2025年前六个月合计生产2182万吨，同比增长2.77%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心运行产能方面，2025年6月电解铝运行产能4403万吨，较上月减少9.5万吨。开工率方面，6月电解铝开工率环比减少0.3%至96.68%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供需平衡 氧化铝平衡表图33：氧化铝平衡表（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心氧化铝运行产能氧化铝产量电解铝运行产能电解铝产量电解铝耗氧化铝氧化铝进口量氧化铝出口量氧化铝净出口氧化铝总供给量氧化铝总需求量氧化铝供需差类别供应量需求量进出口平衡表 06库存 资料来源：上期所、五矿期货研究中心周内氧化铝社会总库存累库5.8万吨至404.7万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库1.1万吨、累库1万吨、累库4.9万吨、去库1.2万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 氧化铝期货库存图36：上期所氧化铝库存日度变化（吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心周内氧化铝上期所仓单合计累库0.21万吨至0.9万吨；交割库库存录得4.83万吨，较上周增加0.37吨。周内仓单注册量小幅回升，但仍处于历史低位。近期氧化铝厂成品库存多数直接转移至下游铝厂，流通现货较低导致仓单